微觀風險被過度放大

　　過去的2010年及2011年上半年，對地方政府融資平臺來講，可以說是一個復雜的“政策年”，從不太為人關注和了解，陡然成為了經濟界熱點和傳媒界焦點，進而成為各項政策的調控重點。要清晰把握平臺目前面臨的風險并順利走出困境，并不能僅就平臺來談，從宏觀、中觀和微觀三個方面來分析更為透徹。
　　從宏觀來看，地方經濟持續增長、投融資體制建設與平臺之間有著息息相關的聯系。地方經濟增長的重要一環就是地方政府的投融資，這一環節在當下制度環境中主要是由平臺來承擔的，起著對接“市長與市場”的紐帶作用，也即業內所講的“背靠市長，面向市場”。目前來看，自覺并正確認識到這一關系并主動調整完善地方投融資體制的政府并不多，大部分或通過計劃指令或涸澤而漁，割裂切斷了投融資平臺與城市資源經營的有機聯系，從根源上種下了平臺發展的種種風險。
　　 從中觀層面來看，即區域內的平臺體系建設問題，目前普遍存在的現象包括平臺代表利益部門化、定位與職責交叉等，但最為突出的是一個城市的投融資平臺數量龐大，規模偏小。一般來講，地區的GDP與平臺數量的比值控制在1000-1500為佳，比值越小說明平臺的規模效益越差，也成為平臺風險的重要構成因素。
　　從微觀層面來看，平臺作為一個企業，其面臨的風險主要在于戰略、結構與運營三個層面。首先看戰略層面，在目前這個階段表現為轉型的風險。平臺發展一般歷程有其自身的規律，2010年和其后半年的宏觀經濟及結構調整加速了平臺轉型發展的進程，這次的轉型主要體現在基于平臺的城市有效資源重構、平臺自身經營性業務體系的構建及投融資理念的更新，一部分未能或無法轉型的平臺就結束了其存在的地位而被整合。因此這種轉型風險無形但巨大，直接從根本上動搖投融資平臺的存在。
　　戰略決定結構，結構傳承戰略，結構層面的風險主要體現在兩方面：一是業務結構不盡合理，二是管控結構跟不上發展需求。從業務結構來看，平臺的業務以經營性為標準可分為非經營性業務（公益性業務）、準經營業務和經營性業務，大部分平臺由于承擔著城市化過程中大量的基礎設施建設任務，如城市道路、廣場、河道整治等，基本是投資大無回收項目。從統計數據來看，這類業務一般占到平臺投資業務的70%甚至更高。而國家發改委在《關于規范平臺公司發行企業債券有關審核標準的工作指引》中提出，“最近三年平均主營業務收入(或營業總收入)與補貼收入(如未單列則采用營業外收入科目數據)之比大于7：3方可申請發債”。由此可見，平臺經常應用的債券融資手段對業務結構的要求與平臺實際業務結構有著極大的差距，這種差距所產生的風險直接影響著平臺融資手段的創新、既有負債的償還及健康持續發展。
　　從管控結構來看，目前也是平臺面臨的一大風險，部分平臺在短短三年資產總量成倍甚至十多倍的增長，這種增長并非是自身經營積累形成的，而是通過快速整合重組形成，其中一個重要成因是企業債券的發行。在這過程中，平臺在形式上完成了從公司向集團的轉變，但從管理理念、結構、模式、手段等還停留在單公司運作的層面，再加上一般平臺治理結構不夠清晰，亦政亦商較為突出，這就使集團的管控風險巨大，表現為集團本部的組織架構設置與業務體系不匹配，職能部門與業務部門交叉沖突，缺乏對子單元的有效管理控制等。
　　而經營層面的風險是目前最為明顯的，最受外界所關注的是財務風險，或者更為具體的是債務風險，近期反響最大的就是“城投債”風險。平臺存在的價值之一就是承擔城市化、城市經營過程中的債務風險并通過統籌運用財政及金融等手段有效地控制和化解風險。近期平臺債務風險極為突出的成因在于宏觀政策及金融政策的變化，表現為債務結構與債務期限的不匹配，從我們長期持續與平臺的接觸來看，這類風險始終伴隨著平臺。但就目前我們接觸的包括東、中、西部平臺的債務償還來看，有一定的壓力但并沒到壓垮的程度，只要合理控制新增負債，有效盤活存量資產，債務風險的化解并非難解。
　　地方政府融資平臺這個行業的年輕與快速發展，客觀上確實存在著一些風險與不規范，但在目前的制度環境下，融資平臺對城市化做出了不可低估、不可替代的貢獻，質疑與批評對融資平臺走向市場化、規范化應該是動力而非障礙。有理由相信，2011年將成為融資平臺行業發展的“規范化元年”，平臺行業通過自身的規范，必將能在收縮中實現壯大，在轉型中完成跨越。
　　（作者系南京卓遠資產管理公司總經理）