中國向左 世界向右

　　全球經濟的放緩并沒有像往常那樣讓市場看到中國政策的放松，出口依賴度的下降和房地產投資的抗壓能力增強無疑給了中國經濟更強的信心，未來政策轉向關鍵還得看通脹。
　　
　　全球經濟二次探底的可能性正在不斷增加，歐美正在醞釀新一輪刺激政策，之前加息最為猛烈的新興市場國家巴西也開始降息以確保經濟增長。
　　與眾不同的是，在世界經濟政策向右走向寬松的時候，中國似乎仍然堅守既定方向繼續向左。國務院總理溫家寶8月31日在《求是》雜志上發表文章，強調“宏觀調控的取向不能變，宏觀調控的首要任務仍然是穩定物價總水平”。中國人民銀行也將保證金存款納入存款準備金繳存范圍，對流動性再次形成緊縮效應。
　　面對全球經濟再度下滑，中國此次受到的影響真的不一樣了？
　　
　　房地產投資抗壓超預期
　　溫家寶總理在《求是》文章中表達了繼續調控房地產市場的決心，“方向不能變，力度不能松，要確保見到實效”。溫總理這一表態后，滬深股市房地產板塊連跌三個交易日。
　　雖然投資者對房地產板塊擔憂日深，但業內人士并不認為之后會有新的房地產調控政策出臺。上海易居房地產研究院發展研究所所長李戰軍向記者表示，除了房地產稅，可能的政策都已經出盡，能做的也只是擴大原有政策范圍、加大力度。
　　緊縮政策的持續執行，雖然迎來了房地產市場的價量縮減，且不排除個別開發商已逼近承受力的邊緣，但是，從整體宏觀經濟角度看，房地產業的固定資產投資所受影響不大。
　　瑞銀證券中國首席經濟學家汪濤認為，保障性住房建設和中部地區城鎮化進程將在一定程度上抵消商品房市場的疲弱。
　　截至7月，房地產開發投資完成額累計同比增長高達33.6%，房地產開發新增固定資產累計同比增長26.7%。房地產緊縮政策并未帶來房地產投資的縮減。
　　再者，本輪調控的效應在房地產行業內部已經分化，大開發商或許會順勢擴張?！靶￠_發商會受資金鏈的影響降價或尋找合作伙伴，還會減少拿地；大開發商卻可以趁機找些新項目，機會很多?，F在北京土地市場拿地的基本集中在大企業了。央企還是不缺錢，我們就是。”一位主營房地產的央企高管向記者闡述了他的觀察。
　　房地產之外的其他投資也出現回升跡象。平安證券固定收益部副總經理石磊表示，新項目的投資已經連續幾個月出現回升，這些新項目并不僅限于房地產，制造業的產能也在擴張。這些回升會在未來一兩個月里體現為投資的上升。
　　
　　出口依賴下降
　　外部經濟的惡化已經影響到對歐美經濟敏感度較高的韓國與臺灣。韓國8月PMI為49.7，是2010年10月以來首次跌到50臨界點以下；臺灣8月PMI指數下跌至45.2，已經連續三個月處在50以下。臺灣此次的放緩較之2010年下半年還要大，再次警醒中國不可低估歐美放緩的影響。
　　目前，研究機構對未來外部需求的走勢也都不看好。上海證券分析師屠駿向本刊記者表示，中國新出口訂單指數以及美國新進口訂單指數趨勢均表明，四季度中國出口會出現趨勢性回落。中金公司預計，四季度出口形勢將十分嚴峻，2012年一季度出口存在同比負增長的可能性。
　　過去兩年的經驗表明，中國經濟增長的持續上升，離不開出口的改善。2009年中國經濟增長8.7%，凈出口貢獻為負，向下拉動3.9個百分點；2010年中國經濟增長恢復到10.3%，凈出口貢獻逆轉為正，拉動0.8個百分點。
　　不過，出口的下降并不意味著中國經濟會受到較大沖擊。北京航空航天大學教授任若恩指出，上述《求是》文章可以反映出管理部門的實際想法，也就是發達國家經濟的減速甚至再次衰退對中國經濟的沖擊有限，不會成為結束貨幣緊縮政策的主要原因。
　　與2008年前相比，出口對國內經濟拉動作用已在降低。國務院發展研究中心宏觀經濟研究部的一項研究成果顯示，2000-2008年中國GDP年平均增長10.1%，其中出口拉動的GDP增長為2.4個百分點。而在2010年10.3%的GDP增長中，出口僅貢獻0.8個百分點。
　　根據中金公司研究報告，中國對歐洲出口擴大的趨勢在2008年后發生逆轉，反倒對歐美之外的國家，尤其是新興經濟體的出口占比強勁反彈。
　　中國出口依賴度的下降無疑在減少外部沖擊對中國經濟的影響，外需的惡化可能更多的是增加一些中國經濟的不確定性罷了。
　　
　　危險在明年
　　不過政策緊縮的累積和滯后效應不可不察。任若恩強調，2012年應該能開始感受到緊縮政策的累積效應，特別是房地產價格下降形成實質性效應，則經濟減速的趨勢更加明顯。如果，商業銀行由于地方融資平臺等問題出現行為的改變，例如“惜貸”等導致國內信貸市場的萎縮，則宏觀經濟將會受到更大的影響，但這些事情的發生都還需要一段時間。
　　機構們雖然紛紛預計2012年中國經濟增長速度較2011年會有所下滑，但基本認為不會再現2009年危機爆發后急劇下滑的窘況。瑞銀證券預計2012年中國經濟增長8.3%，中金公司的預測為8.4%。
　　國務院發展研究中心綜合研究室主任鄧郁松向本刊記者表示，政府也在總結2008年經濟與政策大起大落的經驗教訓，政策會隨著經濟形勢做適當調整。
　　石磊的判斷則更為樂觀，“中國有很多按住沒有放的需求，投資沖動其實很強，所以不會出現大的波動，只要通脹能夠下去，經濟增長的速度就不會太低。”
　　近期央行把保證金存款納入到存款準備金的范疇，市場擔心會導致流動性急劇收緊，對此石磊表示，流動性其實也要和通脹連起來看。目前中國的流動性緊張是政府調控的結果，與通脹有密切的關系。如果政府覺得通脹是一個中長期的因素，流動性就不會太寬裕。通脹是一個牽制政府的非常有力工具，一旦這個鉗制的東西沒有了，政府想干什么都可以干。
　　“就目前來看，中國還是在一個通脹的大周期里，流動性不可能像2009年那么寬裕。但也不會像上半年那么緊張。其實，央行已經有這樣的傾向，包括公開市場有比較大的投放，差額準備金也沒有續操作，在流動性上央行可能會暫時的放松一下。”
　　至于市場普遍關注的政策轉向的時點會出現在什么時候，任若恩認為，經濟增長減速導致緊縮結束的可能性近期還看不到。鄧郁松也強調，目前通脹還比較高，整個政策仍然會維持一段時間，很快放松條件還不具備。
　　國泰君安宏觀分析師王虎向本刊記者表示，央行可能在11月下調中小銀行的存款準備金率。2008年8月CPI下降至4.9%，9月，央行即針對中小銀行下調了一個百分點的存款準備金率?！敖衲闏PI可能會在10月份降至5%以下，11月可能會進一步降至4%，因此，央行完全有可能在11月下調中小銀行的存款準備金率?！?br/>