RQFII 對(duì)境內(nèi)股市影響有限

8月17日，國(guó)務(wù)院副總理李克強(qiáng)在香港出席國(guó)家“十二五 ”規(guī)劃與兩地經(jīng)貿(mào)金融合作發(fā)展論壇時(shí)表示，將允許以人民幣境外合格機(jī)構(gòu)投資者方式(RQFII)投資境內(nèi)證券市場(chǎng)，起步金額為200億元人民幣。

消息一出，當(dāng)天港股反應(yīng)熱烈，恒生指數(shù)開(kāi)盤(pán)上漲0.63%，盤(pán)中最高漲幅達(dá)1.38%。對(duì)于境內(nèi)股市這無(wú)疑也是一個(gè)利好，可以擴(kuò)大A股市場(chǎng)的資金流入渠道，但A股當(dāng)天表現(xiàn)不溫不火，全天振幅只有0.81%，收盤(pán)微跌6.91點(diǎn)。

A股市場(chǎng)的反應(yīng)可能與被投資者看淡的QFII（合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者）有關(guān)。QFII進(jìn)入境內(nèi)股市十年，剛開(kāi)始受到了投資者的熱烈追捧，后因“水土不服”表現(xiàn)不佳而漸漸被投資者淡忘。

而200億元RQFII的進(jìn)入，相對(duì)于目前境內(nèi)股市來(lái)說(shuō)，的確規(guī)模太小。市場(chǎng)反應(yīng)平淡也在情理之中。

RQFII拓寬人民幣投資渠道

RQFII（人民幣境外合格機(jī)構(gòu)投資者）原來(lái)被市場(chǎng)俗稱為“小QFII”。而根據(jù)QFII規(guī)則，海外金融機(jī)構(gòu)取得了在境內(nèi)開(kāi)展證券投資資格后，將其所掌控的外匯拿到中國(guó)國(guó)家外匯管理局兌換，換成人民幣在境內(nèi)開(kāi)展投資；以后也可以將盈利通過(guò)外管局再換回外匯，匯到境外。

現(xiàn)實(shí)問(wèn)題是，在香港地區(qū)有大量人民幣積淀，香港的投資者希望用這部分資金到境內(nèi)投資。根據(jù)規(guī)定，來(lái)自香港的資金也被歸為“外資”，如果要投資境內(nèi)股市，也需要通過(guò)QFII進(jìn)行。但這部分“外資”其實(shí)是人民幣，這就需要對(duì)原來(lái)的制度作些修正，RQFII就是在這種背景下提出的。

RQFII的設(shè)計(jì)特點(diǎn)是，香港金融機(jī)構(gòu)在獲取QFII資格后，根據(jù)規(guī)定的額度將人民幣匯入境內(nèi)進(jìn)行投資，與普通QFII相比，少了一道換匯程序。雖然只是制度上的一次小調(diào)整，但意義很大。RQFII實(shí)施后，海外人民幣可以直接回流到境內(nèi)進(jìn)行投資，這是外匯管理的一大突破。

事實(shí)上，RQFII在幾年前就提出了，香港實(shí)行與美元掛鉤的匯率制度，港幣匯率參照美元。幾年來(lái)，美元相對(duì)人民幣不斷貶值，利率也很低。香港居民都不愿意持有太多港幣，都希望持有人民幣。所以，人民幣在香港的留存數(shù)量不斷上升，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前已超過(guò)了1萬(wàn)億元。

這么龐大的規(guī)模，意味著資金不可能僅停留在現(xiàn)金或儲(chǔ)蓄領(lǐng)域，一定會(huì)想方設(shè)法尋求更好的投資機(jī)會(huì)。目前港資到境內(nèi)進(jìn)行實(shí)業(yè)投資，可以將港幣直接帶進(jìn)來(lái)，不需要使用人民幣。于是，大量滯港的人民幣，最好的出路就是進(jìn)入境內(nèi)資本市場(chǎng)，RQFII就成為香港人民幣最好的投資選擇。

2010年，RQFII相關(guān)規(guī)則基本成型。近期，為了體現(xiàn)境內(nèi)與香港更為緊密的經(jīng)貿(mào)關(guān)系，支持香港經(jīng)濟(jì)發(fā)展，中央決定正式實(shí)施RQFII制度，起步金額為200億元人民幣。

RQFII的推出會(huì)帶來(lái)什么？這是大家都關(guān)心的問(wèn)題。

首先，上萬(wàn)億元的滯港人民幣，有了新的投資渠道。這部分資金投到境內(nèi)證券市場(chǎng)，即便只參與國(guó)債和國(guó)債回購(gòu)交易，也能獲得比銀行利息高得多的收益，有利于資產(chǎn)的保值增值，維護(hù)香港人民幣持有者的利益。

其次，加快了人民幣國(guó)際化進(jìn)程。隨著人民幣國(guó)際地位的不斷上升，人民幣國(guó)際化也非常受人關(guān)注。今年以來(lái)，已經(jīng)有企業(yè)在香港試點(diǎn)發(fā)行人民幣股票，這是從另一條途徑探索人民幣國(guó)際化。而RQFII制度的出現(xiàn)，更豐富了人民幣國(guó)際化的產(chǎn)品線，同時(shí)為境內(nèi)金融開(kāi)放作出了新的探索。

QFII在境內(nèi)市場(chǎng)表現(xiàn)不佳

RQFII是投向境內(nèi)證券市場(chǎng)的，我們不妨先對(duì)QFII制度在境內(nèi)實(shí)施十年作一番回顧。

QFII（合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者）這個(gè)發(fā)源于中國(guó)臺(tái)灣的金融制度，UBS（瑞士銀行集團(tuán)）最早獲得在境內(nèi)從事QFII業(yè)務(wù)資格，也是最早正規(guī)下單買(mǎi)賣人民幣A股的外資金融企業(yè)。目前，已有50余家海外機(jī)構(gòu)在境內(nèi)開(kāi)展QFII業(yè)務(wù)，資產(chǎn)規(guī)模約100多億美元。應(yīng)該說(shuō)，QFII的發(fā)展并不算太快。

起初，投資者對(duì)QFII的一舉一動(dòng)十分關(guān)心，被QFII“相中”的股票，多半會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)。

但是，近幾年，QFII在境內(nèi)的發(fā)展基本處于停滯狀態(tài)，現(xiàn)在已沒(méi)有多少投資者關(guān)注QFII的倉(cāng)位與重點(diǎn)持倉(cāng)品種。有人說(shuō)，是因?yàn)镼FII沒(méi)有顯現(xiàn)出令人羨慕的投資能力。也有人說(shuō)，是因?yàn)镼FII規(guī)模增長(zhǎng)不快，在一個(gè)由資金決定走勢(shì)的市場(chǎng)中，自然是話語(yǔ)權(quán)旁落。

而事實(shí)上，當(dāng)初管理層決定引進(jìn)QFII時(shí)，并非為股市引進(jìn)資金，而是希望引進(jìn)海外的投資理念，推動(dòng)境內(nèi)資本市場(chǎng)的成熟。應(yīng)該說(shuō)，這一招在當(dāng)時(shí)確實(shí)管用，滬深股市也的確出現(xiàn)過(guò)以“五朵金花”（有色金屬、煤炭、金融、地產(chǎn)、工程機(jī)械）為代表的結(jié)構(gòu)性行情，給熊氣彌漫的市場(chǎng)注入了些許活力，也令價(jià)值投資理念在市場(chǎng)上有了實(shí)踐的機(jī)會(huì)。

但問(wèn)題是，一方面，由于QFII構(gòu)成很復(fù)雜，投資水平參差不齊，在它們身上真正能體現(xiàn)出價(jià)值投資思路與操作技巧的機(jī)構(gòu)很有限，這就使QFII的市場(chǎng)影響力大打折扣。另一方面，境內(nèi)股市“新興+轉(zhuǎn)軌”的特點(diǎn)，也使價(jià)值投資理念不容易在市場(chǎng)上取得良好反響。而且，股改后，市場(chǎng)運(yùn)行環(huán)境很不穩(wěn)定，政策市特征有增無(wú)減，甚至還進(jìn)一步演化為“宏觀數(shù)據(jù)市”。

這種情況下，QFII的用武之地自然不大。必須承認(rèn)，QFII不再是市場(chǎng)熱門(mén)，甚至正在被投資者遺忘，最根本的原因是“水土不服”。承認(rèn)這一點(diǎn)也許會(huì)讓一些人感到難堪，但這是一個(gè)客觀現(xiàn)實(shí)。

RQFII投資規(guī)模太小

QFII的現(xiàn)實(shí)是如此，RQFII進(jìn)來(lái)又會(huì)怎樣？目前，境內(nèi)銀行股估值已經(jīng)很低，同一家銀行，在A股的流通價(jià)格要低于在香港的H股價(jià)格。主要原因就是境內(nèi)市場(chǎng)缺乏流動(dòng)性。

那么，引進(jìn)200億元的RQFII后，這個(gè)局面會(huì)改變嗎？很簡(jiǎn)單：不會(huì)。因?yàn)橄鄬?duì)于境內(nèi)股市來(lái)說(shuō)，無(wú)論是QFII還是RQFII，規(guī)模都太小。應(yīng)該承認(rèn)，搞200億元的RQFII對(duì)香港來(lái)說(shuō)只是象征性的舉措，對(duì)境內(nèi)股市又何嘗不是這樣？

而且包括即將在境內(nèi)推出的港股組合ETF（交易型開(kāi)放式指數(shù)基金），目前也是象征意義大于實(shí)際意義。A股在得悉香港獲得200億元RQFII額度后，沒(méi)有作出任何反應(yīng)，投資者沒(méi)有以為海外機(jī)構(gòu)入市會(huì)帶來(lái)天翻地覆的變化。

國(guó)際金融市場(chǎng)正在動(dòng)蕩，宣布實(shí)施RQFII制度，只要堅(jiān)持下去，RQFII能夠帶給投資者更多的好處。