美國應吸取日本泡沫破滅的教訓

　　美國耶魯大學經濟學教授、摩根士丹利亞洲經濟師Stephen Roach為英國《金融時報》撰文表示，日本經濟泡沫破裂后銀行大量放貸的做法只是在推遲問題，造成了生產力下滑，而美國的經濟刺激政策與日本的作法類似；占美國GDP70%的消費很難恢復，因為民眾缺乏消費意愿。他認為減少支出、去杠桿化、儲蓄是美國消費者僅存的可持續選擇；美國市場的持續不振還將對依賴出口的經濟體產生持久影響。
　　
　　全球經濟被新一代的“僵尸”束縛——經濟上的活死人。美國消費者正處于一場史無前例的減少開支過程的初期。2008年后的13個季度中，調整通脹后的消費年化增長僅為0.5%。美國消費者的消費意愿在戰后從未在如此長的時間內保持如此低的水平。
　　此種“僵尸癥狀”有一個重要的先例。事實上，這是日本病癥的重要表現，它引發了日本首次“失去的十年”。由于受到政府的鼓勵，日本各銀行向各行各業無力償還債務的企業發放貸款，推遲了重組和無法避免的失敗。
　　這與泡沫破裂后的美國類似。在持續多年的創紀錄瘋狂消費后，美國消費者的消費能力已經達到了極限。過度消費是建立在兩個不穩定的泡沫之上——房地產和信用——而這兩個泡沫已經破裂。
　　美國消費者將需要很長時間從這場泡沫引發的瘋狂消費中恢復過來。減少過度債務的去杠桿化過程才剛剛開始。沒錯，家庭部門債務在2011年初期已經降至可支配個人收入的115%。雖然這一數據比2007年的峰值水平低15個百分點，但卻仍舊高于1970-2000年的平均水平(75%)。
　　一種類似的現象也出現在儲蓄方面。2011年3-4月，個人儲蓄率僅占可支66329f3fa0356fceea7897491ea826d8配收入的4.9%。雖然這較2005年中1.2%的個人儲蓄率有所上升，但仍舊遠遠低于過去30年8%的水平。
　　與日本銀行相似，華盛頓的政策制定者在盡自己所能妨礙理性的經濟調整。美聯儲已經推出了兩輪量化寬松政策，目的在于促使消費者開始支出；政策引起了股市的上揚。國會和白宮已經采取控制房屋止贖的項目以及其他形式的債務減免政策。
　　這類做法的目的在于使“僵尸”消費者忽略他們正在惡化的問題，重新開始消費；雖然他們的資產負債表在嚴重的經濟衰退中遭受了沉重打擊。政府政策的潛臺詞是華盛頓方面允許不負責任行為的復燃。
　　意料之中的是，美國消費者比政策制定者更加精明。雖然財政和貨幣政策走在不可持續的道路上，美國家庭明白這些急救措施只是臨時性的。這意味著消費者要將主動權控制在自己手中。勞動收入低于歷史平均水平、高于歷史水平的失業率、2400萬美國民眾未充分就業，這些問題凸顯了減少支出的必要性。
　　減少支出、去杠桿化、儲蓄是美國僵尸消費者僅存的可持續選擇。對于7700萬嬰兒潮時期出生的人來說，尤其如此；他們中的一部分已經達到退休年齡。
　　與日本情況類似，長期以來美國消費者消費意愿低迷的局面不會很快結束。我認為債務水平和儲蓄率達到更加可持續的水平至少還需要3-5年。消費仍占美國GDP的70%，這意味著美國經濟增長的大幅下跌；除非美國可以盡快找到一種新的有力的增長源泉。華盛頓方面的政策麻痹對此沒有任何激勵作用。
　　這樣的局面對全球經濟會產生重要的影響。全球最大消費市場的持續不振，加上日本和負債累累的歐洲，對于依賴外部需求的出口型經濟體都造成一種持續的壓力。如果不盡快轉向內需，那些發展中國家所謂的增長奇跡可能會迎來挑戰。
　　不吸取日本的教訓會將美國和全球經濟在未來若干年置于一個困難的境地。希望看到增長的金融市場將會感到非常失望。
　　如果美聯儲為了控制美元貶值而推出更多QE，美元將進一步貶值，物價會漲得更高。這種循環的結果是美聯儲將成為唯一購買所有以美元計價的債務的一方，或者是美聯儲通過加息結束這一循環。兩種可能性都是災難性的，但后者起碼提供了救贖的余地。