存款準(zhǔn)備金率再度上調(diào)未加息顧慮地方融資平臺(tái)

　　6月14日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了5月份的宏觀數(shù)據(jù)。其中，5月CPI數(shù)據(jù)同比上漲5.5%，環(huán)比上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)下近34個(gè)月的新高。5月PPI數(shù)據(jù)同比上漲6.8%，漲幅與4月持平。
　　針對(duì)5月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，瑞銀證券經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤表示，最新的宏觀數(shù)據(jù)表明，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍然強(qiáng)勁。最新的PMI、工業(yè)生產(chǎn)和固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)印證了關(guān)于去庫(kù)存正在進(jìn)行的觀點(diǎn)。“我們認(rèn)為貨幣信貸政策并沒(méi)有收得太緊，而且在今年剩余時(shí)間里不會(huì)比現(xiàn)在更緊。同時(shí)我們預(yù)計(jì)保障房建設(shè)將支撐今年的整體房地產(chǎn)建設(shè)活動(dòng)。因此，當(dāng)前的增長(zhǎng)放緩只會(huì)持續(xù)幾個(gè)月，并且隨著去庫(kù)存結(jié)束、保障房建設(shè)升溫，我們預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)的環(huán)比增速將在三季度反彈。在CPI通脹尚未見(jiàn)頂?shù)那闆r下，我們?nèi)灶A(yù)計(jì)今年會(huì)再加息兩次，并且兩次均會(huì)在未來(lái)3個(gè)月之內(nèi)發(fā)生。”
　　對(duì)于三個(gè)月加息兩次的判斷，長(zhǎng)江證券分析師李冒余的觀點(diǎn)有所不同。“實(shí)體經(jīng)濟(jì)在短期內(nèi)有所減速，而通脹很有可能即將見(jiàn)頂，外匯占款維持高位，這會(huì)加強(qiáng)央行繼續(xù)調(diào)控的決心，政策不會(huì)就此退出，月內(nèi)仍有加息或提準(zhǔn)的空間。但在下一次的加息過(guò)后，較大概率進(jìn)入一段沉默期、觀察期。對(duì)于財(cái)政政策，可能將會(huì)轉(zhuǎn)變得更有針對(duì)性一些。”
　　李冒余同時(shí)指出，從實(shí)體經(jīng)濟(jì)的數(shù)據(jù)來(lái)看，5 月工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)13.3%，較4 月的13.4%繼續(xù)回落了0.1 個(gè)百分點(diǎn)。但與上月的超預(yù)期大幅回落不同的是，市場(chǎng)對(duì)此預(yù)期比較一致。部分地區(qū)電力供應(yīng)吃緊、持續(xù)緊縮貨幣政策的效果開(kāi)始有所體現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)內(nèi)生動(dòng)力不足的問(wèn)題愈發(fā)顯著。5 月PMI 生產(chǎn)指數(shù)下降為54.9，庫(kù)存指數(shù)回落至50，從真實(shí)庫(kù)存增長(zhǎng)情況來(lái)看，無(wú)論同比增長(zhǎng)還是絕對(duì)量增長(zhǎng)都已達(dá)較此前有所降低，企業(yè)去庫(kù)存正在逐步展開(kāi)，預(yù)計(jì)未來(lái)兩三個(gè)月內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)狀況快速回升的可能性不大。
　　此次央行選擇在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布當(dāng)日下午而非晚間宣布，從2011 年6 月20 日起，上調(diào)存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5 個(gè)百分點(diǎn)。此舉在時(shí)點(diǎn)方面有些超出市場(chǎng)預(yù)期并引發(fā)港股市場(chǎng)波動(dòng)。這是去年以來(lái)第十二次上調(diào)法定準(zhǔn)備金比率，也是今年第六次上調(diào)法定準(zhǔn)備金比率。在本次上調(diào)后，國(guó)有銀行的法定比率已經(jīng)達(dá)到21.5%的水平。
　　中金公司分析師徐小慶表示，央行繼續(xù)出臺(tái)緊縮政策是在市場(chǎng)預(yù)期之中的。但是市場(chǎng)普遍預(yù)期加息的可能性大于準(zhǔn)備金比率上調(diào)，因?yàn)榧灸┵Y金面已經(jīng)十分緊張，繼續(xù)上調(diào)法定比率無(wú)疑于雪上加霜。從今年前五次法定比率上調(diào)的時(shí)間來(lái)看，都是在7 天回購(gòu)利率降至3%以下宣布的，這是第一次在回購(gòu)利率保持在4%以上的情況下實(shí)施。
　　對(duì)于央行此舉，徐小慶解釋說(shuō)，“央行希望將市場(chǎng)利率保持在高位，這樣至少市場(chǎng)利率能夠更接近CPI，有助于調(diào)控居民的通脹預(yù)期，同時(shí)在今年非信貸融資占比大幅提高的情況下，提高市場(chǎng)利率也有利于對(duì)直接融資進(jìn)行間接調(diào)控。短期來(lái)看，存款利率難以大幅提高，而通脹仍保持在高位，下半年即使回落，回落的幅度也可能低于市場(chǎng)的預(yù)期，這樣就意味著名義利率的負(fù)利率狀態(tài)在很長(zhǎng)一段時(shí)間都無(wú)法消除，不利于通脹預(yù)期的控制。而法定比率的持續(xù)上調(diào)會(huì)逐步提高市場(chǎng)利率中樞，居民通過(guò)購(gòu)買(mǎi)銀行理財(cái)產(chǎn)品能夠獲得高于存款利率的收益，比如目前理財(cái)產(chǎn)品的收益率普遍都在4%以上，與通脹水平更接近，從而有助于降低居民的通脹預(yù)期。”
　　徐小慶認(rèn)為，央行加息的主要顧慮仍然是09-10 年大量投放的地方投融資平臺(tái)貸款能否承受較高的貸款利率。盡管今年信貸收緊已經(jīng)使得實(shí)際貸款利率大幅上升，但主要影響的是新增貸款，而存量貸款的利率水平仍然保持在基準(zhǔn)利率附近。如果提高貸款名義利率，那么會(huì)直接影響存量貸款的融資成本，從而加重地方投融資平臺(tái)的償債壓力，進(jìn)一步危及銀行的信貸質(zhì)量。所以最好的辦法是以時(shí)間換空間，在未來(lái)幾年逐步降低地方投融資平臺(tái)貸款的占比，同時(shí)緩慢地提高貸款利率，這樣就能最大程度地降低銀行出現(xiàn)大面積壞賬的風(fēng)險(xiǎn)。