中國買家逃不出的魔掌

　　鐵礦石價格將迎來自實行靈活定價模式以來的首次降價，全球最大的鐵礦石供應商淡水河谷10月宣布將調低四季度的鐵礦石報價，每噸從175美元降至160美元，降價的主要原因是現貨價格已經出現了明顯下跌。
　　與此相對應，鐵礦石公司的估值水平早已進入下行軌道。如全球三大鐵礦石供應商淡水河谷、力拓、必和必拓的股價今年以來均出現了1/3左右幅度的下挫。但礦山估值的下降也給了手持巨額現金儲備的礦山巨頭以整合其它患有“資金饑餓癥”的中小礦業公司的機會，行業整合或因此提速。
　　根據并購市場公司（Mergermarket）數據顯示，今年1-9月，全球礦業并購總金額達到845億美元，占到全球并購總額的5%，為2005年以來最高。
　　必和必拓參與了最新的一項鐵礦山公司收購案。10月17日，《星期天泰晤士報》一則必和必拓正欲以20億英鎊（合31.6億美元）報價收購巴西鐵資源公司（Ferrous Resources do Brasil Ltda）的報道迅速引起了全球財經媒體的轉載與跟進。
　　巴西鐵資源公司，一個在國內鮮為人知的鐵礦山公司，實際上在它成立第一天開始的目標就是在10年內成為全球第5大鐵礦石供應商。而必和必拓此時收購它，多少有點招安競爭對手于萌芽時期的味道。
　　但這么一家野心勃勃的礦山公司到底是什么背景？又為何在沒有“功成”的時候急著謀求“身退”？
　　
　　兩次上市失敗
　　與自身“默默無聞”相比，巴西鐵資源公司股東的名頭卻很大，其最大的股東是美國對沖基金先驅資本（Harbinger Capital Parners），持有公司26.6%的股份。其他股東還包括美國著名私募股權基金T P G。除了由國際大型金融機構控股之外，巴西鐵資源公司的另一特點是系出名門的“華麗”管理團隊，其高管出自國際礦山巨頭的高層。
　　巴西鐵資源公司設立當年便在巴西米納斯吉拉斯州的“鐵四角”地區收購了V i g a鐵礦等5處鐵礦礦權。2009年又在巴西巴伊亞州收購了Jacuipe鐵礦的礦權。兩部分資產合計，巴西鐵資源公司的鐵礦儲量達到了45億噸。
　　順利的礦權收購之后，巴西鐵資源公司的后續融資之路卻歷經坎坷。從2007年6月至2008年8月，巴西鐵資源公司從私募基金處融得12.6億美元資金，此后開始醞釀IPO的時候，席卷全球的金融海嘯不期而至，公司第一次IPO就這樣宣告失敗了。
　　2009年鐵礦石市場開始迅速恢復，該年底，巴西鐵資源公司開始準備第二次融資計劃（I P O）。當時的公司需要資金為27億美元，一半通過債務融資，剩余的一半通過引進戰略投資者和I P O融得。同時大股東先驅資本希望通過IPO將其所持股權悉數賣出。
　　然而，到2010年巴西鐵資源公司正式向倫敦證券交易所提交上市文件時，全球礦產市場的表現又差強人意，當時公司的估值為35億美元（實際上在公司2008年最后一次私募融資時的估值就是36億美元），公司隨后宣布停止上市計劃，公司董事會主席Gordon Toll下課。
　　估值不滿意是可以理解的，但資金壓力卻是現實的。公司隨即聘請荷蘭銀行作為金融顧問尋找戰略投資者，而所需要融資的資金數目從35億變成了42億美元。
　　兩次上市失敗的巴西鐵資源公司顯然已談不上“香餑餑”，但也不是“燙手的山芋”。
　　據外媒報道，來自中國的匿名買家實際上很活躍。但談判在今年7月依舊未果而結束，直到傳出必和必拓欲整體收購巴西鐵資源公司時，中國的買家又重新殺回競爭。
　　據知情人士的說法，鑒于任何買家或者戰略投資者將需要為其當前和未來項目開發提供大致80億—90億美元的資金，巴西鐵資源公司排除了小公司收購的可能性。但對必和必拓來說，這只是一個中等的收購項目。
　　在必和必拓與巴西鐵礦資源公司的談判中，焦點依舊是估值問題。按照目前的估值，巴西鐵資源公司的股東們依舊無法解套。明石基金管理合伙人執行總裁高峰對《英才》記者評論道，“你2007年買的鐵礦現在拿來賣肯定是賠錢的。”
　　
　　必和必拓的算盤
　　一個明顯事實是，雖然中國鋼鐵需求增速很快，但是鋼鐵行業的利潤遭遇了上游鐵礦石巨頭的嚴酷擠壓。一個令人郁悶的數據是，中鋼協旗下77家大中型鋼鐵企業的利潤總和并不及全球三大礦山中任何一家的利潤。
　　殘酷的生存地位促使中國鋼企走出國門參股或者收購礦山。比如日本的鋼企之所以對鐵礦石的提價有較強的抵抗能力，在于其早期就參股了三大礦山，實現了鐵礦石與鋼鐵價格之間的聯動——任何一方的漲價只是錢從“左兜放到右兜”，整體并不受影響。
　　但這種參股時代可能已經過去了。沙鋼董事局主席沈文榮在最近接受媒體時指出，“我參股所得的資源，只有我需要量的10%—15%。”華銀精治資產管理公司董事長丁洋則告訴《英才》記者，“它知道這個藍籌股是賺錢的，怎么會廉價賣給你呢？等你進去的時候，它可能就不值錢了。”
　　暴利的誘惑也吸引了全球投機資金往礦山行業涌入，而這些國際金融巨頭組建巴西鐵資源公司正可視為其中的一個典型案例。而這一定程度上也意味著鐵礦石上游的競爭在增加，對中國這樣的鐵礦石依賴國本來是有利的。比如，在巴西鐵資源公司2010年謀劃第二次上市的時候，雖然礦山尚未投產，它就已經與中國的沙鋼、首鋼和另外一家國有鋼鐵公司簽署了購銷意向。
　　而今，如果必和必拓最終實現了整體收購巴西鐵資源公司，這些中國的買家們繞了一圈，將最終發現自己面對的還是以前的老供應商，依舊受制于人，并沒能實現供應商多元的初衷。
　　相反，礦山巨頭的礦山區域多元化以及聯合展開得卻要順利很多。在此次收購巴西鐵資源公司之前，必和必拓實際上就已經在巴西的“鐵四角”區域布局，其與全球最大的鐵礦石供應商淡水河谷各持50%的股權設立了合資公司Samarco，該礦山現年產量2000多萬噸，預計在2014年年產量能夠實現3000多萬噸。
　　“只有壟斷才有暴利。”丁洋認為，上游鐵礦石資源繼續甚至更加壟斷是當今世界金融在資源分配過程中的游戲規則，“鋼鐵沒有你做得便宜，就讓你做，但我把鐵礦石攥在手里。”
　　蘭格鋼鐵網分析師孫明告訴《英才》記者，國際鐵礦山巨頭將其它中小礦山收入囊中，表面上看是擴大了產能，但從更深層去看，實際上是增強了對鐵礦石供應的控制能力，它增加了產能，但可以減少產量。
　　“三大礦山在開采方面的主動性很強，現在整體市場不景氣的時候，可以推遲一些礦山的開采。”孫明認為，目前鐵礦石價格緩慢下降的趨勢或已形成。很多機構預計，鐵礦石市場在2013年特別是2015年會發生轉變。作為全球礦山巨頭未雨綢繆的手段，或許正是通過收購其它中小礦山，以增強對全球鐵礦石供應量的控制，該減產時可以更大范圍的減產。