投資就是買公司的業務

　　格雷厄姆將價值投資的秘密精簡為“安全邊際”。這個簡單的概念已成為米切爾A. 庫維茲（Mitchell A. Kovitz）投資理念的基石。“我認為，壓倒一切的投資準則應該是本金的安全和減少資本的永久損失的風險。對我來說，如果是基于錯誤的原因讓我僥幸取得了收益，不如直接帶來損失。我尋找在自己能力范圍內的投資機會，我希望基于企業的經營特點所具有的長期價值而進行投資。”
　　庫維茲的投資優勢來自于其對自身選股理念的應用有著高度紀律性的堅持，就是在堅持安全邊際的投資準則下，以對企業全部業務收購者的身份進行投資。這種方法貫穿于他投資的始終，并且不受市場短期事件的影響。
　　下面是他最新的致投資者的信：
　　我仍然處于一段股票變動高度相關的時期，通過選擇個別的股票來大量增值(投資存在的理由)非常具有挑戰性。當市場參與者較少關注宏觀主題時，我相信自下而上的選股方式就會興盛起來，高質量的財務穩健的投資組合會具有更高的價值。這一轉變的具體時間不確定，但我會繼續密切關注所持有的投資業務，并尋找新的以低價買入盡量多的價值的投資機會。
　　
　　忽略日常價格波動
　　根據大部分人的看法，2009年中期開始的經濟復蘇仍然比較脆弱。失業率仍徘徊在歷史較高水平。石油和其他基本物資的價格仍在不斷上漲，這對拮據的消費者無疑雪上加霜。許多人認為之前經歷的資產價格的上升很大程度上是由于量化寬松政策的扶持，但美聯儲已經宣布，量化寬松的政策將要結束。主權債務危機繼續徘徊在歐元區，美國債務水平仍然很高。房價也沒有顯示出恢復的跡象。讓人們擔憂的地方有很多，而且它們好像都難以走出困境。人們說暴風的中心是平靜的，但是在投資領域根本就不是這樣的。
　　我專注于內在價值，忽略股市日常價格的波動，因為價格的波動在很大程度上是由于投資者在暴風雨中輾轉反側的情緒波動所引起的。對前面列述的一些或者全部的擔憂的反應是美國股市在最近8周到6周的下降。對于這些在現實中需要面對和解決的問題，我也不否認它們的重要性，但我不認為，當對公司業務進行長期評估時它們會影響我的決策過程。相反，我認為注意力應該集中在公司基本的業務層面。宏觀因素可能會影響我的分析，它一定會影響我買入股票的時機，但不會阻止我購買一個穩健的、高品質的公司業務。
　　在我看來，評估一個潛在的投資可以歸結為三個基本問題：
　　1.公司所經營業務的經濟效益怎么樣?
　　2.其經營的業務是否有一個可持續的競爭優勢?
　　3.保守地看，它的價值有多少?
　　這些基本標準不僅適用于在市場中購買一個有長期交易記錄的企業，而且適用于購買那些沒有歷史交易的類似企業。
　　舉個例子，如果你正在考慮購買當地的咖啡館，那么你需要知道什么信息呢?首先要關注決定該業務效益的因素。比如以往年度的現金流、當地的經濟產值、附近的人口特征，以及產生那些現金流所需要的資本水平。下一步，你需要專注于商店現在以及未來可能要面臨的競爭問題。例如，在這個地區還有多少家咖啡館，它們是不是正在擴張？星巴克是否可能在附近開分店?接下來，你使用獲得的這些信息決定愿意付出多少錢，此價格能給你足夠的回報以彌補你承擔的風險嗎？你會花很多時間考慮希臘的債務水平嗎？或者美聯儲給經濟領域注入多少流動性？如果你打算在可預見的將來運營這家店，你擔心經濟下滑時別人會從你這購買這家咖啡館嗎？也許不。你最可能做的是埋頭勤奮工作，以盡可能高效并且聰明地經營這家店。如果該業務活動的效益能夠維持下去，并且你能給出一個合理的較低的價格，未來其價格與價值終將會趨于一致，無需考慮期間宏觀經濟的興衰。
　　
　　價值和價格終將匹配
　　在公開市場交易的股票也沒有什么不同。不管日常的價格波動，如果明智地選擇了某個業務并且持有的時間足夠長，價值和價格的匹配終將會實現。雖然價格先生在市場上上下擺動的幅度很大，但是其基本的內在價值仍然相當穩定。即使在經濟衰退的極端情況下，內在價值也不會受很大的沖擊。
　　假如一個業務活動的收益為每股1美元，在接下來的十年里將以每年8%的速度增長，以后會一直以3%的速度增長。利用10%的折現率，通過標準的現金流折算會得到每股價值約為21美元。同樣情景下，由于經濟衰退，在第一年收益下降了15%(達到0.85美元)，在接下來的3年以年均5%的速度增長，從第4年起回到第一種情景中所描述的水平。在第二種模擬情景中，該業務活動的收益情況將會是什么樣呢？使用相同的現金流分析，計算的價值將會下降到20.40美元，只是比原值下降了不到3%。
　　但當經濟衰退來臨時，或者人們認為經濟衰退可能來臨時，有一些對經濟的擔憂開始進入新聞頭條，于是人們會在公開市場上拋售其股票。我只能猜測認為，也許是某些投資者缺乏信心，他們不相信他們擁有的企業能夠恢復到衰退以前的盈利能力。如果是這樣，為什么開始時要買呢?
　　其他的可能會擔心看到他們的投資組合價值下降，擔心股票暫時性的下降會變為永久性的下跌。或者可能他們欺騙自己說可以賣光，并在經濟衰退的信號消失時以一個更低的價格再一次性買回。當然，現實中沒有這樣的信號存在，并且預測市場時機的人一般來說總會是失敗的。
　　我長期以來一直執行自下而上側重個股的投資理念，即使對宏觀問題擔心，我依然堅持。我熟悉的選股和持股方式，是基于股票基本的價格與其內在價值關系的思考，即使特定的經濟指標可能萎靡不振，整體市場處于下降趨勢中。相比擔憂使人迷惑的宏觀問題，整天思考股票價格和其安全的內在價值，更能使人獲得可觀的投資回報。股票價格會繼續不斷波動，它們過去如此，未來也如此。然而，隨著時間的推移，我相信我所持有的企業的價值將會以一個讓人滿意的比率上漲。
　　
　　不確定性和風險
　　人類厭惡不確定性。一位叫謝弗林·赫胥的經濟學家進行過一個實驗，很好地證明了這一點。
　　赫胥在行為金融領域以他的開創性著稱，在他的實驗中，被測試人可以選擇得到確定的1000美元，還可以選擇以50%的機會得到2000美元。因為50%的機會得到2000美元的期望值也是1000美元（50%的概率是你或者得到2000美元，或者一分錢得不到），所以你可能會猜有一半的參與者會選擇賭一次，而另一半的人會選擇確定的事情。但事實不是這樣的。實驗結果最終表明，選擇為2000美元下賭注的人的數量遠低于一半。
　　赫胥將此現象稱為“厭惡不確定性”，這表現在投