華域汽車:被錯殺的機會顯現

　　巴菲特曾經說過：“我們歡迎市場下跌，因為它使我們能以新的、令人感到恐慌的便宜價格揀到更多的股票”。華域汽車似乎就是這種在市場下跌時可以買到的便宜股票
　　對于具有核心競爭優勢，保持著高速成長的優秀企業來講，跌得越多，買入的價值也會越大。泥沙俱下，遭到錯殺優秀個股，是為聰明的投資者預留的完美買入機會。這些在糟糕的股市行情中依然演繹著亮麗的盈利業績的優秀公司，多半會在往后回歸的行情中，出現令人目瞪的卓越表現。
　　由于受到行業性和環境的消極影響，近期市場對汽車行業的情緒頗為負面，過去6周和26周汽車行業跌幅分別達到15.1%和22.14%。在所處行業和大盤的連續回落中，華域汽車在過去6周和26周的跌幅分別達到14.96%和28.72%。難得的機會開始顯現。
　　華域汽車是汽車零部件生產商，控股股東為上海汽車，是依附于上汽系的唯一零部件上市公司。它旗下有汽車零部件企業24家，擁有國內最為完善的獨立供應汽車零部件體系。主要業務覆蓋汽車內外飾、金屬成型及模具、功能件、電子電器、熱加工和新能源等，在中高端零部件領域競爭優勢明顯。上汽集團及其子公司是華域汽車的主要客戶，相關關聯交易配套金額占主營業務收入比例約65%。這就是華域汽車所獨具的優勢，某種意義上講，這也是它的護城河。
　　雖然一季度國內乘用車行業整體銷量僅同比增長9.07%，較2010年同期76.34%的增速有大幅回落，但華域汽車似乎能獨善其身，因為它的主要客戶能獨善其身。由于上海汽車銷量快速增長，帶動華域汽車一季度營收與盈利均取得了高于行業的增長。今年1-3月，公司實現營業收入130.27億元，扣除非經常性損益后的凈利潤7.75億，分別同比增長32.11%和32.97%。公司連續9個季度業績同比正增長，可謂成長迅速，動能充沛。
　　市場大多看到這樣一面，就是隨著2011 年政策支持力度的減弱，乘用車將逐步回歸到理性增長，增速減緩。但對另一面卻有所忽視，這就是低端轎車銷量增速降幅較快，而高端轎車仍有望保持較高增速。上海通用和上海大眾在行業放緩的背景下，銷售數據依然亮眼，1-4月份，兩者的銷量同比分別大幅增長27.54%和33.97%，遠高于行業個位數的增幅。這種分化，使華域汽車作為上海汽車零部件的主要供應商，也深受其益，共同乘坐在上升的快車中。同時，公司近些年來對上海汽車以外客戶的配套比重不斷增加，相繼與二汽東風、長安福特、北京現代、比亞迪等實現合作，預計在"十二五"期間外部業務占比將達到50%，抗風險能力逐步增強。
　　雖然2011年起汽車消費將進入平緩增長，但考慮到公司下屬零部件企業多為實力雄厚的合資企業，而且全部為一級配套商，對上下游的議價能力較強，公司盈利能力將不會受到明顯的拖累。這一點從今年一季度公司毛利率依舊同比上升了約0.6個百分點中已有印證。
　　新能源業務或將成為公司未來發展的另一亮點。目前公司的電轉向、電空調等進入量產階段，未來將率先對上海汽車內部新能源汽車實現配套。在政府補貼及相關配套措施的積極推動下，新能源汽車的推廣應用具有使業績伸延的空間。
　　市場預期華域汽車在未來兩三年盈利可達到20%的年復合增長。近期股價連續下跌，以近期股價（9.9元左右）計算，PE不到9倍，低于過往的中位水平，對應的GPS也在0.5以下，PS為0.5，處于歷史低位，各項指標都構成了相當大的安全邊際。另值一提的是，公司擬每10股分派現金股利2.2元，按現時股價計算，分紅收益率超過2%，現金收益不俗。