同花順:盈利模式扼殺成長性

　　編者按：“尋找中國的微軟”，這是創(chuàng)業(yè)板在2009年10月開設(shè)時投資界的流行語。納斯達(dá)克市場孵化出了像微軟等一批知名上市公司，為投資者帶來了豐厚的回報(bào)，而創(chuàng)業(yè)板市場以“高成長性”為出發(fā)點(diǎn)的設(shè)立初衷，也引發(fā)了投資者從公司快速成長中獲取高額回報(bào)的愿望。時至今日，投資者尋找高成長性公司的愿望依然強(qiáng)烈，但注意力卻總是不時的被諸如新股快速發(fā)行、新股高價(jià)發(fā)行、破發(fā)等因素打斷，對于缺乏原創(chuàng)性高科技的國內(nèi)企業(yè)，“高成長性”是否存在或者投資者是否有可能以合理的價(jià)格介入高成長性公司，類似的質(zhì)疑則在不斷增加。
　　暫時擱置類似的質(zhì)疑，我們發(fā)現(xiàn)另外一個觀察的角度：盡管經(jīng)過一年半的快速發(fā)展，新上市公司讓投資者目不暇接，但截至目前創(chuàng)業(yè)板上市公司總的數(shù)量也僅僅是215家。而成就微軟的納斯達(dá)克市場，在網(wǎng)絡(luò)泡沫鼎盛時期的上市公司達(dá)到5000多家，此后不少公司謝幕，目前仍有3000多家上市公司。在成就微軟的同時，也有數(shù)量驚人的公司退出了歷史舞臺。機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)，從來是相伴而生，而在尋找高成長性公司的道路上，我們也只能說是剛剛起步。
　　通過觀察成熟資本市場商業(yè)巨頭的成長模式，投資界形成的一個共識是：資本增值最快的一流成長公司，其特點(diǎn)是形成顛覆性的、壟斷性技術(shù)優(yōu)勢或商業(yè)生態(tài)，它們制造產(chǎn)業(yè)鏈；二流成長公司，其特點(diǎn)是擁有優(yōu)異的商業(yè)模式，它們組合產(chǎn)業(yè)鏈；三流成長公司，則是出售優(yōu)異的產(chǎn)品，它們改進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈。最后，處于底層的其它公司可能生產(chǎn)一切，但只是扮演填補(bǔ)產(chǎn)業(yè)鏈的角色。
　　你所關(guān)注的公司，它在產(chǎn)業(yè)鏈中扮演了怎樣的角色？從本期開始，我們推出“成長模式研究”欄目，觀察的對象集中于中小板和創(chuàng)業(yè)板公司，試圖從成長模式的角度來對公司進(jìn)行解讀，尋找其中的優(yōu)秀者，又或者發(fā)現(xiàn)其成長過程中存在的問題。在一個將不斷擴(kuò)張的、充滿各種各樣不同商業(yè)模式的市場中，這樣的解讀將為投資者尋找高成長性公司提供有益的幫助。
　　
　　“一般來說，上市公司的既有業(yè)績及盈利預(yù)期對其二級市場股價(jià)有較大的影響，進(jìn)而影響到整個市場，但是有一類公司因?yàn)榻?jīng)營金融終端軟件，與二級市場聯(lián)系緊密，其盈利或多或少依賴于二級市場。”某私募人士如是表示。
　　該私募人士所述的“一類公司”包括同花順、大智慧、東方財(cái)富等，數(shù)據(jù)顯示，上述三家公司目前均處于破發(fā)狀態(tài)，并且業(yè)績下滑幅度較大。
　　根據(jù)調(diào)查，記者發(fā)現(xiàn)，同花順等公司盈利模式有待商榷，持續(xù)性和穩(wěn)定性都不強(qiáng)，業(yè)務(wù)運(yùn)作方式較為低端，另外與監(jiān)管層政策有擦邊嫌疑，未來發(fā)展將面臨嚴(yán)重的制約。
　　
　　業(yè)績堪憂：費(fèi)用謎局
　　數(shù)據(jù)顯示，同花順一季度實(shí)現(xiàn)凈利潤2022萬元，同比降低18.56%，同樣，大智慧一季度業(yè)績也同比下降33.05%，僅東方財(cái)富盈利水平與去年一季度持平。
　　而造成同花順一季度業(yè)績下滑的主要原因是營業(yè)成本的大幅增加，一季報(bào)顯示，同花順營業(yè)總成本同比增加71.02%，其中，管理費(fèi)用的增幅更是高達(dá)88.18%，公司給出的解釋是，“本期研發(fā)費(fèi)用持續(xù)投入”。無一例外，查閱大智慧與東方財(cái)富的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，管理費(fèi)用分別同比增長109.74%、97.62%，幾乎都與研發(fā)相關(guān)。
　　某軟件工程師告訴記者，軟件開發(fā)不同于傳統(tǒng)工業(yè)產(chǎn)品，其成本主要表現(xiàn)為人力成本，對于高端軟件而言，其開發(fā)成本不一定低于傳統(tǒng)工業(yè)產(chǎn)品。
　　據(jù)悉，同花順及大智慧今年一季度研發(fā)費(fèi)用超過千萬元，研發(fā)成本的高企對一季度業(yè)績壓縮較大。不過記者發(fā)現(xiàn)，同花順往年研發(fā)費(fèi)用同樣不低，其中2008-2010年研發(fā)費(fèi)用分別為2109萬元、4879萬元及5422萬元。
　　一位軟件行業(yè)分析師對記者表示，軟件研發(fā)對上市公司至關(guān)重要，因此各家公司都非常重視，不過應(yīng)與公司的發(fā)展能力及戰(zhàn)略規(guī)劃相匹配。
　　
　　
　　
　　在研發(fā)費(fèi)用居高不下的背后，同花順的盈利能力逐漸走低，2010年凈利潤環(huán)比增速下降近70個百分點(diǎn)，今年一季度凈利潤環(huán)比下降。表面上，研發(fā)費(fèi)用吞噬了同花順的盈利空間，但上述分析師卻有不同的見解。
　　“參照行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，同花順的研發(fā)費(fèi)用算得上是合理上升，研發(fā)費(fèi)用并非是造成業(yè)績趨緩的主要原因。”該分析師給記者列出一組數(shù)據(jù)，同花順2007-2010年研發(fā)費(fèi)用平均增速近似為80%，而期間營業(yè)收入平均增速約為35%。
　　更為主要的是，同花順2009年IPO共募得資金8.43億元，其中超募資金高達(dá)5.90億元，相比于研發(fā)費(fèi)用，同花順并不缺錢，缺的是營業(yè)收入的持續(xù)增長能力，而其業(yè)務(wù)模式才是真正的制約因素。
　　
　　產(chǎn)品定位相對低端
　　對比同花順、大智慧及東方財(cái)富，不難發(fā)現(xiàn)，通過研發(fā)和銷售行情軟件及資訊終端是上述公司重要的盈利模式。
　　同花順在手機(jī)炒股軟件方面具有獨(dú)到的優(yōu)勢，但是尚未形成規(guī)模，在公司主營業(yè)務(wù)中占比不足15%，同花順主要依靠傳統(tǒng)的PC金融資訊及服務(wù)獲得發(fā)展，而當(dāng)前市場競爭極為激烈，在這種情況下，要想獲得長足發(fā)展，難度可想而知。
　　一位證券咨詢界人士指出，目前以金融終端為主營業(yè)務(wù)的公司不下一千家，而且部分非上市公司在金融終端運(yùn)營方面頗具實(shí)力，雖然同花順、大智慧等公司具備資金優(yōu)勢，但是，它們依然沒有脫離傳統(tǒng)的盈利模式。
　　記者在同花順網(wǎng)站了解到，公司產(chǎn)品分免費(fèi)產(chǎn)品和付費(fèi)產(chǎn)品，其中付費(fèi)產(chǎn)品包括“同花順操盤先鋒”、“同花順大研究”、“同花順主力版”等，要求用戶繳納幾千到幾萬不等的費(fèi)用，功能與費(fèi)用基本呈正比。
　　上述咨詢界人士對記者表示，“同花順等公司的付費(fèi)產(chǎn)品售價(jià)不菲，但多面向個人用戶，而實(shí)際情況是，目前的個人用戶普遍較為低端，對昂貴的金融終端未必感冒。”
　　事實(shí)上，經(jīng)營證券軟件的上市公司遠(yuǎn)不止同花順、大智慧等，金證股份、恒生電子也同樣從事證券軟件開發(fā)，但是，后者所開發(fā)的多系券商后臺管理軟件及專門的交易軟件，在集約化與專業(yè)化程度方面，同花順等公司落后一大截。
　　“雖然同花順等公司在行情軟件的基礎(chǔ)上開發(fā)出了眾多具備較高分析能力的軟件，但大多是表面功夫，如有的軟件號稱擁有滬深兩市的資金流向數(shù)據(jù)，另外一些軟件又宣稱自己可以追蹤機(jī)構(gòu)動向，還有一些軟件可對個股作出全方位的診斷，但其功用在很大程度上取決于用戶本身。如果用戶本身不具備必要的證券知識及邏輯分析能力，即便軟件再神奇，也未必能給投資者帶來額外的收益。”一位使用過相關(guān)產(chǎn)品的投資者這樣告訴記者。
　　目前同花順等公司活躍用戶相對于注冊用戶而言比例較低，而付費(fèi)用戶在活躍用戶中占比也比較小，由此產(chǎn)生了較大的發(fā)展空間，但是，對于類似軟件的前景，上述投資者表示看不準(zhǔn)。
　　“這些軟件與股票市場景氣度有很大關(guān)系，如果在牛市的行情中，愿意付費(fèi)使用軟件恐怕不多，而在熊市中，可能會有相當(dāng)一部分人借助于軟件炒股，但是未來股市如何發(fā)展，不是誰都看得清楚的，不過，股市的不確定性恐怕也給炒股軟件的銷售帶來了不小的難度。”
　　其實(shí)，同花順在一季報(bào)中直言不諱的表示，互聯(lián)網(wǎng)金融信息服務(wù)的市場需求與證券市場的景氣度緊密相關(guān)，如果市場仍是交投不活躍，投資者對金融信息服務(wù)的需求下降，可能引起公司產(chǎn)品銷售收入下滑，從而可能導(dǎo)致公司經(jīng)營業(yè)績下滑。
　　還有一個問題不容回避，即同花順等公司此前業(yè)績一直不俗，為什么在逐年加大產(chǎn)品研發(fā)力度之后反而出現(xiàn)“滯漲”？前述證券咨詢?nèi)耸窟@樣告訴記者，同花順等公司為了順利實(shí)現(xiàn)IPO，包裝業(yè)績的可能性是比較大的。
　　“倒不是說以往的盈利情況都是假的，而是這些公司對市場展望不足，提前透支了盈利能力，又無法擺脫靠天吃飯的尷尬，業(yè)績下滑有某種程度的必然。”
　　
　　游走在監(jiān)管邊緣
　　一位從事炒股軟件銷售的業(yè)務(wù)人員告訴記者，目前市場并不缺乏潛在的高端客戶，就其接觸到的客戶而言，炒股軟件所擁有的數(shù)據(jù)搜集及處理能力并不是客戶最關(guān)心的，真正吸引客戶的其實(shí)是暗藏其間的“操作指導(dǎo)”。
　　如“同花順操盤先鋒”可提示買賣信號，價(jià)值6800元/年的大智慧分析家也具備超贏買賣點(diǎn)提示功能，除揭示買賣點(diǎn)之外，大智慧投資家還具有股票池功能。
　　“多數(shù)付費(fèi)軟件都具有股票池功能，公司通過軟件篩選和人工分析的方式構(gòu)建股票池，池中股票數(shù)量不一，但普遍較少，供客戶參考。表面上是參考，但很多時候，客戶依葫蘆畫瓢，按照股票池的標(biāo)的股票進(jìn)行實(shí)盤操作。”上述業(yè)務(wù)人員如此表示。
　　不過，提示買賣信號及提供股票池是否屬于薦股，該業(yè)務(wù)人員不置可否。
　　根據(jù)今年1月1日實(shí)施的《證券投資顧問業(yè)務(wù)暫行規(guī)定》，證券公司和證券咨詢公司可通過講座、分析會或軟件等形式向客戶提供投資建議。
　　同花順、大智慧等分別控股浙江同花順投資咨詢有限公司、上海大智慧投資咨詢有限公司等，后者具備證監(jiān)會核準(zhǔn)的證券咨詢資格。
　　一位接近同花順的人士告訴記者，同花順等公司先是通過網(wǎng)絡(luò)等媒體資源獲得注冊用戶，然后將注冊用戶移交給旗下咨詢公司，通過后者進(jìn)行軟件的銷售，期間或多或少涉及薦股。
　　明確推薦股票顯然與監(jiān)管層愿意不符，通過咨詢法律界人士，記者得到的答案是，薦股是一種變相的證券咨詢，嚴(yán)格來說不屬于證監(jiān)會核準(zhǔn)的證券咨詢，目前同花順等公司與監(jiān)管層政策有擦邊嫌疑，容易造成分歧。
　　該人士表示，“以打擦邊球的方式進(jìn)行軟件業(yè)務(wù)運(yùn)作，存在較大的法律風(fēng)險(xiǎn)，中長期來看，不利于提升公司的核心營運(yùn)能力。事實(shí)上，從二級市場的表現(xiàn)也可看出端倪，同花順、大智慧及東方財(cái)富等目前悉數(shù)破發(fā)，投資者用腳投票的積極性可想而知。”