“5.19”難以重現

　　十二年前的今天，是老一輩股民一生難忘的起點——滬深兩市在科技股的帶領下一掃低迷之勢，大盤在30個交易日內上漲65%，并涌現了一大批至今仍然被人們津津樂道的大牛股。以此為契機，中國股市足足走了25個月的牛市。
　　佛教中有六道輪回之說，1999年6月14日，時任中國證監會主席周正慶給“5·19”行情定義為“恢復性的行情”。那么，同樣是金融危機爆發兩周年后，同樣是被業界定義為股指修復性行情，外圍股市再度出現了以美國納斯達克為代表的科技股飆升行情，A股能否如佛陀一般在婆羅雙樹間進入涅 境界呢？
　　我們維持4月中旬作出的“為期三個月調整”的判斷，認為當前與“5·19”行情“形似神非”，無論是宏觀背景還是政策慣性來看，短期內都不支持大級別行情的發生，而僅僅是中期調整下的技術反彈而已。
　　但考慮到當前高頻緊縮可能已至實體經濟（尤其是中小企業、民營經濟）的資金極限，政策緊縮的幅度越大、跨度越久，那么反彈行情如“5·19”一般爆發的潛力也就越大。
　　更進一步，我們認為，如果全球金融市場會在6月23日的QE2（二次量化寬松）到期、美聯儲重新議息之前，再有一輪調整、進行風險釋放，那么從大資金資產配置周期的角度出發，則現在已經可以重新規劃“全球定量緊縮、中國緊縮見效”下的資產配置方案。
　　再回到“5·19”。我們認為，1999年A股產生如此波瀾壯闊行情的關鍵，不在于危機已經過去，不在于海外股市、科網泡沫的興起，而在于通脹下行、利率轉向。這恰恰是當前A股所不能奢望的。
　　1999年，亞洲經濟危機的影響并沒有過去，1998年因“保八”而引發的赤字問題也進入了關鍵性的時間之窗，民間投資、外商投資陷入停滯、甚至倒退，僅剩政府投資孤軍奮戰。同時，中國開始總規模超過萬億的“產業改革”，企業經營壓力持續高企。
　　于是，1999年的利率下降幅度開始加大，調節周期開始加快。即使名義利率在5%—6%左右，按照央行的說法，“仍算較高”，并造成國債利率不斷上升，價格持續下跌。而這兩種前景對于持有國債的金融機構所造成的風險都比較大，所以為了保護國債，股市無疑成為中國1999年刺激市場人氣的第一選擇。
　　現如今正好相反。通脹高點不斷后移，而從電力需求矛盾來看，實體經濟不僅顯示了對高頻緊縮的良好承受力，還在海外經濟持續復蘇的刺激下，出現小過熱的勢頭。貨幣市場供不應求，市場利率持續飆升。政府宏觀調控目標，不再是“保八”，而是“調結構”、“穩增長”。且不論當前央行的高頻緊縮是否過頭，在最高決策層對宏觀經濟運行的年中定調出來之前，其節奏和力度不可能改變，股票市場也非資金的第一選擇。
　　而在證券市場內部，1999年7月施行《證券法》和現在管理層對國際板的信心喊話，所爆發的財富當量亦不可同日而語。
　　是以，“5·19”注定只能是供后人膜拜的神話，在很長一段時間內是無法再來了。