高送轉的“三高”特征

　　每年一季度，A股市場都有追捧高送轉概念股票的傾向。主要是因為投資者看好高送轉股公司的成長性，以及高送轉反映了管理層具有較強的市值管理沖動，由此帶來股價的“填權效應”。研究表明，高送轉公司具備“三高”特征:高積累、高股價、高業績。據此，我們可以構建一個篩選高送轉潛力公司的打分體系。
　　
　　高送轉受追捧
　　近六年來，年報高送轉（10送/轉5以上）的股票在一季度均取得了顯著的超額收益，平均超額收益為12%。追捧高送轉概念股票幾乎成為了投資者在每年一季度的“習慣”。
　　高送/轉股本身并不能給投資者帶來實際的收益，因為經過除權后，股票的總價值量并沒有變化。投資者追捧高送轉股票，更多地是出于對公司成長性的看好，或是對管理層釋放后續利好的期待。一方面，高送轉的上市公司一般具有較高的資本公積和未分配利潤，且當年業績增速也較快，這在一定程度上反映了公司良好的質地和成長性。另一方面，高送轉反映了管理層對公司持續高成長的信心，并希望通過股本擴張加速市值擴張的步伐。上述因素都有助于高送轉股票在除權后獲得繼續上漲動能，也即出現“填權效應”。
　　
　　高送轉公司的“三高”特征
　　由于送股與否跟上市公司管理層的主觀意愿有很大的關系，因此在過去，高送轉概念股往往成為“內幕信息”的重災區。但實際上，通過分析上市公司的公開信息和財務數據，可以找到高送轉公司共同的一些特征，并歸納出一些能夠較好表征上市公司送轉能力和送轉意愿的指標。
　　高積累:較豐厚的資本公積和未分配利潤，為高送轉提供基礎。能夠向股東每10股送轉5股以上的上市公司，首先要積累到足夠的基礎，比如高轉增股本的上市公司須具有較高的資本公積，高送股的上市公司須具有較豐厚的未分配利潤。從歷史上看，三季報每股資本公積與未分配利潤之和越高的上市公司，在當年年報中實施高送轉的概率也越大。譬如，過去三年，三季報每股資本公積與未分配利潤之和超過7元的公司，平均有一半會在年報中實施高送轉。
　　高股價:實施高送轉的意愿也更強。由于股價過高往往意味著單手的市值偏高，這會制約股票的參與度和活躍度，不利于上市公司持續地進行市值擴張，因此很多股價較高的公司愿意通過高送轉的方式攤低股價，進而增強股票的流動性。從過去三年的情況來看，年末每股股價在40元以上的上市公司平均有一半以上都會在當年年報中實施高送轉。
　　高業績:高送轉的上市公司盈利能力普遍較強。一方面，較高的EPS和較快的業績增速是上市公司能夠持續高送轉的保障；另一方面，上市公司在高送轉后為了盡快實現市值擴張，也愿意釋放出較好的業績以催化“填權效應”。從過去三年的情況來看，年報EPS大于0.8元的上市公司在當年年報高送轉的概率接近40%，而年報業績增速在60%到80%之間的上市公司在當年年報高送轉的概率也遠高于其他上市公司。
　　
　　構建更精準
　　篩選高送轉潛力公司體系
　　根據高送轉公司的“三高”特征，我們建立了一套打分體系，來幫助篩選年報高送轉潛力較大的公司。
　　首先，我們要為“三高”指標設置各自的權重，并據此得到每個指標可獲得的最高分值。高積累指標（三季報每股資本公積與未分配利潤之和）、高股價指標（年末每股收盤價）、高業績指標（包括兩個細分指標，預期年報EPS、預期年報業績增速），這三大特征指標的權重設置方法如下:指標A的權重 = 指標A的最高送轉概率/所有指標的最高送轉概率之和。其中，指標A的最高送轉概率，即在根據該指標所劃分的各個區間中，過去三年平均送轉股概率最高的那個區間所對應的送轉股的概率值。由此，我們可以得到每個指標的最高分值，即該指標的權重×100。
　　然后，確定每個指標的打分標準。我們將每個指標落在不同區間內所對應的分值，設定為與該區間所對應的送轉股概率成正比。具體公式如下:B公司指標A的得分 = 指標A的最高分值×B公司的A指標值所對應的歷史平均送轉股概率/指標A的最高送轉概率。
　　最后，加總得到總分。將上市公司在2010年末的三大特征指標（共4個細分指標）的得分相加，即為2011年其送配潛力的總得分（打分規則的明細附表）。
　　通過回溯檢驗打分體系在過去3年的有效性顯示，得分排在前30名的新股（當年上市）和得分排在前10名的非新股，近3年高送轉的平均比例遠高于全部樣本。比如，在全部當年上市的新股中，平均有38%選擇了在年報中實施高送轉，經打分體系篩選后命中率提高到了63%；在全部非新股中，平均只有10%選擇在年報中實施高送轉，經打分體系篩選后命中率提高到了60%。