經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將減速

　　近期數(shù)據(jù)表現(xiàn)弱于我們預(yù)期。增長(zhǎng)放緩程度比我們預(yù)測(cè)的更為嚴(yán)重，4 月份的工業(yè)增加值數(shù)據(jù)反映得尤其突出。此外，通脹并未如我們所愿地快速緩解。我們現(xiàn)將中國(guó)2011 年GDP 增幅預(yù)測(cè)從10.0%下調(diào)至9.4%……
　　
　　雖然CPI季調(diào)后月環(huán)比折年增幅已從去年年底14.1%的峰值降至3.2%，但整體通脹問(wèn)題似乎較去年更顯頑固。某些領(lǐng)域的價(jià)格上漲仍受抑制——一些企業(yè)未能以所希望的幅度上調(diào)售價(jià)，這在能源領(lǐng)域尤為突出。由于通脹率降至政治敏感度水平以下后部分商品價(jià)格獲準(zhǔn)上漲，以及受生豬供應(yīng)影響食品通脹率降幅低于我們預(yù)期，我們預(yù)計(jì)總體通脹率的下降可能會(huì)更為緩慢。我們現(xiàn)預(yù)計(jì)通脹率將在6月份觸頂于5.6%，而且8月份之前可能不會(huì)降至5%下方。
　　徘徊不去的通脹壓力提高了政策放松的門(mén)檻。即便在通脹問(wèn)題不很?chē)?yán)重的2010年，當(dāng)4月份經(jīng)濟(jì)增速首次跌破趨勢(shì)水平之后，決策層仍花了幾個(gè)月時(shí)間才了解了增長(zhǎng)減速程度，到7月底才推行放松政策予以應(yīng)對(duì)。當(dāng)時(shí)決策一經(jīng)出爐，其對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響可謂立竿見(jiàn)影，經(jīng)濟(jì)增速迅速于8月份反彈至趨勢(shì)水平上方。今年的通脹擔(dān)憂顯然甚于去年，決策層可能希望看到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)更明顯地下滑，才會(huì)放心地進(jìn)行政策調(diào)整。不過(guò)，一旦中國(guó)做出政策調(diào)整，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能還是會(huì)很快加速，而且（相對(duì)于利率手段而言）中國(guó)貨幣政策的定量屬性可能使之難以精確調(diào)整。
　　美國(guó)增長(zhǎng)減速和油價(jià)走高亦帶來(lái)不利影響。我們的美國(guó)經(jīng)濟(jì)研究團(tuán)隊(duì)最近將美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)測(cè)下調(diào)了約50個(gè)基點(diǎn)，意味著截至2012年年底美國(guó)經(jīng)濟(jì)平均增速為3.3%；同時(shí)我們的大宗商品研究團(tuán)隊(duì)將2011/2012年年底的油價(jià)預(yù)測(cè)分別大幅提高至120美元/桶和140美元/桶。進(jìn)口能源價(jià)格的走高令中國(guó)的貿(mào)易條件惡化，因此嚴(yán)重影響了國(guó)民總收入。不考慮價(jià)格變動(dòng)因素的GDP數(shù)據(jù)所受影響要小得多，我們的經(jīng)濟(jì)模型顯示油價(jià)上漲20美元/桶可能會(huì)令GDP增幅減少約15-20個(gè)基點(diǎn)，而且我們廣泛計(jì)入了油價(jià)走高的影響，盡管?chē)?guó)內(nèi)油價(jià)調(diào)整會(huì)有些許滯后。
　　調(diào)整2011年GDP增幅預(yù)測(cè)：我們現(xiàn)在預(yù)計(jì)二、三、四季度GDP環(huán)比折年增幅分別為8.0%/9.0%/9.3%，從而得出年均GDP增幅9.4%。政策業(yè)已收緊，而且4月份數(shù)據(jù)顯示工業(yè)增加值增長(zhǎng)明顯減速。盡管目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已明顯低于趨勢(shì)水平，但我們預(yù)計(jì)政策在2011年三季度初之前將保持緊縮，因此二季度經(jīng)濟(jì)增速將不及一季度，而后在三季度逐步反彈。基于我們對(duì)一季度GDP環(huán)比增幅的預(yù)測(cè)（根據(jù)統(tǒng)計(jì)局的GDP同比增幅數(shù)據(jù)求出），我們的GDP年均增速預(yù)測(cè)現(xiàn)下調(diào)至9.4%1。我們這一預(yù)測(cè)僅比公布的5月份市場(chǎng)預(yù)測(cè)高出了10個(gè)基點(diǎn)的四舍五入誤差。不過(guò)，由于這一市場(chǎng)預(yù)測(cè)是在5月11日，即4月份令人失望的數(shù)據(jù)發(fā)布之前統(tǒng)計(jì)的，我們認(rèn)為我們的新預(yù)測(cè)將進(jìn)一步高于市場(chǎng)預(yù)測(cè)。
　　我們預(yù)計(jì)2012年經(jīng)濟(jì)增速將為9.2%，略低于趨勢(shì)水平，也低于我們此前預(yù)測(cè)的9.5%，反映出油價(jià)走高的影響和政府堅(jiān)持不懈的反通脹努力。我們預(yù)計(jì)環(huán)比增幅將與2011年四季度環(huán)比持平，折年增幅為9.3%左右，略低于我們預(yù)測(cè)的9.5%的趨勢(shì)水平，但高于市場(chǎng)預(yù)測(cè)的8.9%。增長(zhǎng)預(yù)測(cè)的下調(diào)與我們基于油價(jià)走高對(duì)增長(zhǎng)影響模型所得出的預(yù)測(cè)值大致吻合，該模型顯示油價(jià)每上漲10個(gè)百分點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)增速將下降8個(gè)基點(diǎn)。我們維持2012年年均通脹率為3.0%的預(yù)測(cè)，但預(yù)計(jì)受全球油價(jià)上漲對(duì)國(guó)內(nèi)的傳導(dǎo)作用影響，CPI季環(huán)比折年升幅將從2011年底的3%以下升至2012年底的3.3%左右。雖然國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格受到政府管制，但如果油價(jià)繼續(xù)加速漲至我們大宗商品研究團(tuán)隊(duì)所預(yù)測(cè)的水平，那么國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格可能隨之上漲。
　　我們預(yù)計(jì)人民幣/美元將繼續(xù)升值。雖然政策仍在緊縮而且進(jìn)口價(jià)格的上漲令人擔(dān)憂，但對(duì)匯率問(wèn)題更重要的是就業(yè)市場(chǎng)仍保持強(qiáng)勁，而且我們預(yù)計(jì)即便經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)在數(shù)月時(shí)間里不及趨勢(shì)水平，這一勢(shì)頭也將延續(xù)。因此，鑒于人民幣兌美元名義匯率溫和升值的政治氛圍猶存，我們預(yù)計(jì)未來(lái)3/6/12個(gè)月美元/人民幣將跌至6.40元/6.31 元/6.12元。