西蒙斯用公式打敗市場的故事(27)

　　殺，還是被殺
　　
　　我們還是說回“狼”的生意吧。
　　像復興技術這樣的對沖基金非常注重交易的隱蔽性，它們會要求對手銀行嚴格保密，不能把它們的交易內容泄露出去，這也是為什么在銀行里大家都必須要使用代碼的原因。最近10年，對沖基金的資產增加了將近10倍，在很多市場上，對沖基金的交易數額占整個市場的份額常常超過一半，所以對沖基金提出的要求，銀行不能不聽。
　　對沖基金要求保密的原因不完全是怕出風頭，避開人的眼目，這樣做也是為了生存。我們用“套”角馬的獅子或者“狼”來指對沖基金，是因為這類基金的冷靜的算計、快速的出擊和無情的獵殺。對沖基金這樣做的原因當然是為了賺錢，更重要的是，它們的交易對手，那些投資銀行，都不是等閑之輩。在投資銀行和對沖基金的較量中，如果不出殺招，就是被殺。我們前面講過投資銀行如何在長期資本管理將倒臺的時候像一群禿鷲一樣撲上去撕扯，那并不是一個特例，將投資銀行形容為禿鷲也不是我們的創造。所以，保密是對沖基金的生存之道。長期資本管理在一進一出的兩筆交易中從來都是使用不同的投資銀行也是這個原因。
　　舉個例子，長期資本管理從銀行甲那里購買了一筆10年期的美元掉期合同，3個月后，掉期合同升值，長期資本管理的投資目的達到，它要出貨，鎖定利潤。最直接的辦法當然是跟銀行甲詢價，因為本來就是跟它簽的合同，一進一出，兩相抵消，對誰都是干凈利落。但是長期資本管理這樣做的可能性很小，因為它不愿意把頭伸到銀行甲的砧板上白挨一刀。銀行甲已經知道了長期資本管理3個月前購買過這個掉期，所以銀行甲在開價的時候很可能會往低了說，長期資本管理需要避開這個價格陷阱。
　　但是銀行甲如果一味壓價對它自己并不是沒有風險的。銀行報價的時候一般需要報雙向的價格：既要報買入的價格，也要報賣出的價格。拿固定調浮動的掉期合同來說，它的價格一般是用固定利率來標定的，假定正常的雙向市場價格是4.1%-4.2%，也就是說，銀行如果收固定利率，它的價格是每年4.2%，如果支付固定利率，它的價格是每年4.1%。銀行甲知道長期資本管理過去已經買了固定利率的掉期，那么這一次它極有可能是要把過去買的那個掉期合同賣回給銀行，銀行也需要支付固定利率。銀行要想多賺錢，就要把買入價4.1%壓低一些，壓多一個基點，就是銀行甲額外的利潤。那么銀行甲會不會給長期資本管理報雙向價格4.05%-4.2%呢？應該不會，如果那樣報了的話，長期資本管理的交易員會把銀行甲的銷售人員罵得狗血噴頭的。銀行報的買入價和賣出價的價差正是買家的交易成本，如果報價4.05%-4.2%，就意味著成本從10個基點漲到了15個基點，對于金融交易來說，這就等于漲價50%。交易成本增加了一半，如果銀行這樣做的話，客人早就去了別的地方。所以，銀行甲的銷售人員很可能將整個價格下移，報4.05%-4.15%，這叫“閱讀客戶”。這樣它才可能賺到這筆錢，又不至于被長期資本管理痛罵。
　　但是，長期資本也不一定非要賣，它也有可能繼續吃進同樣的合同，如果長期資本管理吃進的話，銀行甲就只能在4.15%這個價格上賣出，偷雞不成蝕把米。不過，如果銀行甲和長期資本管理經常交易，銀行甲就會比較了解長期資本管理的交易習慣，所以犯錯誤的機會并不高。銀行的交易部門能賺那樣多的錢，這是一個原因。后面我們還會聊到，現在銀行通過電腦來完成對客戶交易方向的判斷，準確率更高，也沒有銷售人員在移動價格時可能出現的磕磕巴巴（因為他在“撒謊”），正是“道高一尺，魔高一丈”。
　　既然銀行甲有潛在的移動價格的動機，長期資本管理對付這一招的辦法就是和不同的銀行做交易。今天從銀行甲買，明天又通過銀行乙去賣。這樣，一進一出同一筆交易很可能是跟不同的銀行簽訂的。有時候同一個產品投資者可能買進賣出許多次，這樣雖說凈交易量為零，但毛交易量則是個天文數字。我們前面說過長期資本管理的衍生工具數額非常龐大，這種交易方式是主要的原因。