大洋電機:“守正”外的“出奇”戰略

　　一、傳統小型電機穩定增長，能提供穩定收益及現金流。
　　2011年中報顯示，受益于國家對“家電下鄉”、“家電以舊換新”、“節能惠民工程”等家電行業扶持政策的持續實施，大洋電機（002249）空調用電機銷售收入10.6億元，同比增長16.6%，毛利率21.0%，同比增長3.0%。毛利率提升一方面得益于公司加強成本費用控制，在主要原材料價格及人力資源成本持續上升的前提下，各系列的空調用電機毛利率均高于去年同期；另一方面得益于產品結構提升，高端的Y7S（L）系列產品收入同比增長36.3%，其毛利率高達30.1%，而較低端的Y5S（L）系列產品收入同比減少2.6%，其毛利率僅為16.8%。我們可看到，受益于變頻空調興起，公司空調用電機收入及毛利上漲，產品結構繼續提升，高端變頻的Y7S（L）系列產品將成為主要收入來源。
　　公司傳統電機的穩步發展，得益于兩方面因素，一是空調產品的普及。空調是繼電視機之后，最有可能在農村市場大規模的家電產品。首先其有現實的需求，農村消費能力的提升與空調產品價格的逐漸下降，使其具備普及的條件。其次，為需求升級需要。在農村需求的各種家電排序中，電視機應為首位，可以解決夜晚的娛樂問題。洗衣機則在其后，以節省勞動力為目的。兩種現實需求，促使我國家電產品中，電視機和洗衣機最先普及，從而也最早催生了黑色家電行業的領軍者，如海爾等企業，在10年之前的明星企業中占據顯赫位置。伴隨基本生存問題的解決，空調將成為下一個普及的產品，可解決炎熱夏天的舒適問題，是需求升級的必然選擇。再往后，可能會有電視機的升級類普及等，但同樣屬于消費4Qms+SyagdceqIpI1jghiiZboObJm8uxCwtW7ZPoo4M=升級。所以，伴隨著空調產品的普及，我們會發現格力電器這樣的空調企業成為新的明星，而早已普及的黑色家電行業，則已步入緩慢發展階段，依靠升級、換代來保持低速增長，這也是當今如張瑞敏等前知名企業家的社會影響力越來越弱的原因。
　　第二個因素則來自于空調行業不斷地小幅改進及微創新的努力，使得產品在小幅改進的基礎上，保證售價的穩定甚至提高，保持甚至提升行業的毛利率水平，這也是大洋電機作為電機提供商，能保持高毛利水平的主要因素。
　　但鑒于2011年上半年空調行業超預期的增長速度，格力與美的寡頭格局的形成，刺激政策的退出等，均表明空調行業已開始進入穩定成長階段，雖不至于像黑色家電一樣緩慢增長，但高成長期或許已過。
　　作為上游的大洋電機的傳統主營業務空調電機，未來雖能保持穩定增長及合適的毛利率水平，可以保證公司作為一家較為穩定的小型公司，但已不能支撐其成為成長型公司。如果要想成長，則必須有可以期待的新故事，新能源電機就是。
　　二、新能源電機將成為未來成長的主要驅動力。
　　新能源電機為新能源汽車的主要部件，鋰電池為汽車提供能源，電機則為汽車提供動力，由于電池與燃油提供能量的屬性不同，使得其對電機也有特殊需求。大洋電機與北京理工大學合作研制新能源汽車用大功率永磁同步電機獲得成功，2010年實現永磁同步電機及控制系統產能5000臺套，已實現營業收入8000多萬，目前處于國內領先地位，證實其技術可行，并有商用價值。
　　2011年7月公司通過增發，計劃投資新能源動力及控制系統產業化項目33853萬元，投資新能源動力及控制系統研發及中試基地建設項目10000萬元，投資驅動啟動電機（BSG）及控制系統建設項目44000萬元，投資大功率IGBT及IPM模塊封裝建設項目18079萬元。這些項目覆蓋了混合動力及電動汽車的電機及電控領域，完全達產后將具備充足的供應能力。
　　同時，以下因素初步確立了公司在新能源電機行業的地位：
　　1、商務用車領域政府推廣計劃，可促使電動車行業未來三年2011-2013復合增長率100%以上，雖然與民用車規模化尚有距離，但幾年內依靠政府采購及推廣也可實現較快增長。即將出臺的《節能與新能源汽車產業發展規劃》（2011年-2020年），是我國新能源汽車產業的行動綱領，規劃草案提出，未來我國將優先發展純電動和插電式混合動力汽車，力爭2020年實現新能源汽車保有量達到500萬臺，并形成3-5家新能源汽車整車骨干企業，2-3家核心零部件生產企業。
　　2、北汽福田將成為北京新能源汽車推廣的主導企業，公司與其的戰略合作，使公司擁有了穩定的市場及實驗平臺，在行業發展初期，具備了生存能力，占據了主動優勢。
　　3、目前已經完成7.5KW-130KW永磁同步電機及驅動系統等系列產品的開發與生產，產品線涵蓋小汽車到大型公交車的應用，適宜在行業初期進行政府推動下的商務車推廣，使公司發展初期擁有利基，提供現金流，從而在民用汽車的普及過程中占據優勢。
　　4、通過在北京奧運等重大活動期間的試運行，積累了寶貴實際運行經驗，擁有大量經驗數據，這對新興行業的研發支持尤為重要。
　　5、增發項目擴大電機產能，將具備規模化能力，有效降低成本。同時封裝領域等方面的項目運營，將能降低15%的成本，進一步增強競爭力。
　　6、2011年是我國“十二五”規劃的開局之年，也是我國新能源汽車的啟動元年，我國的新能源汽車產業將步入發展的“快車道”。新能源汽車“十二五”規劃即將出臺，關注其支持力度會否加大。
　　7、公司增發價格為21.64元，增發股上市當日破發，參與者為眾多公募及私募基金，目前價格相較已有20%折價，提供一定程度的安全邊際。
　　新能源汽車將成為大洋電機傳統空調電機“守正”外的“出奇”戰略，將在未來兩年逐漸成為公司的成長驅動力，是具備成長潛力的中小盤公司。但這并不意味著目前是買入時機。一方面，上半年空調行業的快速上漲，使得繼續高增長的難度加大，直接造成空調電機的增長不會有太大想象力。另一方面，新能源汽車在未來較長時間內，依然將是政策扶植行業，行業景氣與政策直接相關，不確定性依然較大。因此，可對公司保持密切關注，耐心等待公司業務的明確及合適的介入價格。
　　關于新能源汽車的技術路徑爭議很多，我們的原則是看應用，不看技術。最先進的技術，不一定是最適合應用的技術，而只有能夠或者可能被大規模應用的技術，才是能夠提供收益的技術。因此，觀察新能源汽車行業時，不能過分執著于技術的研發及演變。