江鈴汽車:年年成長 年年分紅

　　既能維持高成長，又能按高出息率來分紅，應該是股市上最討人喜歡的股票。通常，只有既運氣好又能干的公司，才能成為這樣的佼佼者。坐落在江西南昌城的江鈴汽車，就是這樣的在中國股市上為數不多的佼佼者之一，觀其過往十年的業績成長和分紅歷史，它堪可獲年年高成長、年年高分紅的美譽。
　　在過去的十年里，江鈴汽車營收和盈利雙雙年復一年地成長，步伐豪邁而又穩健。自1998年增發B股后，江鈴汽車的股本從未發生變化，每股收入、凈資產和凈利潤分別由當年的3.27元、1.92元和0.04元，穩步增長至2010年的18.27元、7.1元和1.98元，年均復合增長率分別為19%、14%和48%。而分紅方面，2000年公司扭虧以來持續盈利分紅，且分紅除息率都在30%-40%之間，在絕大多數年頭里，投資者的分紅收益，都高于銀行同期定存的收益。
　　江鈴汽車主要生產和銷售輕型商用車以及相關的零部件。主要產品有福特“全順”、“JMC”輕卡、“寶典”皮卡、“寶威”多功能越野車四大類產品、500多個品種，目前經銷商總數超過500家，整體上走在中國輕型汽車行業的前面。
　　2010年公司銷售汽車17.9萬輛，其中輕卡銷售6.6萬輛，皮卡和SUV銷售6萬，福特全順銷售5.2萬輛。公司最新數據顯示，今年1-4月，江鈴汽車累計銷售73290輛，同比增加27.4%。其中JMC卡車銷售2.71萬輛，同比增長24%；福特全順商用車銷售2.07萬輛，同比增長28%；JMC皮卡及SUV銷售2.54萬輛，同比增長30%。確實，與2010年三者增速分別為43%、56%和73%相比，回落明顯，但成長性依然非常健康。公司產品線較為豐富，抗周期性強，市場普遍預期公司2011年銷量仍有望保持20%左右的增長，能接近22萬輛。
　　公司1季度銷售收入增長了32.58%，達47.27億元；凈利潤增長了10.48%，為5.48億元，一季度毛利率降為23.26%，較去年同期下降約3個百分點，是其主要原因。這一方面是來自于原材料價格上漲，另一方面，源自部分老產品適度降價，搶占市場份額。短期之內看，盈利能力有收縮的壓力，但從過去十年的毛利率區間來看，目前仍在合理范圍。同時，隨著毛利率相對較高的福特全順系列商用車占比的提升，盈利能力仍有回升的可能。
　　公司新產能經過多年布局，也在開始提供正面貢獻。公司目前設計產能10萬輛，一季度月均產量已達到1.6萬輛，產銷規模接近上限。新擴充項目有望于今年年中開始貢獻9萬輛N800和N900產能，已開工建設的小藍基地設計產能20萬輛，預計最大可擴至30萬輛，2013年上半年建成投產。另外，市場普遍認為，目前公司已被福特納入全球銷售體系，未來不僅將加強對公司資本與技術方面的支持力度，還存在將輸入福特品牌SUV產品的預期。加上去年12月投放市場的新產品馭勝SUV，未來公司的SUV業務有望成為另一個重要增長點[位置不夠的話，可刪這一段。]。
　　受基數較高、鼓勵政策退出、油價高企等多重因素影響，今年以來我國汽車行業增幅明顯回落，４月份更是出現27個月以來的首次負增長。這些行業性和環境的負面影響，導致近期市場對汽車行業的市場出現負面情緒，過去6周跌幅達12.3%，排名第一。銷量和盈利都依然逆勢同比增長的江鈴汽車也被牽連下跌。
　　如果我們相信中國的汽車行業盡管面臨諸多問題，但是依然會總量向前，相信江鈴汽車依然能夠以成長的步伐走過這個弱化的周期，并能持續地保持20%左右的健康成長，那么在這個下跌的行情中，或許正好提供了你關注江鈴汽車的機會窗口。
　　按2010年預期分紅和當前股價（25.3元）計算，江鈴的分紅收益率達3.12%，接近目前的一年期銀行定存收益，而PE僅12倍，對應中性的20%成長預期，PEG為0.55，估值頗具吸引力。