光明乳業(yè):尷尬第三名

　　生產(chǎn)許可證重審，45%的中國乳企被淘汰出局，市場份額進(jìn)一步向大企業(yè)集中。但行業(yè)規(guī)模位居第三的光明乳業(yè)，卻在大好時(shí)機(jī)面前節(jié)節(jié)敗退。內(nèi)憂外患之下，能否在2011下半場達(dá)到行權(quán)條件，是其雄起還是趴下的重要標(biāo)志。
　　
　　位處第三名的光明乳業(yè)（600597.SH），跟冠亞軍的差距進(jìn)一步拉大。
　　8月30日發(fā)布的2011年半年報(bào)顯示，光明乳業(yè)上半年實(shí)現(xiàn)銷售收入55.47億元，營業(yè)利潤為4292萬元，比2010年同期下降了32.68%；利潤總額5102萬元，較去年同期下降34.04%。
　　同期，伊利股份(600887.SH)和蒙牛乳業(yè)（02319.HK）卻業(yè)績驕人。上半年，伊利股份實(shí)現(xiàn)銷售收入188.69億元，營業(yè)利潤7.90億元，同比增長117.62%，利潤總額9.73億元，同比增長122.49%；蒙牛乳業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入185.79億元，營業(yè)利潤9.95億元，同比增長36.9%，利潤總額10.49億元，同比增長39.9%。
　　在市場份額上，與伊利股份和蒙牛乳業(yè)相比，光明乳業(yè)也顯出了進(jìn)一步萎縮的態(tài)勢(shì)。而其主打產(chǎn)品偏偏競爭乏力，內(nèi)部關(guān)系也相當(dāng)微妙。
　　
　　空前的業(yè)績壓力
　　半年報(bào)顯示，2011年上半年，光明乳業(yè)營業(yè)成本高達(dá)36.86億元，較去年同期增加了32.05%。
　　應(yīng)收賬款也有所增加。與期初相比，2011年上半年經(jīng)營性應(yīng)收項(xiàng)目共計(jì)28.64億元，比期初增加6.6億元，其中應(yīng)收賬款和存貨分別增加2.74億元和4.02億元，導(dǎo)致公司報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營性現(xiàn)金流減少2.08億元。
　　而上半年的現(xiàn)金流為負(fù)也可能與此相關(guān)。上半年，光明乳業(yè)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為－1.71億元，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流為－4.88億元。公司對(duì)外指出，現(xiàn)金流為負(fù)主要是因購買原材料增加支付以及支付期間費(fèi)用增加，同時(shí)在建工程投資增加以及無形資產(chǎn)投資增加所致。
　　增幅最高的是財(cái)務(wù)費(fèi)用，為226萬元，同比增幅458.42%。光明乳業(yè)解釋稱，銀行貸款利息費(fèi)用增加，可能跟對(duì)新西蘭Synlait Milk Limited 的投入有關(guān)；營業(yè)稅金2418萬元，同比增長51.52%，可能與2010年下半年開始，中外合資企業(yè)的營業(yè)稅金及附加免稅的優(yōu)惠政策取消有關(guān)；管理費(fèi)用支出1.65億元，同比增長40.53%，則與攤銷股權(quán)激勵(lì)成本及增加新西蘭Synlait Milk Limited 管理費(fèi)用相關(guān)。
　　面對(duì)上半年不甚理想的業(yè)績，光明乳業(yè)接下來面臨的壓力很大。
　　光明乳業(yè)曾在2009年獲批通過了管理層股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。當(dāng)時(shí)上海市國資委定下的行權(quán)條件是：第一個(gè)解鎖期，2010年、2011年?duì)I業(yè)總收入分別不低于94.80億元和113.76億元，扣除非經(jīng)常性損益和激勵(lì)成本后的凈利潤分別不低于1.90億元和2.28億元；第二個(gè)解鎖期，2012年?duì)I業(yè)總收入不低于136.51億元，凈利潤不低于2.73億元；第三個(gè)解鎖期，2013年?duì)I業(yè)總收入不低于158.42億元，凈利潤不低于3.17億元。
　　目前，光明乳業(yè)處于第一個(gè)解鎖期的后半段，但形勢(shì)卻不容樂觀。根據(jù)其上半年的業(yè)績，銷售收入55.47億元，下半年必須在營業(yè)額上突破58.29億元，而扣除非經(jīng)常性損益和激勵(lì)成本后的凈利潤需超過1.53億元。
　　
　　競爭乏力的第三名
　　事實(shí)上，隨著中國乳企生產(chǎn)許可證重審結(jié)束，截至2011年3月31日，全國1176家乳制品企業(yè)中，有643家企業(yè)通過了生產(chǎn)許可重新審核，107家企業(yè)停產(chǎn)整改，426家企業(yè)未通過審核。也就是說，有45%的乳企通過洗牌退出了市場，使得市場份額向大企業(yè)集中，這對(duì)于在乳品行業(yè)規(guī)模排名第三的光明乳業(yè)來說，顯然是個(gè)發(fā)展的良機(jī)。
　　然而，2011年中報(bào)顯示，伊利股份、蒙牛乳業(yè)與光明乳業(yè)之間的差距進(jìn)一步拉大。2011年上半年，伊利股份實(shí)現(xiàn)銷售收入188.69億元，歸屬母公司股東凈利潤為8.16億元；蒙牛乳業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入185.79億元，歸屬母公司股東凈利潤為7.9億元；光明乳業(yè)實(shí)現(xiàn)銷售收入55.47億元，歸屬母公司股東凈利潤為7329.88萬元，兩者都只有前兩者的零頭。
　　伊利股份的業(yè)績?cè)鲩L最快。資料顯示，伊利股份液體乳制品與固體乳制品的銷售比率已經(jīng)達(dá)到2:1，奶粉超過四成的利潤率遠(yuǎn)高于其液態(tài)奶產(chǎn)品線。高端嬰幼兒奶粉金領(lǐng)冠更是達(dá)到了112%的增長。總體來說，伊利股份在液態(tài)奶、奶粉、酸奶及冷飲四大系列產(chǎn)品上的布局相對(duì)合理，尤其是奶粉市場的地位，是蒙牛乳業(yè)和光明乳業(yè)短期內(nèi)難以企及的。
　　支撐蒙牛乳業(yè)取得28.71%業(yè)績?cè)鲩L的仍舊是其液態(tài)奶產(chǎn)品線的高速發(fā)展，液態(tài)奶收入占其總體業(yè)績的比率達(dá)87.7%，其高端產(chǎn)品占產(chǎn)品總銷售額17%-19%。
　　但迫于全球原材料成本上漲對(duì)利潤率沖擊的壓力，蒙牛乳業(yè)似乎也意識(shí)到了對(duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的緊迫性，即盡快擺脫過于依賴液態(tài)奶的現(xiàn)狀，增加高端產(chǎn)品的占比。
　　與伊利股份、蒙牛乳業(yè)相比，光明乳業(yè)的短板主要表現(xiàn)在缺乏優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品上。不過，光明乳業(yè)在上海本地的市場份額還是穩(wěn)中有升，上海地區(qū)上半年乳制品營收達(dá)到了16.2億元，較上年同期增長33.52%，而外地市場僅增長了2.07%。
　　
　　微妙的內(nèi)部挑戰(zhàn)
　　8月30日發(fā)布的“光明乳業(yè)股份有限公司第四屆董事會(huì)第十三次會(huì)議決議公告”中提到，公司審議通過了《關(guān)于變更公司經(jīng)營范圍的議案》。
　　記者注意到，變更后的經(jīng)營范圍中增加了：批發(fā)及零售預(yù)包裝食品（含冷凍冷藏、不含熟食鹵味）、散裝食品、直接入口食品（不含熟食鹵味）、乳制品（含嬰幼兒配方乳粉）。
　　嬰幼兒奶粉顯然是指新西蘭的奶粉業(yè)務(wù)。據(jù)悉，Synlait Milk Limited的二號(hào)工廠配方奶粉(含嬰幼兒奶粉)將于2011年底2012年初投放市場，相對(duì)于目前不被信任的國產(chǎn)奶粉，光明乳業(yè)的這款“國際化產(chǎn)品”似乎頗受期待。
　　那么其余新增的經(jīng)營范圍又有哪些可能呢？從目前公司已有的公告來看，尚沒有明確跡象，但是另一項(xiàng)并購案同時(shí)也說明光明乳業(yè)在光明食品集團(tuán)內(nèi)部同樣面臨著競爭和挑戰(zhàn)。
　　9月6日，光明食品集團(tuán)旗下上海糖酒集團(tuán)傳出與澳洲知名食品運(yùn)營商和代理商Manassen達(dá)成合作協(xié)議，有望從澳大利亞私募股權(quán)基金Champ Private Equity手中收購Manassen 75%股權(quán)，Manassen有70%以上的營收都來自自有品牌，其自有品牌產(chǎn)品包括奶酪、干果、餅干、橙汁、罐頭食品等。
　　上海糖酒集團(tuán)擁有的上市公司是金楓酒業(yè)（600616.SH），其董事長葛俊杰既是該上市公司的董事長，也是光明食品集團(tuán)的副總裁。且葛俊杰一直都主導(dǎo)著光明食品集團(tuán)的并購案。
　　近期，光明食品集團(tuán)收購的主要對(duì)象集中在“糖果、乳制品、酒類，食品加工和配送”方面，從平衡來看，糖酒集團(tuán)與光明乳業(yè)已經(jīng)各有一次出擊。下一步，光明乳業(yè)靠并購提升業(yè)務(wù)的想象空間似乎有限。
　　“光明食品集團(tuán)之前的并購思路相當(dāng)保守。最近兩年突然顯得激進(jìn)，但還是有很多令人擔(dān)憂的地方。比如對(duì)澳大利亞糖業(yè)公司CSR收購的最終失敗，跟提前泄露低價(jià)、輕視對(duì)手不無關(guān)系，經(jīng)驗(yàn)明顯不足；對(duì)新西蘭Synlait Milk Limited的股權(quán)收購，價(jià)格也并不便宜。”一位之前接觸過光明集團(tuán)并購案的投資人士說。