迅雷的上市劫

視頻網站未來的發展需要采用PaaS模式，即平臺即服務模式，以大規模用戶為核心，提供一系列增值服務。

被譽為“中國唯一盈利在線視頻網站”之稱的迅雷，卻在赴美IPO這一關鍵節點遭到了“狙擊”。

原定于7月20日上市的迅雷以“延長認購時間”為由，推遲一天上市，有消息稱此舉是吸引更多投資者參與。同時迅雷還將其股票發行價格區間由14-16美元下調到12-14美元，計劃模子額由原來的1.22億美元下跌至1.06億美元，縮減了13.1%。然而隨后迅雷再度推遲IPO，迅雷方面則聲稱推遲原因是“股市狀況不佳”。

2010年酷6網借殼上市，樂視網登陸創業板，優酷網成功在美國紐交所上市，視頻網站掀起了一輪上市潮，然而想搭上上市順風車的迅雷卻遭遇了“卡殼”。對于燒錢的視頻行業來說，充足的資金儲備至關重要，那些成功上市的視頻網站以及有母公司“輸血”的奇藝和騰訊視頻具備了更強的發展后勁。迅雷上市一旦失敗，有可能成為一場“劫難”。

而頗具諷刺意味的是，迅雷確實是“中國唯一盈利在線視頻網站”。數據顯示，2011年迅雷第一季度營收1540萬美元，較上一年同期增長98%，凈利潤177萬美元，較上一年同期的154萬美元增長15%。2009年和2010年迅雷均實現盈利，凈利潤分別為540萬美元和850萬美元。根據艾瑞的數據，截至2011年2月，迅雷下載在整個中國下載軟件市場占據78.7%的市場份額。2010年，迅雷下載工具平均每天的下載量為大約1.38億次。

數字如此誘人的迅雷，為何沒能成功吸引海外投資者？

可憐的“靶子”

版權問題是國內視頻行業長期以來的一個短板，迅雷在其招股說明書的風險提示一欄也提出了面臨“保護第三方知識產權”方面的挑戰，而這一挑戰是實實在在的。此前迅雷面臨33個侵權的訴訟案件，索賠總金額約2180萬元(340萬美元)。2009、2010和2011年第一季度，迅雷分別收到涉嫌侵權的訴訟108件、126件和10件。為減輕版權壓力，迅雷于2010年12月以10000元人民幣（1，471美元）的低價將與狗狗相關的域名、商標、以及軟件版權等全部資產，出售給非關聯第三方。

不僅在網絡視頻領域，在網絡音樂等多個領域，迅雷都面臨著盜版的指控。此前包括索尼、華納、新藝寶、環球等在內的港臺七大唱片巨頭聯合起來圍剿迅雷，累計向其索賠2050萬元人民幣。它們的訴訟理由是：迅雷公司通過網絡音樂搜索、試聽和下載等業務，為侵權錄音制品在互聯網上的傳播提供渠道和便利條件，參與和幫助侵權錄音制品的非法傳播，對于被侵權的每首歌，七大巨頭每首索賠25萬元。

官司纏身的“迅雷”選擇此時上市并不是一個好時機。版權問題并不是迅雷的“專利”，此前在紐交所上市的優酷網也曾面臨盜版的激烈指責。而之所以迅雷的盜版問題成為其上市的“軟肋”，還在于其上市時機的錯失。

據報道，在今年5月舉辦的USCC（美中經濟與安全評估委員會）的聽證會上，國際知識產權保護聯盟相關負責人指出，迅雷、電驢等提供點對點傳輸服務的企業與中國互聯網上電影、音樂盜版問題有直接聯系，并建議評估委員會與美國證券交易委員會進行溝通，讓后者將知識產權保護方面的內容作為迅雷赴美上市的條件之一。USCC委員魏塞爾(Michael R. Wessel)在聽證會上明確提出，將“借助美國證券交易委員會的力量，對存在知識產權保護問題的在美上市中國企業進行制裁。”

也就是說，迅雷作為“監管對象”被盯上了，成了美國推進“知識產權保護”的工具和靶子。

迅雷也在致力于解決版權問題，迅雷網絡COO羅為民近日透露，迅雷已率先取得百余部目前在市場上炙手可熱的歐美大片的獨家網絡信息版權，并且在國內首創與海外院線實現影片同步的上映模式。一年前他也曾對媒體表示：“迅雷已經完成正版內容的購買預算，前兩年已經達到千萬元量級，今年預算在4000-5000萬元以上。”

而此前傳出消息，搜狐將以迅雷的發行價購買迅雷價值1000萬美元的A類普通股，按照最新公布的發行價區間中間價位15美元計算，搜狐將購買200萬份A類迅雷普通股（1份ADS=3份普通股）。現在的競爭對手、曾經的口水“冤家”搜狐為什么在此時支持迅雷？搜狐董事局主席兼首席執行官張朝陽表示是出于“品牌和道義上的支持”，因為他認為迅雷在正版化方面取得了明顯的進步。

不過迅雷在消滅盜版方面取得的成就并不能成功說服美國的投資者，被官司纏身的迅雷不可能給美國投資者一個良好的、值得信賴的印象。而且海外上市非常看重企業未來的增值空間，也就是可持續發展的能力。

隨著中國對版權保護事業的不斷推進，視頻行業的版權壓力會越來越大，而迅雷未來的發展前景就更加渺茫。因此不僅美國版權保護的官方機構會著重監管迅雷，美國的股民也會視迅雷的“版權問題”為潛伏的“地雷”，迅雷IPO“認購不理想”也就在預料之中了。

暴風雨的前夜？

迅雷不是唯一一家推遲上市的互聯網企業，原定于迅雷之后上市的盛大文學也在7月21日宣布暫停IPO計劃，等待市場狀況的改善。土豆網的上市計劃也一并擱淺，從去年4月底遞交申請到現在，土豆網的上市仍然遙不可期。

這與去年中國互聯網企業的上市風潮形成了鮮明對比。中國互聯網企業上市受阻不禁讓業內人士猜測中國互聯網企業“赴美上市的窗口暫時關閉”。而清科集團CEO倪正東更是直言：“正在融資的互聯網公司注意了，資本市場的暴風雨正在襲來，大家要小心了。”

自今年第二季度以來，中國概念股陷入了一場信任危機。

2011年3月初，一家美國龍昌會計師事務所對其審計的包括納偉仕、岳鵬成電機、中國曬樂照明等4家中國客戶，向美國證監會舉報了它們涉嫌財務造假，并指出尚有若干家公司亦有造假嫌疑。此后又有多家公司被檢查出財務造假。

今年4月，盈投就曾將超過10家通過借殼上市的中國股票列入禁止以保證金買入的名單。隨后，另一家券商TDAmeritrade似乎也加入了同一陣營。

美國證券交易委員會（SEC）隨后發布報告稱，由于擔心中國公司存在財務違規行為，將針對在美上市中概股，尤其是通過反向借殼收購上市（RTO）的公司進行持續專項調查，被列入禁止交易的中國公司累計達130多家，中概股的股價大幅下跌。

綠諾科技（RINO）、中國高速頻道（CCME）等已經被納斯達克摘牌。5月份，曾被認為軟件外包明星公司的東南融通（LFT）也因為涉嫌造假被停牌。到今年6月，在美上市的9只中國互聯網新股有7只已出現破發。

當當網聯合總裁李國慶從多個角度闡述了中概股大跌的原因：“一是兩家公司因假賬被停牌；二是互聯網泡沫；三是上市前吹牛皮，上市后業績沒達成；四是支付寶變股；這些導致投資人喪失了對中國股的信任，紛紛出售中國股。

迅雷曾經認為2011年是一個不錯的上市時間，而隨著兩次上市推遲，迅雷的相關負責人也不得不承認：“對于中國互聯網企業，目前的美國股市的確不是一個好的時機。優質的企業，在滿足不了公司價值釋放的前提下，會采取暫時觀望的態度。”

鳳凰網COO李亞也在微博表示，大批基金經理過去12個月認購的中概IPO遭遇巨虧，從內部投資決策流程看，不怕錯過一兩個高盈利高增長的新股，沒有動機冒險而遭遇新虧損與質疑。

啟明創投創始人兼董事總經理鄺子平認為，中概股要從這次的信任危機中完全走出來，起碼還要兩個季度的財報，才足以讓無論是基金還是散戶，重新認識和信任中概股。i美股創始人方三文更是預測，中概股的獵殺季后，估計新上市公司的估值水平會有一定程度的下降。經緯創投合伙人張穎更是在微博上感慨：“中國互聯網公司美國上市這買賣最近沒戲了！”

海外上市的融資之路被封堵，可能只是中國互聯網泡沫破滅的第一步。資本市場的暴風雨還沒有結束，依靠燒錢維持生存而沒有足夠的盈利能力的互聯網企業前景堪憂。

未來中國互聯網企業的發展還需要苦修盈利內功。正如天使投資人蔡文勝所言，如果企業以上市為目的，急功求成反而對企業長遠發展有害。踏實做好企業，融資上市就水到渠成。

盈利模式存疑

根據迅雷公布的財報，2010年迅雷的總營收為4278.2萬美元，其中在線廣告收入2497.3萬美元，占總營收比重為58%左右，超過一半。增值付費服務收入為723.3萬美元，占比17%左右，游戲和其他業務收入合計1057.6，占比25%左右。

從收入構成看，迅雷的主要盈利模式還是在線廣告，這與一般的視頻網站大同小異。視頻行業的廣告收入主要被一家巨頭瓜分，迅雷未來在廣告業務收入增長上面臨激烈的競爭。而廣告收入與版權購買又密不可分。

那些受到用戶歡迎的影視作品或者網絡音樂，越來越強調版權保護。而拼版權并不是迅雷的優勢所在。

迅雷在2010年的版權預算為4000-5000萬元，而據統計，搜狐視頻購買《新還珠格格》、優酷購買《傾城雪》、樂視網購買《后宮》、PPS購買《王的女人》等至少六部熱門劇集，這些大劇的價格均超過2000萬元，相比之下，迅雷的投入在購買版權上實是杯水車薪。

奇藝、搜狐視頻、新浪視頻、騰訊視頻等巨頭的擠兌之下，迅雷的處境越發艱難。

去年3月份，為應對盈利壓力，迅雷實施收費視頻下載，其旗下的“紅寶石影院”推出正版高清視頻熱播大片服務，在迅雷紅寶石下載一部大片需要1-2元的費用，包月的話下載單部電影的費用可以降到幾毛錢。

不過同其他視頻網站一樣，其收費業務沒有多少起色。從2010年財報來看，其增值付費服務收入僅占總營收的17%左右，并不理想。

迅雷曾經僅用三年時間就成長為僅次于騰訊QQ的國內第二大互聯網平臺，然而迅雷并沒有像騰訊那樣成功地將平臺優勢轉化為營收。

迅雷努力轉變為一系列增值服務的提供商，服務的內容囊括了以下載為樞紐的網游、網絡支付、影視、電子雜志、IPTV等不同種類的業務，按照迅雷CEO鄒勝龍的構想，迅雷的廣告、發行和社區三大盈利領域將構成一個獨特的互聯網產業鏈。鄒勝龍意圖以高速下載為紐帶，從免費走向盈利。

不過迅雷目前開發的游戲以及狗狗搜索等業務增長潛力有限，而狗狗搜索還給迅雷帶來了更多的麻煩，以至于迅雷為了規避上市風險，不得不以低價售出。

中國社會科學院信息化研究中心秘書長姜奇平曾撰文指出，視頻網站未來的發展需要采用PaaS模式，即平臺即服務模式，以大規模用戶為核心，提供一系列增值服務。按照這一思路，迅雷目前的盈利結構仍然沒有達標，未來還需苦練內功，提升盈利能力。

相比于上市，盈利能力顯然更加重要。世紀佳緣在中概股普遍走低的情況下，在7月15日出現逆勢大漲13.29%，主要源于其強大的盈利能力。世紀佳緣財報顯示，第一季度營收6840萬元，同比增長198.4%，凈利潤達到1210萬元，而去年同期則凈虧損120萬元。

當前迅雷的盈利持續增長，且比較穩定，融資壓力并不是很高。迅雷還需以平常心對待上市推遲的尷尬，轉變盈利模式，苦練內功。