貨幣政策“放松”言之過早

　　經濟半年多的貨幣政策收緊，中國經濟運行中的虛熱現象有所遏制。隨著工業生產、PMI指數、貨幣供應量M2等指標的回落，宏觀經濟政策何去何從引起人們的極大關注。
　　一種觀點認為，目前宏觀調控已經到位，當務之急是防止發生“超調”對經濟造成傷害，甚至認為貨幣政策應該及時放松，否則會導致經濟硬著陸。另一種觀點認為，目前通脹形勢仍然嚴峻，貨幣政策不但不能放松，反而應該繼續收緊，仍然需要加息。
　　央行7月6日再次宣布將基準利率調高0.25%，顯示上述第二種觀點暫時占了上風。目前雖然加息了，但長期形成的結構性矛盾并不會因此而消失，接下來的政策決策，應該是在保持較為偏緊的貨幣環境下，逐步扭轉累積下來的結構性矛盾。
　　
　　經濟結構性問題愈發嚴重
　　
　　回顧去年底以來的宏觀調控，似乎有越來越背離市場經濟原則的趨勢：一方面，出現了以約談為特色的對物價的行政干預，這是近20年來都比較少見的現象；另一方面，央行的緊縮措施更加依賴于數量手段，今年以來，準備金提高了6次，幅度為3個百分點，而加息算上最近這一次也僅有3次，幅度為0.75個百分點。
　　利用行政手段來抑制物價，從中外歷史上看，沒有成功的先例。一般來說，除戰爭時期或全面性重大自然災難的情況下，可以短期使用行政手段來控制物價，其它時候使用這一手段是令人難以理解的。以約談形式控制物價，只會加劇生產、流動各環節的扭曲，制造一系列的結構性問題。
　　造成經濟結構性扭曲的另一因素，是貨幣政策過于倚重數量工具。中國的實業部門存在國企與非國企之分，存在體制內部門與體制外部門之分，他們的競爭地位是不平等的，央行進行數量緊縮，對國企、地方融資平臺的傷害很小，但對民企、中小企業的傷害則大得多，后者不得不承擔比前者高得多的資金成本。其結果就是，競爭力不強的國企排擠了一些市場化程度很高的民企，中國經濟的活力和長期競爭力受到損傷。
　　回避利率工具的運用，還導致法定的存款利率無法提高，負利率最大的受害者是那些缺乏投資渠道、也不能受益于各種理財產品的普通民眾。負n734j21/LrGy0lg39GjL6A==利率是在用他們的財富來補貼國企和各種各樣的政府融資平臺，導致分配結構持續惡化。
　　中國經濟中另一個嚴重的結構性問題就是實體經濟與房地產部門的失衡。房地產泡沫不可怕，因為有泡沫，就會有破裂。泡沫的生成和破裂是市場經濟的正常現象：在泡沫生產階段部分甚至大部分投機者可能獲利；但在泡沫破裂階段，更多的投機者傾家蕩產。在正常情況下，導致泡沫破裂的基本因素，是利率或信貸的收緊。但在2009年，中國錯失了一次房地產市場的正常調整。現在，繼續保持這種低利率的形勢，不利于房價的理性回歸，社會上繼續有大量資金從實業部門流到房地產部門，使得房地產市場成為妨礙中國經濟穩定運行的定時炸彈。
　　
　　超調擔心沒有根據
　　
　　目前，超調論甚囂塵上，這和2007年的形勢頗有幾分相似。當時也是通脹居高不下，但反對加息的聲音調門很高，甚至很多人在事后還將外部因素觸發的金融危機怪罪于當時的反通脹政策。
　　其實，2007年的通脹也是由于貨幣過于寬松引起的，與這一輪通脹的實質是相同的。當前的通脹形勢，與2007年相比，更為嚴峻，原因主要在于危機發生之后，中國經濟沒有經過充分的調整，資源、勞動力等緊張因素從未消除，加上行政管制物價，導致通脹壓力始終未能充分釋放，一遇到適宜的條件，就會爆發出來。所謂的超調，根本不存在。
　　首先，通脹預期仍然很高，在實體經濟方面，由于政府部門、地方平臺、國企并未受到緊縮的太多影響，政府投資的沖動仍然非常強烈，特別是在保障房、水利和高鐵方面。這種情形下，貨幣政策一旦有所放松，總需求將會快速回升。
　　其次，負利率繼續在鼓勵高杠桿，企業對資金的需求旺盛，房地產市場的狂熱雖然被行政手段強行壓制住了，但鼓勵投機的貨幣因素仍未消除。
　　最后，勞動力等要素出現瓶頸，勞動力供給不足較明顯。今年一季度，全國城市就業服務機構登記的就業供求比例為1.07（職位/求職），為歷史新高，呈一種過度就業狀態。從要素支撐能力來看，中國經濟的潛在增長水平很可能已經無法維持在10%以上，GDP回落到9%-10%區間不僅有利于從根本上治服通脹，而且也不會導致大量失業。也就是說，中國經濟很可能無法再持續保持10%以上的增長速度了，經濟的回落是正常的，不能說明這就是超調！
　　
　　貨幣環境應有利結構調整
　　
　　上述分析表明，貨幣政策當前遠遠沒有到達可以放松的程度。如果不適當地放松貨幣，前述的各種結構性矛盾將會繼續惡化。恰恰相反，中國的貨幣政策應該繼續保持適度從緊，以便為結構調整創造合適的環境。
　　通常而言，在寬松貨幣環境下，企業缺乏強有力的約束，不利于改進經營。而一旦國有部門、體制內部門獲得超國民待遇，將增強其跑馬圈地的實力，使得經濟結構惡化。同樣，將貨幣環境保持在超出經濟潛在增長能力之上的水平，資產泡沫、分配關系等長期性問題很難得到解決。
　　總而言之，要解決當前經濟中的一系列矛盾，需要創造一種有利的貨幣環境。通脹率回落到2％-3%、實際利率達到2％-3%的水平，是一種比較理想的狀態，名義利率的調整應該根據這一目標來進行，任何調高通脹控制目標的做法都是危險的，也是不公平的，是對普通老百姓的公然掠奪。從調控手段來看，行政手段應該立即戒除，同時，應該迅速回到依賴利率這一價格手段上來，以便為企業創造一種公平的競爭環境。任何違背市場化導向的政策都是十分有害的，不僅會危及中國經濟的中長期競爭力，而且也非常容易導致違背社會公平的結果。