國信證券:投行業務的“創業板魔咒”

　　編者按：國信證券自2010年以來主承銷的IPO項目中，中小板公司破發率僅為16%，而創業板公司破發率高達68.75%，在創業板項目上的急功近利心態和“霸王硬上弓”式的粗糙操作，或是造成這一破發率差異的根本原因。
　　
　　除了李紹武PE腐敗大案外，國信證券在總結2010年的投行業務時感到頭痛的另外一個問題，是其在創業板上的短板——盡管2010年投行業務收入排名國內券商第二，但在其全年完成的30家IPO主承銷項目中，20個項目是中小板公司，3家為主板公司，剩下的7家是創業板公司。這在創業板高速發行的板塊大擴容背景下，顯得有些失衡。
　　“國信證券投行部在積極總結經驗教訓后，調整業務策略，將發力創業板項目。”現年38歲的國信證券投行業務掌門人胡華勇在2010年底時作了如是表態。
　　在2011年一季度，國信證券投行業務的表現明顯的印證了胡華勇這一經營轉向：一季度完成主承銷項目16家，募集資金146億元，居于各券商首位。其中，創業板項目為8家，超過了國信證券2010年全年創業板項目的總和。
　　這是否表明了胡華勇的轉向取得了成功？盡管在數量上看，國信證券投行業務在創業板實現了“大躍進”，但在項目質量上，卻又被業界戲稱為“霸王硬上弓”的粗劣手筆。記者統計發現，今年一季度國信證券保薦和主承銷的創業板公司目前除了美亞柏科（300188）和力源信息（300184）仍略微高于發行價外，其余悉數跌破發行價。而2010年以來國信證券主承銷的16家創業板公司，破發率為68.75%。相比較而言，其主承銷的25家中小板公司，破發率僅為16%。
　　
　　項目太少的尷尬
　　國信證券2011年以來在創業板項目上的激進取向在相當程度上也來自于其團隊構成所帶來的無形壓力：經過近年的“整編、擴編”，國信證券目前整個投行團隊人數達到472人，其中保薦代表人131人，從數量上看，其專業力量居行業第一位。
　　“國信證券到2010年已經是連續第4年被深交所評為中小板‘最佳保薦機構’，當然在去年年底的時候，它還在最佳投行的評比中獲得了‘中小板最佳投資銀行’和‘創業板最佳投資銀行’的團隊獎。說它在投行業務上確有建樹，這個是有目共睹的，但給它評了一個‘創業板最佳投資銀行’，當時很多人看到都覺得很可笑，因為業內基本都知道創業板是它的一個短板，它的傳統優勢只是在中小板上。創業板2010年全年有118家上市，其中國信證券主承銷的只有7家，而相比第一位的平安證券有17家，國信證券只是人家的一個零頭，但同時國信證券的投行隊伍又是號稱業內第一，數量龐大，他們當然會感覺到有壓力。”深圳另外一家大型券商投行部門的負責人如是向記者表示。
　　壓力之下，國信證券的求解之道是積極謀求創業板項目的數量：今年一季度，國信證券完成主承銷項目16家，其中創業板項目8家。
　　
　　創業板“魔咒”
　　高歌猛進式的向創業板項目挺進，盡管為國信證券帶來了市場份額的短暫提升，但另外一個問題卻開始凸顯：市場對于國信證券承銷的創業板公司普遍選擇了用腳投票的方式。國信證券解決了項目數量問題的同時，又陷入了項目質量的陷阱，令其投行業務自始至終難以擺脫創業板“魔咒”。
　　統計數據顯示，截至今年5月19日，國信證券自2010年1月1日以來主承銷的16家創業板公司，有11家已經破發，破發率高達68.75%。而同樣是國信證券承銷的中小板公司，自2010年1月1日以來共有25家，破發的只有4家，比例僅為16%。
　　國信證券今年承銷的創業板項目中，從股價表現看最大的一個敗筆即是安居寶（300155），該公司在2011年1月7日上市后，僅維持了短暫的盤局，隨后便大幅下跌，目前的股價已較發行價跌去近35%。
　　“創業板和中小板在定位上有些模糊，所以現在券商的投行部門可以模糊化處理，一些項目上創業板也可以，上中小板也可以，券商按照自己的意圖，對公司就有著不同的引導。但是（上市以后）市場又有著其自身的判斷邏輯，對創業板公司的成長性還是寄以很大希望，項目質量如果不高，公司成長性有限，可能在中小板公司中，資金的反映不是那么劇烈，但是在創業板上面，股價反映就非常劇烈了。”廣州一家私募基金的基金經理黎先生認為，國信證券主承銷的創業板公司大規模破發的背后，恰好是對這些創業板公司質量的擔憂。
　　國信證券在2011年一季度所體現出來的“大躍進”式心態，以及批發制造創業板項目的實際操作，則加劇了市場對其未來主承銷項目質量的憂慮。
　　亦有業內人士指出，券商投行業務實際上是各有特色，有短處也有長處，比如說中金公司和中信證券傾向于保薦超級大盤股，它們在中小板和創業板的項目就很少，而國信證券在中小板有它的優勢，其它一些券商在創業板有優勢，至今也沒有哪家券商能夠把所有的領域“通吃”。國信證券在創業板單純追求項目數量擴張，難免以犧牲項目質量為代價。而從長遠來看，如果所承銷的項目大都質量不高，股價表現極差，券商的投行業務也難以獲得長期發展的基礎。