2011上半年期待周期品行情

　　按照周期的演進(jìn)，大約在2011年二季度，中國經(jīng)濟(jì)就將進(jìn)入主動補(bǔ)庫存階段，主動補(bǔ)庫存階段實質(zhì)上是我們所說的中周期加速的前奏，是一個不可或缺的環(huán)節(jié)。所以，我們的基本判斷是，如果2011年上半年有一輪行情，大概率事件是周期性行業(yè)的行情。
　　如果主動補(bǔ)庫存，即周期品的價量波動在2011年上半年不出現(xiàn)，就必須對中國經(jīng)濟(jì)的偏樂觀預(yù)期進(jìn)行重新評估，那可能說明中國經(jīng)濟(jì)的自我修復(fù)能力遠(yuǎn)比想象的弱，市場趨勢將會發(fā)生重要轉(zhuǎn)變。
　　當(dāng)然，我們認(rèn)為二季度出現(xiàn)主動補(bǔ)庫存是一個大概率事件，建筑地產(chǎn)業(yè)的變化將是主動補(bǔ)庫存的重要觸發(fā)力量。從我們梳理的邏輯看，保障性住房政策表明，房地產(chǎn)的金融屬性和消費屬性正在被分離，而基于我們對保障房建設(shè)可能是地方政府投名狀的判斷，保障房的建設(shè)已經(jīng)到了需要觀察其是不是會超預(yù)期的時刻，也許正在成為主動補(bǔ)庫存的直接觸發(fā)力量。所以，周期性行業(yè)的復(fù)辟在邏輯上和實踐上都有了基礎(chǔ)。這與我們提出的2011年的固定資產(chǎn)投資將是基于社會和諧的民生投資（詳見本刊2011年1月號）是完全一致的。如果基于這種邏輯判斷，2011年上半年的周期性行業(yè)的行情將是中游偏上行業(yè)的行情，房地產(chǎn)行業(yè)、庫存較低且有補(bǔ)庫動力的化工、水泥等行業(yè)都會存在投資機(jī)會。
　　而中國真正新的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)不會從天而降，而是根植于中國的比較優(yōu)勢。從這個角度看，那些與新興需求和新興技術(shù)相融合的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，一定是主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)不可或缺的組成部分。
　　新興產(chǎn)業(yè)的回落與消費會有所不同，我們更加傾向于認(rèn)為這是一個估值風(fēng)險的釋放，但卻是基本面分化的開始。因為2011年下半年之后可能出現(xiàn)中周期加速，而中周期加速至上升階段的核心投資邏輯就是主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，就像2003年至2007年投資房地產(chǎn)是最主要的投資邏輯一樣。
　　尋找2011-2014年的中周期主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的判斷邏輯，首先，其一定出現(xiàn)在中游的裝備類行業(yè)，這也是我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)的；其次，其一定是一個面對最終需求，同時具有較強(qiáng)的前后產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)效用的行業(yè)，從這個角度看，節(jié)能減排和生物醫(yī)藥都不可能成為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。按照上述標(biāo)準(zhǔn)來判斷，我們傾向于認(rèn)為，其一，信息產(chǎn)業(yè)具有較大的概率，因為其面對最終需求且具有很強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)效應(yīng)。其二，高鐵產(chǎn)業(yè)也存在可能，主要原因在于，按照羅斯托理論，高鐵是產(chǎn)業(yè)升級的先導(dǎo)，是工程學(xué)和裝備業(yè)的集大成者。其三，軍工是技術(shù)創(chuàng)新的先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，是民族主義的基本載體。
　　事實上，我們只能梳理出主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的思路，但在2011年這個時點，仍然無法判斷誰將成為未來中國中周期的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，就像2003年誰也無法判斷房地產(chǎn)的趨勢一樣。但無論如何，主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)投資是2014年之前資本市場的最核心邏輯。對2011年而言，遵循這一投資思路主要將依靠對企業(yè)的觀察，正如熊彼特所說，中周期向來是一個從微觀主體開始的過程，當(dāng)一個行業(yè)中不斷有公司成長起來，這個行業(yè)可能就在向主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)邁進(jìn)。
　　總體來看，2011年一季度可能是一個觀察和醞釀的階段，在這個階段中，通脹預(yù)期是否真實回落，決定了隨后的周期復(fù)辟行情的力度。周期性行業(yè)的機(jī)會和價值正在顯現(xiàn)，從而可能成為2011年上半年配置的重點，而主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的問題，則可能是貫穿全年的長期投資邏輯問題。