公募基金公司股權(quán)價(jià)值褪色

　　??業(yè)務(wù)收入過(guò)分依靠公募業(yè)務(wù)，在發(fā)行困難加劇和贖回潮來(lái)臨時(shí)，曾被視為金字招牌的公募基金，其股權(quán)價(jià)值正在遞減。
　　
　　有人星夜趕考，有人辭官歸鄉(xiāng)。
　　趕考的是一家家等待準(zhǔn)生證的新基金公司，離去的是一個(gè)個(gè)基金經(jīng)理、基金總經(jīng)理落寞的身影。
　　自7月中旬方正富邦基金成立之后，公募基金已經(jīng)達(dá)到66家，據(jù)專門為外資機(jī)構(gòu)服務(wù)的上海咨奔商務(wù)咨詢公司的一位負(fù)責(zé)人向記者透露，外資機(jī)構(gòu)在中國(guó)設(shè)立合資基金公司的態(tài)度一直很積極，至少有10家以上機(jī)構(gòu)考慮來(lái)中國(guó)成立合資基金公司。
　　有媒體報(bào)道，正處于籌備過(guò)程中的新基金公司家數(shù)已經(jīng)達(dá)到30多家。
　　與新進(jìn)入者的踴躍對(duì)應(yīng)的是，公募基金正陷入兩大困難中：一是人員流失，從基金經(jīng)理至基金公司總經(jīng)理，離去的身影頻繁浮現(xiàn)；二是發(fā)行艱難。據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，在剛剛過(guò)去的7月，偏股型基金募集額最高為10億元，平均募集規(guī)模不足5億元，“能募集8億元就不錯(cuò)了！”這是一家中型基金公司主管營(yíng)銷的副總對(duì)新發(fā)產(chǎn)品的預(yù)期。
　　募集的困難及出現(xiàn)凈贖回，讓基金公司股權(quán)價(jià)值存在高估之嫌，其典型案例是：作為行業(yè)龍頭的華夏基金股權(quán)拍賣，在本身被評(píng)估過(guò)高之后又被高價(jià)摘牌；另一“老十家”長(zhǎng)盛基金，因?yàn)橹饕a(chǎn)品在“封轉(zhuǎn)開”之后可能出現(xiàn)的巨大贖回，也給基金公司以重創(chuàng)，并令其價(jià)值大打折扣。
　　
　　華夏基金：收入年增15%懸疑
　　受困于“一參一控”的制約，中信證券（600030.SH）不得不拍賣華夏基金51%的股權(quán)，并給出了75.63億元的評(píng)估值。
　　不過(guò)，評(píng)估公司給出這一評(píng)估值的假設(shè)卻讓人產(chǎn)生質(zhì)疑。
　　根據(jù)該評(píng)估報(bào)告，華夏基金從2010年至2014年，收入將從29.95億元增長(zhǎng)至54.82億元，即平均每年保持約15%的增長(zhǎng)。
　　根據(jù)年度報(bào)告，該公司2010年有34.07億元的營(yíng)業(yè)收入（比評(píng)估假設(shè)中的29.95億高10%），但此后至少要保持10%以上的增長(zhǎng)，才能達(dá)到目標(biāo)。
　　這具有可行性嗎？
　　先看看華夏基金的管理費(fèi)構(gòu)成。根據(jù)華夏基金年報(bào)，在34.07億元的營(yíng)業(yè)收入中，其中公募基金管理費(fèi)為29.47億元、社保基金管理費(fèi)0.47億元、企業(yè)年金管理費(fèi)0.58億元、特定客戶資產(chǎn)管理費(fèi)0.71億元。
　　根據(jù)相關(guān)公開信息，這一收入構(gòu)成，對(duì)應(yīng)的華夏基金2010年底的公募規(guī)模約為2200億元，非公募業(yè)務(wù)約1000億元。
　　顯然，機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)規(guī)模雖然龐大，但對(duì)華夏基金這類模式的公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)卻很小，后三類業(yè)務(wù)收取的管理費(fèi)低于2億元，不足華夏旗下一只QDII基金——華夏全球精選收取的3.43億元的管理費(fèi)。
　　這也符合業(yè)內(nèi)慣例。據(jù)上海咨奔商務(wù)咨詢公司負(fù)責(zé)人透露，除了少數(shù)基金代理的QDII能獲取0.7%的管理費(fèi)之外，基金管理的諸如社保、企業(yè)年金等業(yè)務(wù)管理費(fèi)率非常低。
　　根據(jù)初步估算，如果繼續(xù)按照公募業(yè)務(wù)、機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的收入構(gòu)成的話，要在2014年達(dá)到54.82億元營(yíng)業(yè)收入，華夏基金所管理的公募資產(chǎn)規(guī)模要達(dá)到4000億元左右，機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)也需增至1800億元左右。
　　事實(shí)上，自2010年停發(fā)新產(chǎn)品之后，即便華夏基金股權(quán)轉(zhuǎn)讓能在8月完成，華夏基金從9月開始能上報(bào)產(chǎn)品，但按照審核周期，華夏基金在2011年能發(fā)行公募產(chǎn)品的概率較小。
　　這意味著，在未來(lái)三年內(nèi)，華夏基金要讓公募基金的規(guī)模達(dá)到4000億元左右，幾乎每年增加600億元左右。
　　顯然，靠發(fā)新基金難度很大。
　　WIND數(shù)據(jù)顯示，公募基金平均每只基金在2009年、2010年和2011年上半年的募集額分別為30億元、21億元和16億元，呈現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)。
　　在下半年，這一趨勢(shì)似乎還將繼續(xù)。
　　此前，據(jù)記者了解，一些基金公司為了避開銀行6月底為達(dá)到存貸比大限的拉存款的考核，選擇了在7月募集新基金。
　　可惜，基金公司的如意算盤打錯(cuò)了，7月份，平均每只偏股型基金的募集額不足6億元，近一個(gè)多月來(lái)偏股型基金最高的募集額為12億元。
　　即便華夏基金有強(qiáng)大的品牌支撐，但要完成每年600億元的規(guī)模擴(kuò)張，除非來(lái)一波大牛市才行，而這顯然是不可靠的。
　　在評(píng)估值的基礎(chǔ)上，華夏基金51%的股權(quán)被加價(jià)至81.6億元，這顯然是一個(gè)不低的價(jià)格。
　　
　　長(zhǎng)盛基金：同慶分級(jí)“封轉(zhuǎn)開”后贖回潮猜想
　　但發(fā)行新基金陷入麻煩時(shí)，贖回潮的陰魂不散，讓公募基金的股權(quán)價(jià)值大打折扣。
　　在2010年、2011年上半年，公募基金均表現(xiàn)為凈贖回，而未來(lái)的贖回將可能讓公募基金股權(quán)價(jià)值大打折扣。
　　其中的一個(gè)典型案例是長(zhǎng)盛基金旗下的長(zhǎng)盛同慶分級(jí)基金。
　　截至二季度末，該基金公司旗下所管理的基金規(guī)模合計(jì)390億元，其中，長(zhǎng)盛同慶分級(jí)基金的規(guī)模為150億元，占據(jù)了長(zhǎng)盛基金所管理資產(chǎn)規(guī)模的40%。
　　早在2009年5月，長(zhǎng)盛基金發(fā)行了一款分級(jí)基金——長(zhǎng)盛同慶，該基金分為優(yōu)先級(jí)的A類產(chǎn)品和進(jìn)取級(jí)的B類產(chǎn)品，兩者在募集時(shí)按照2∶3的比例分配，前者享受5.6%的年收益率，后者獲得剩余收益，并以自身的資產(chǎn)為A類提供保本加收益。
　　按照基金契約，長(zhǎng)盛同慶在完成三年的封閉期之后轉(zhuǎn)為開放式基金，即在2012年5月完成“封轉(zhuǎn)開”。
　　在市場(chǎng)火爆時(shí)，憑借著分級(jí)基金的杠桿概念，該基金僅在一天之內(nèi)就募集了147億元，提前結(jié)束了募集期。
　　這也是長(zhǎng)盛基金近三年來(lái)規(guī)模最大的基金。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2009年以來(lái)，除了一只保本基金之外，長(zhǎng)盛旗下的新發(fā)偏股型基金目前規(guī)模均不足5億元。
　　按照150億元的規(guī)模，在三年封閉期間，該基金可以為長(zhǎng)盛基金提供2.25億元的管理費(fèi)，將近占該公司的營(yíng)業(yè)收入的一半。
　　“封轉(zhuǎn)開”之后，長(zhǎng)盛同慶卻可能因?yàn)榫揞~贖回規(guī)模銳減。
　　據(jù)機(jī)構(gòu)銷售人士向記者透露，盡管目前離封轉(zhuǎn)開的時(shí)間尚有接近1年，但在該公司內(nèi)部，不少人擔(dān)心其“封轉(zhuǎn)開”之后，將面臨巨額的贖回，使得規(guī)模將大幅縮水。
　　而這種擔(dān)心也確實(shí)有其現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)。
　　具體到同慶分級(jí)基金而言，其也存在封轉(zhuǎn)開之后贖回的因素：一是，同慶分級(jí)基金中，40%為享受固定收益的投資者，這些投資者在封轉(zhuǎn)開之后存在贖回的沖動(dòng)；二是，剩余的60%的投資者，一部分為套利而來(lái)的投資者可能直接撤退，而另外一部分，則要看長(zhǎng)盛基金的過(guò)往業(yè)績(jī)。
　　“如果過(guò)往的業(yè)績(jī)不好的話，投資者贖回的比例非常高，而過(guò)往的業(yè)績(jī)好贖回比例非常低。”上海一家基金公司人士表示，該公司剛剛做完一次對(duì)封轉(zhuǎn)開投資者行為的調(diào)研。
　　事實(shí)上，此前A股基金在“封轉(zhuǎn)開”之后曾出現(xiàn)巨額贖回的先例。2009年4月，銀華基金旗下的封閉式基金——基金天華，轉(zhuǎn)為開放式基金銀華內(nèi)需精選，不過(guò)，在打開贖回的一個(gè)季度內(nèi)，該基金出現(xiàn)了近50%的贖回率。
　　真的出現(xiàn)巨額贖回，長(zhǎng)盛基金的管理費(fèi)收入將大幅縮水，其價(jià)值也將大打折扣。