2600點(diǎn)!惟破方立

　　我們認(rèn)為，“存貸比考核+準(zhǔn)備金繳款”的疊加，對(duì)流動(dòng)性的殺傷力很大，絕不是本周的跌幅就能完全反映的。在6月20日準(zhǔn)備金繳款日及6月30日存貸比考核大限前后，將出現(xiàn)更大規(guī)模的shibor（上海銀行間同業(yè)拆借利率）短端品種利率大升、存量資金快速流出股市的情況，股指再經(jīng)歷一波“為期三個(gè)月的調(diào)整”框架中的風(fēng)險(xiǎn)快速釋放，幾乎在所難免。
　　如圖所示，今年月調(diào)存準(zhǔn)率的貨幣緊縮節(jié)奏確立以來，每逢準(zhǔn)備金繳款日均迎來shibor短端利率的一定波動(dòng)。當(dāng)銀行間市場準(zhǔn)備充分，shibor波動(dòng)率較小的時(shí)候，股指往往不受太多影響，按原有趨勢(shì)繼續(xù)運(yùn)動(dòng)；但若銀行間市場流動(dòng)性不足、shibor短端利率波動(dòng)過大，往往也會(huì)給股指帶來短期風(fēng)險(xiǎn)釋放（百點(diǎn)跌幅左右的沖擊）。比如，1月份和2月份的準(zhǔn)備金繳款日，銀行間市場與資本市場一道，哀嚎遍野。
　　雖然近期央票維持地量發(fā)行，舒緩流動(dòng)性的意圖非常明顯。但我們依然預(yù)計(jì)，未來兩周，市場流動(dòng)性的緊迫將達(dá)到今年的一個(gè)最高峰。其中，1周（跨準(zhǔn)備金繳款日）和1月（跨存貸比考核大限）兩大品種的需求顯然最高。6月15日，1周品種利率急升202.33個(gè)基點(diǎn)，1月品種大漲172.08個(gè)基點(diǎn)，很好的印證了我們的判斷。
　　從歷史來看，每逢年中的銀行存貸比考核，資本市場也大都出現(xiàn)資金大幅流出，并伴隨股指相應(yīng)幅度調(diào)整的現(xiàn)象，即使2007年的大牛市也不例外。而去年同樣是二季度出現(xiàn)大幅調(diào)整、信貸投放受到密切監(jiān)控的6月走勢(shì)，尤其值得參考。
　　我們還注意到，當(dāng)前市場彌漫著一股對(duì)貨幣調(diào)控相對(duì)悲觀的情緒，認(rèn)為6月份還會(huì)加息的意見占據(jù)了市場主流。雖然加息短期內(nèi)對(duì)市場流動(dòng)性沒有太多直接刺激，但理論上來說，會(huì)形成資金持續(xù)流出股市的預(yù)期。
　　最后，我們?cè)俣忍崾荆?月23日美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議的關(guān)鍵性。全球金融市場從定量寬松向定量緊縮轉(zhuǎn)變的時(shí)點(diǎn)或在此時(shí)！盡管當(dāng)前市場普遍預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)仍會(huì)在較長一段時(shí)間內(nèi)維持極低的利率水平，但QE2（二次量化寬松）的如期結(jié)束，本身就是一個(gè)巨大的心理沖擊（本周美股、油價(jià)均出現(xiàn)暴跌就是例證）。
　　早在5月份我們就開始提示，美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向定量緊縮一定是一個(gè)循序漸進(jìn)的過程，它不是以加息為標(biāo)志，資產(chǎn)購買計(jì)劃的終結(jié)其實(shí)就是緊縮的開始。屆時(shí)，無論中國國內(nèi)貨幣政策如何調(diào)整，都必將被納入全球金融市場聯(lián)動(dòng)的節(jié)奏——正如去年9月末全球二次量寬將A股帶入流動(dòng)性通脹預(yù)期行情一樣，我們堅(jiān)持“A股恐將回到QE2前的起點(diǎn)”的判斷。
　　綜上所述，我認(rèn)為在國內(nèi)“存貸比考核+準(zhǔn)備金繳款”造成的、對(duì)流動(dòng)性的巨大壓力，以及全球步入后QE2時(shí)代、逐步轉(zhuǎn)入定量緊縮的心理預(yù)期之下，去年始于QE2起點(diǎn)（10月8日）的向上跳空缺口，已無堅(jiān)守下去的充分彈藥。而在“為期三個(gè)月的調(diào)整”之慣性下，上證指數(shù)2600點(diǎn)非破不可！但同時(shí)，一如我以往堅(jiān)持的那樣，回到原點(diǎn)，則是新起點(diǎn)的開始。無論是從政策預(yù)期，還是從資金流動(dòng)的規(guī)律性來看，我個(gè)人對(duì)A股7月份的資金大規(guī)模回流，依然抱有強(qiáng)烈預(yù)期。這一點(diǎn)，我在7月投資展望之時(shí)，會(huì)有更詳盡的論述，敬請(qǐng)期待。