金中和投資曾軍:2600估值具吸引力

　　“調整的風險還沒有釋放完，最壞的情況還沒有到。從估值的角度看，2600點是一個非常吸引人的點位。但不能確定會否由于市場情緒的原因，導致市場下挫到2500點附近。長期看，未來經濟全面恢復后，板塊會回復牛市的行業輪動……”
　　
　　通脹超預期、經濟下滑導致市場調整
　　記者：近期市場出現大幅調整，您怎么導致A股下跌的主要因素是什么?
　　曾軍：首先，公募、私募和券商等機構都認為今年上半年通脹會見頂，但我們認為市場低估了通脹的嚴重性，目前市場是對這些誤判作出修正。就是說經過一年的調控，通脹不但沒有控制住，反而有惡化的跡象。
　　第二，經濟增速有明顯下滑的跡象。上游成本上升，下游由于國家行政的硬性調控，成本難以轉嫁，在兩者夾擊下，企業的盈利出現了下滑。
　　第三，外圍市場處于高位。
　　在這些情況下，一旦市場出現風吹草動，或者政府、央行表達出對經濟的憂慮，A股市場就難以承受，就會出現明顯的下跌，是一種正常的修正。
　　記者：您認為未來會影響A股走勢的因素是什么?
　　曾軍：未來主要看兩點，一是經濟下滑的速度，從季度的GDP看，每個月的PMI也可以看到一些跡象，要看經濟下滑的程度和政府可以接受的程度。
　　第二，通脹何時能夠見頂。
　　記者：市場上很多人都認為通脹6、7月份會見頂，您認為通脹未來會如何演變?
　　曾軍：通脹本身并不可怕，它是經濟快速增長必然的伴生現象，可怕的是我們對通脹治理的一系列手段，并沒有直接打擊和壓制到通脹，某些措施反而對通脹有刺激作用，政策上出現失誤。
　　我們在年初就作出了一個判斷，樂觀的話，通脹會在8、9月份見頂，6、7月份比較難。由于行政對價格的壓制，對我們分析通脹會造成一定的困擾。
　　記者：造成通脹的一個很大原因是輸入型通脹，海外大宗商品目前處于調整階段，高盛也說大宗商品見頂，您對大宗商品的走勢怎么看?
　　曾軍：大宗商品短期見頂的趨勢比較明顯，但從長期看，如一年后全球通脹得到有效解決，全球經濟復蘇明顯，大宗商品長期向上的趨勢還是確定的，目前只是短期正常的回調。
　　
　　貨幣政策失誤 6月或再度加息
　　記者：通脹關系到貨幣政策的變化，目前存款準備金率基本上是一月一調，您認為我國的貨幣政策未來會如何變化？
　　曾軍：過去一年多，我國的貨幣政策基本上都是錯誤的。去年2、3月份，我們就認為通脹的趨勢已經確立，首次提出央行應該立即加息。由于錯過了3月份的加息窗口，后來爆發歐洲主權債務危機，10月份央行才找到第一次的加息窗口。去年10月份的加息我們一點都不意外，因為我們一早就已經預測到央行會進行加息。
　　隨后讓我們感到吃驚的是加息的速度過慢，反而是頻繁使用數量型調控工具，多次上調存款準備金率，一月一次。
　　由于貨幣政策的失誤，全社會資金成本改變不大，仍然是負利率狀態，純粹的硬性回收流動性，對壓制投資的作用不大。
　　另外一個最大的弊端政府目前才看到，在資金成本沒有上升的情況下，硬性回收流動性，可能會導致大型國有企業和壟斷企業，能夠持續不斷的獲得低成本的資金來源，但它們的投資效率卻是最低下，反而增長速度比較快的民營企業、國家扶持的新興產業得不到資金。
　　目前長三角、珠三角很多中小企業應該資本流動枯竭。但中國75%的就業率是由民營企業、中小企業創造的。我們政府人為放大了通脹對經濟的損害，“頭痛醫頭、腳痛醫腳”的政策，導致了目前經濟的暫時困難。
　　記者：您會否擔心調控過度嚴厲會導致我國經濟出現“滯漲”狀況?
　　曾軍：需要看怎么定義“滯漲”，“滯漲”本身是說經濟下滑，物價仍然在上漲，我們需要定義經濟下滑的幅度，物價上漲的幅度。
　　我們沒有很精確的去判斷這些問題，我們認為對目前宏觀經濟處于什么階段，有一個定性判斷就已經足夠。目前很明顯的是，經濟在下滑，物價在上漲，而且加息已經來不及了。
　　我們一直都持一個觀點“加息比不加息好，早加比晚加好”。我們歡迎6月份加息，按照央行每兩個加息一次的規律看，6月份也到了加息窗口，但政府的政策沒有明顯的規律性，難以去揣摩，懸念比較大。
　　
　　2600點估值非常具有吸引力
　　記者：您對未來行情具體怎么看？
　　曾軍：調整的風險還沒有釋放完，最壞的情況還沒有到。但這次調整結束后，對未來的經濟和行情持樂觀的態度。
　　如果從估值的角度看，2600點是一個非常吸引人的點位。但從我國歷次的調整看，都會出現超調的情況，所以我們不能確定調整到2600點后，會否由于市場情緒的原因，導致市場下挫到2500點附近。
　　記者：在板塊選擇上，您比較看好哪些板塊的投資機會?
　　曾軍：由于我們目前保持比較低的倉位，短期看好哪些板塊顯得并不重要。
　　長期看，未來經濟全面恢復后，板塊會回復牛市的行業輪動，如09年以來的輪動。先是上游原材料、周期類股票，然后是下游行業，最后是中游行業。
　　在第一輪輪動中，目前調整得比較充分的小盤股，可能會獲得比較高的超額收益。
　　未來，如大消費、中小市值股票、銀行、地產等各大板塊，都會是我們重點關注的，等待不同板塊的輪動的機會。
　　
　　創業板處于底部區域 大消費到建倉時機
　　記者：創業板不斷創出歷史新低，中小市值調整的幅度比較大，您認為其是否已經到了好的建倉時點?
　　曾軍：我們并不能說它一定在最低點，但一定已經處于底部區域。
　　從全球來看，創業板都是魚龍混雜的，有好的企業、有壞的企業、有上市為了套現的企業、也有通過上市融資再上一個臺階的企業，需要我們去精心選擇。
　　記者：消費和醫藥股調整得比較充分，您認為它們到了好的建倉時機嗎?
　　曾軍：從量化分析的角度看，在通脹的高點或末端，包括醫藥在內的大消費有明顯的超額收益，目前資金流入這些板塊，從相對收益而言，是一個比較好的選擇。
　　中國有自己的特殊情況，通過行政手段進行宏觀調控，導致目前銀行、地產的估值非常低，也具有非常大吸引力。
　　大消費、銀行、地產和中小市值等股票都是我們持續關注的對象，但由于目前倉位比較低，會對它們保持持續的跟蹤。
　　
　　新三板對股市沖擊力比國際板大
　　記者：據報道，國際板隨時推出，您如何看待其對市場的影響?
　　曾軍：我們去年一直在關注國際板，目前對其已經不敏感。市場目前才對國際板、新三板等因素作出這么大的反應，我們感到比較吃驚。
　　國際板對估值會有一個引領作用，但從目前的情況看，未來新三板的沖擊可能會更大。我們把一些關于新三板的零星信息拼湊起來看，如果在全國20多個高新區都設新三板交易，由于新三板上市門檻低，將來新三板的數量可能會達到20000家，而目前主板、中小板和創業板加起來才2000多家公司。
　　新三板提供了一個新的投資渠道，但會對市場的資金起分流作用。
　　記者：市場擴容除了國際板、新三板外，IPO和再融資的數量也非常大，在目前市場流動性并不算充裕的情況下，市場擴容對市場的“抽血”對市場會造成怎樣的影響?
　　曾軍：在中國，IPO和再融資本身是中性的因素，有點類似于股指期貨，在市場好的時候，是市場的推動劑，在市場不好的時候，會變成負面的因素，它取決于當時的市場情緒處于何種狀態。
　　IPO、再融資、定向增發等“抽血”并不是決定因素，它只是起放大器的作用，助漲助跌。