“散戶化”的A股:跪著的無奈

　　貓吃魚，狗吃肉，奧特曼打小怪獸——在沒有增量資金源源不絕供給市場的背景下，場內資金你騙騙我，我哄哄你，靠耍概念找認同，攜手把弄著“結構性行情”。
　　2010年靠著打小怪獸，機構們勉強混了過來。2011年，繼續打小怪獸？機構們怒了，“誰不想站著把錢掙了，再重溫2007年盛景!”
　　可是，沒有錢，沒有增量資金，場外資金死活都不入股市。所以，就只能跪著。其實，坦率說能跪著掙錢也是一種別樣幸福，畢竟此一時彼一時。不過，這種幸福恐怕也要看到盡頭。
　　2010年9400億元是A股有史以來的最大股權融資額。它帶給了二級市場很多“禮物”，其中包括了——讓機構投資人成為A股市場的“小跟班”。A股再次成為一個散戶大廳——數據統計，截至上周，“大佬”們（公募基金、券商、QFII、險資和社保等五大機構）的持股市值不足市場總流通市值的6%，而在2007年這個數字是18.86%。這代表了什么？——不用指望靠機構自身力量來發動類似2007年的井噴行情。
　　稍微有點股齡的投資人都會背誦一個最簡單的口訣——“籌碼集中，有利股價上漲；籌碼分散，有利股價下跌。”持股市值不足市場總流通市值的6%，意味著機構投資人已經無法掌控市場趨勢，而只是一個“小跟班”。
　　歷史可鑒。2005年6月，998點的時候，公募基金、券商、QFII和社保等四大機構累計持股市約1146.60億元(不包括險資，當時險資規模可以忽略不計)，占到市場流通市值的13.03%。2007年10月，歷史高度6124點時，五大機構占到市場流通市值的18.86%。
　　假如沒有著名的“44號文”，假如公募基金的強大營銷沒有受到政策打壓，或許籌碼集中的過程仍會持續，6124點或許也不會是歷史高點。當然，歷史不可能重寫。
　　A股什么時候開始“散戶化”的？2010年。
　　2009年8月4日機構持股市值再次達到歷史高點，占當時全部A股11.8萬億流通市值的16.70%。然而，僅僅過去一年多的時間，在指數沒有出現大幅震蕩的情況下，五大機構占流通市場比例降到5.42%。主要原因是，A股的流通市值從11.8萬億變成了20萬億。
　　這兩年，公募基金、私募基金、銀行理財的規模都在不斷增長，但機構投資人規模的壯大遠遠無法趕上往這個市場里發新籌碼的速度。一撥人圈好錢走了，另一撥人又喜氣洋洋的來圈了。羊毛剪了一趟又一趟。結果就是，整個市場的流通籌碼高度分散——從2008年1月7日到2011年5月13日，持股賬戶的增長幅度是31%。
　　水越來越深了，池子越來越大。機構轉身越來越容易了，說話也越來越不管用了——這就是“散戶化”A股的典型特征。一個籌碼高度分散的市場，如何才能出現行情呢？什么時候才能把腰桿挺直站著掙錢呢？下面這張圖表可以在一定程度上解釋：籌碼分散度與市場行情之間的關聯。長期來看，持股賬戶數必然上升，因為市場在不斷壯大。短期來看，如果持股賬戶數出現階段下降或者持平，意味著市場流通籌碼趨于集中或持平。
　　對比指數趨勢來看，持股賬戶數的下降與指數上漲往往是同步的。因此，作為“同步指標”無法根據持股賬戶數變化來預測行情。不過，有一點非常清楚——每一輪重要行情的發動，一定是以持股賬戶數的減少即流通籌碼的階段集中為發端。這意味著，目前籌碼高度分散、持股賬戶數不斷攀升的市場，不存在大的趨勢性投資機會。
　　綜上所述，本文的核心結論有二：其一，不用指望靠機構自身力量來發動類似2007年的井噴行情。其二，等待市場出現流通籌碼階段性集中（持股賬戶數突然減少）。在這一切沒有發生改觀之前，2011年的A股仍然只適合打打小怪獸。