2011年一季報:利潤與成長均下滑

　　從一季報的情況看，盈利水平基本低于市場預期，只有金融服務高于市場預期。鑒此，市場將有一個調整的整固過程，以釋放業績確認導致的負面沖擊。
　　
　　一季報半數上市公司每股收益增長為負
　　根據Wind 的統計，可統計上市公司為2153 家，2011 年1 季度每股收益出現負值，即虧損的上市公司為298 家，占比為13.84%。但是，一季度上市公司每股收益增長同比降低的企業大范圍出現，根據統計，一共有1100 家上市公司稀釋每股收益同比增長為負值。其中中小盤和創業板的上市公司業績下滑極為明顯。創業板指數從今年初下跌超過17.2%，而滬深300 指數反而增長5.3%。
　　從行業每股收益的具體情況下，每股收益大幅增長的行業有：食品飲料、商業貿易、輕工制造、紡織服裝、黑色金屬和公用事業；每股收益出現較為明顯增長的行業：采掘、機械設備、電子元器件、建筑建材、化工、農林牧漁；而出現明顯下跌的行業有：交運設備、信息設備；保持穩定的行業有：金融服務、交通運輸和房地產。每股收益絕對值處在前列的是食品飲料、采掘和金融服務。
　　盈利水平絕大多數低于市場預期
　　從2011 年1 季報的盈利水平與Wind 年底盈利的季度平均值，只有金融服務行業的盈利水平高于市場預期。
　　而信息設備、電子元器件、餐飲旅游、農林牧漁、房地產、綜合等盈利水平與預測水平差距較大。而食品飲料、交運設備、化工、黑色金屬等與預測差距相對較小。
　　雖然1 季度數據可能有季節性因素，與年度預測數據的季度平均相比較，存在一定的不合理性。但是，從整體的盈利水平看，除了金融服務的盈利相對高于預期之外，所有的行業的盈利都低于預期，這說明實體經濟的盈利水平在一季度的下跌是具有一定的趨勢性的。我們認為，這是各行業對成本不斷上揚的對微觀企業運行造成的較為系統性的沖擊。
　　
　　行業估值繼續保持較大差距
　　從1 季報的收益情況，結合市場的價格，目前金融服務板塊仍然是估值最低的板塊，市場整體估值水平（總市值加權）為19 倍。估值相對較低的行業有：金融服務、采掘、化工、交運設備和交通運輸。如果按1 季報年化市盈率不高于或僅略高于20 倍。而市盈率較高的行業有：電子元器件、餐飲旅游、農林牧漁、信息服務、信息設備、公用事業和有色金屬等。
　　從行業漲跌幅看，雖然漲跌幅與市盈率沒有絕對的相關性，但是大致可以看出，2011 年以來跌幅較大的行業，其市盈率都偏高，比如電子元器件、信息設備、農林牧漁、信息服務。整體而言，估值較低的行業，在市場中表現相對穩健，比如金融服務、家用電器、采掘、化工、交運設備、交通運輸等。如果從市場投資的風格看，市盈率持續較高而業績無法兌現的行業，在近期不受到市場投資者的青睞。
　　
　　整體盈利能力有所下滑，結構特征明顯
　　從1 季報的統計可以看出，上市公司整體的盈利能力有所下降，2011 年1 季度的盈利水平有部分行業出現明顯的下滑，根據全面攤薄計算，2011 年1 季度上市公司凈資產收益率大致下降0.34 個百分點。其中凈資產收益率下降最為明顯的行業：交運設備、信息設備、醫藥生物、有色金屬、輕工制造和交通運輸；而凈資產收益率上升較為明顯的行業：電子元器件、建筑建材、商業貿易、紡織服裝、綜合、家用電器、食品飲料和信息服務。整體而言，與下游日常消費相關的行業的盈利能力在提高。
　　對于我們投資的實踐而言，我們可能更看重扣除非經常性損益之后的凈資產收益率。從1 季報的請看，這一收益率較高的行業有：食品飲料、金融服務、采掘、交運設備、化工和商業貿易等。如果與去年1 季報相比較而言，食品飲料、紡織服裝、商業貿易、建筑建材、綜合等行業的凈資產收益率有明顯提高，而出現明顯下跌的行業有：交運設備、醫藥生物、交通運輸、房地產、黑色金屬、公用事業、信息服務等。整體而言，消費類的上市公司盈利性相對較好，采掘和化工表現也不錯。
　　
　　成長性速度有所放緩，受制于成本上升
　　從上市公司的整體看，2011 年1 季度上市公司的營業總收入出現較為明顯的下降。從行業看，營收同比增長下跌明顯的行業有：信息設備、房地產、交通運輸、有色金屬、交運設備和電子元器件；營業總收入同比增長出現一定下跌的行業有：建筑建材、商業貿易、黑色金屬、餐飲旅游和化工等。可以看出這些行業的增長速度是在放緩的。特別是，房地產行業出現了營收的負增長，是上市公司行業中唯一的。而營收總額同比增長加快的行業有：食品飲料、綜合、機械、紡織服裝、農林牧漁、金融服務、醫藥生物和信息服務。
　　成本壓力較為明顯，成本消化能力差異性較大。可以看出，中上游的成本壓力持續高位，從1 季報看，公用事業、信息設備、綜合、黑色金屬、家用電器、信息服務、農林牧漁、商業貿易、建筑建材等行業的營業成本較高。而食品飲料、房地產、采掘、交通運輸和機械設備等營業成本相對較低。營業成本明顯上升的行業有：房地產、采掘、交通運輸、餐飲旅游、信息服務和公用事業；而營業成本明顯下降的行業有：食品飲料、機械設備、金融服務、紡織服裝等。
　　
　　收益、盈利與成長的綜合
　　從一季報的情況看，除金融服務外，其他行業的盈利水平都低于市場預期年度盈利的季度平均值。從每股收益增長情況看，每股收益大幅增長的行業有：食品飲料、商業貿易、輕工制造、紡織服裝等。每股收益出現較為明顯增長的行業：采掘、機械設備、電子元器件、建筑建材、化工。保持穩定的行業有：金融服務、交通運輸和房地產。每股收益絕對值處在前列的是食品飲料、采掘和金融服務。
　　從行業估值的角度看，估值相對較低的行業有：金融服務、采掘、化工、交運設備和交通運輸。扣除非經常性損益之后的凈資產收益率較高的行業有：食品飲料、金融服務、采掘、交運設備、化工和商業貿易等。如果與去年1 季報相比較而言，食品飲料、紡織服裝、商業貿易、建筑建材、綜合等行業的凈資產收益率有明顯提高。
　　營收總額同比增長加快的行業有：食品飲料、綜合、機械、紡織服裝、農林牧漁、金融服務、醫藥生物和信息服務。營業成本明顯下降的行業有：食品飲料、機械設備、金融服務、紡織服裝等。
　　綜合上述幾個因素：金融服務、紡織服裝、食品飲料、商業貿易、采掘、化工等行業相對較好。而相對較差的是：信息設備、電子元器件、醫藥生物、信息服務。如果是順勢投資者，那表現相對好的行業是重要的選擇，如果是一個逆向思維的投資者，可能后者是良好的選擇標的。整體而言，如果說金融服務、紡織服裝、食品飲料、商業貿易、采掘和化工等表現相對穩健，信息設備、電子元器件、醫藥生物和信息服務等可能具有潛在的爆發力，那中游的彈性在目前看是相對較低的。