徐彪:貨幣政策進(jìn)入觀察期

　　（嘉賓介紹：招商銀行宏觀分析師）
　　6月14日，統(tǒng)計(jì)局公布5月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，其中5月份CPI同比上漲5.5%，創(chuàng)年內(nèi)新高，PPI同比上漲6.8%，漲幅與4月份持平。就在當(dāng)天，央行宣布從6月20日起，上調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，這是央行今年以來，第六次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率。密集上調(diào)存準(zhǔn)率有何深層意義？深圳電臺(tái)先鋒898（FM89.8）上午9點(diǎn)至10點(diǎn)播出的《創(chuàng)富贏家》節(jié)目主持人孫小美與特約評(píng)論員徐彪就此展開了討論。徐彪表示，目前貨幣政策其實(shí)已經(jīng)進(jìn)入觀察期，在此期間，利率等具備滯后效應(yīng)的政策工具不宜使用，而存準(zhǔn)率、公開市場操作等工具則可以繼續(xù)動(dòng)用。
　　孫小美：自今年以來，存準(zhǔn)率基本上“一月一調(diào)”，目前大型金融機(jī)構(gòu)存準(zhǔn)率已經(jīng)達(dá)到21.5%的歷史高位，央行為什么密集動(dòng)用該工具？
　　徐彪：此次上調(diào)存準(zhǔn)率將會(huì)凍結(jié)三千多億的資金，銀行的放貸能力將有所下降，但上調(diào)存準(zhǔn)率的深層意義并不只是簡單的收縮銀行的放貸能力。現(xiàn)在銀行月均貸款都在五、六千億以上，多的時(shí)候則上萬億，這方面的影響其實(shí)不是很大。管理層頻繁上調(diào)存準(zhǔn)率其實(shí)是想通過這樣一個(gè)信號(hào)，持續(xù)向市場透露出一種觀點(diǎn)，即央行要維持穩(wěn)健偏緊的貨幣政策。
　　孫小美：當(dāng)存準(zhǔn)率這一工具使用到一定的程度后，能否起到應(yīng)有的效果？或者說，是否有其它更好的方式？
　　徐彪：有這么一篇文章，關(guān)注的人可能不是很多，這篇文章發(fā)表在中央政府官網(wǎng)上，來源是新華社。文中先是描述了一下5月份的M2和信貸增長情況，之后話鋒一轉(zhuǎn)，采訪了幾位經(jīng)濟(jì)學(xué)家，提出一個(gè)問題：貨幣收緊的步伐是否應(yīng)該暫停？這篇文章是“靜悄悄”發(fā)表的，轉(zhuǎn)載的次數(shù)也不是很多，但是在此之前的一個(gè)月時(shí)間內(nèi)，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議提到一句話，要求充分估計(jì)貨幣政策的滯后效應(yīng)，防止政策疊加對(duì)經(jīng)濟(jì)造成不良的影響。
　　把上述兩件事結(jié)合起來看，國務(wù)院層面定的調(diào)子是估計(jì)政策的滯后效應(yīng)，這個(gè)所謂的滯后效應(yīng)既不是指公開市場操作，也不是上調(diào)存準(zhǔn)率，因?yàn)檫@兩個(gè)工具其實(shí)是沒有時(shí)間差的，政策出臺(tái)之后效果馬上立竿見影。滯后效應(yīng)實(shí)際上是指利率，調(diào)整利率往往有半年左右的滯后期。再說上面提到的文章，它還有一個(gè)副標(biāo)題，為“貨幣政策進(jìn)入觀察期”，這是一個(gè)比較陌生的提法，單從字面意思來看可能不太好理解。其實(shí)2008年上半年就已經(jīng)進(jìn)入了政策的觀察期，當(dāng)時(shí)的CPI和現(xiàn)在類似。而在下半年，當(dāng)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了比較明顯的回落跡象后，貨幣政策就轉(zhuǎn)向了，管理層持續(xù)調(diào)整存準(zhǔn)率的同時(shí)停止了上調(diào)利率基準(zhǔn)。以2008年的經(jīng)驗(yàn)來看，整個(gè)上半年是屬于觀察期，這個(gè)過程并不是說要停止緊縮政策，僅僅是說有滯后效應(yīng)的政策可以暫緩，而立竿見影的收緊動(dòng)作沒有必要停止。
　　今年下半年經(jīng)濟(jì)增長很有可能會(huì)因?yàn)樵賻齑嬷芷诘臅和６霈F(xiàn)去庫存的過程，然后疊加宏觀緊縮而呈現(xiàn)快速回落的過程。這一點(diǎn)并不僅僅是我們這么認(rèn)為，央行研究生院的一個(gè)書記在上個(gè)月發(fā)表了類似的看法，認(rèn)為下半年有可能會(huì)出現(xiàn)這種狀況。當(dāng)央行內(nèi)部出現(xiàn)這種看法時(shí)，央行就會(huì)采取一些措施，比如暫停兩月一次的加息動(dòng)作。所以我們的判斷是，在6月份加息的可能性不大。
　　孫小美：之前向市場注入的資金過多，回籠難度相對(duì)較大，不過數(shù)據(jù)顯示，有部分資金回流到了銀行，而如果存款收緊后，中小企業(yè)貸款的難度是否更大了？
　　徐彪：在目前的宏觀調(diào)控基調(diào)下，如果沒有出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性的微調(diào)，中小企業(yè)獲取貸款的環(huán)境不會(huì)出現(xiàn)根本性的改善，存款收緊與否并不改變中小企業(yè)貸款難的現(xiàn)狀。在信貸資源有限的情況下，資金必然是優(yōu)先流進(jìn)大企業(yè)，除非出現(xiàn)類似2009年的情況。2009年，銀行貸款是敞開供應(yīng)的，中小企業(yè)活得很滋潤，但這是不正常的情況，這與當(dāng)時(shí)的金融危機(jī)有很大的關(guān)系，為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，國家層面注入了大量的信貸資源，但在正常年份，信貸資源都是有限的，而在今年則表現(xiàn)得尤為突出。
　　（本專欄由深圳電臺(tái)先鋒898《創(chuàng)富贏家》節(jié)目與《股市動(dòng)態(tài)分析》雜志社聯(lián)合推出）