狂熱邊緣的美國

　　美國避免了一次債務危機，但它的地位并沒發生任何改變。
　　
　　 國會在周末達成的妥協不會對我們1.5萬億美元的赤字產生任何重大影響。
　　 除了目前將近10萬億美元的未償還國債之外，美國還有接近66萬億美元的未來“凈現值成本”負債，這部分債務更是深不可測。
　　 除了徹底違約之外，政府還有很多方式可以降低其未來負債，包括平衡預算、非預期通脹、貨幣貶值以及金融抑制。
　　“過去幾年，我們經歷了令人非常愉快的時光，我們沉浸在和煦的月光與醇香的美酒之中，其中包括國會的議員。但是，這些美好時光已經結束，戴維·克羅克特不是在這里開玩笑。”
　　——戴維·克羅克特1830年在國會的演講
　　從根本上來說，我同意戴維·克羅克特的觀點。債務上限可能會提高，并且全球金融市場應該可以看到情況緩解的曙光，但是美好時光已經結束。這不是玩笑，也不是我對美國未來幾年狀況的預測。即使美國能夠度過債務危機，并且美國的主權信用評級不會被下調，但仍然會嚴重影響我們的聲譽，濫用預算的紅色警報不會解除。全世界都看著美國，然而他們看到的是一個功能失靈的政府，這個政府正在將美國帶向金融危機的懸崖，而現在的做法無異于釜底抽薪。上周，里根政府的前預算辦公室主任戴維·斯托克曼曾經尖銳地指出：“這是一個典型的香蕉共和國［政治專有名詞，是指依靠單一經濟（通常是香蕉、可可、咖啡等經濟作物）、擁有不民主或者不穩定的政府，特別是那些被外國強大勢力介入并且官員普遍貪污的國家——譯者注］。”我們可能不會成為下一個希臘，但是斯托克曼先生對美國未來的預測絕對正確。
　　國會在周末達成的妥協不會對我們1.5萬億美元的赤字產生任何重大影響。政府支出削減將會是這次國會妥協的主要特征，雖然削減政府支出不會在今年產生立竿見影的效果，但是這必然在“下一年”對美國經濟產生影響。預算管理辦公室（OMB）估計，未來的赤字將最多削減0.5%，若果真如此，那么我們將會非常高興，但是政府支出削減0.5%的前提是沒有新的稅收收入，并且我們不需要為以往的財政赤字支付利息。
　　美國財政部長蒂姆·蓋特納在近日指出，美國若不能按時滿足債務償還需要，后果將不可想象。現在，既然債務違約的時間線已經被暫時性推后，投資者必須合乎邏輯地詢問我們將如何償還自己的債務，以及我們到底有多少債務。除了目前將近10萬億美元的未償還國債之外，美國還有接近66萬億美元的未來“成本凈現值”負債，這部分債務更是深不可測。正如瑪麗·米克“美國有限公司”研究所提供的表格中顯示的那樣，并且這些結論也已經由財政部以及國會預算辦公室（CBO）的計算結果證實，醫療救助、醫療保險以及社會保障的目前“到期應付”成本總額已經超過我們目前國債債務的6倍。與變動/實時負債相比，媒體和大部分專業投資者都更加熟練于“紙面”債務的度量。我之所以稱這些債務是“變動債務”，是因為只要3.3億活著的美國人需要政府提供已經承諾的支付，那么美國的負債就是66萬億美元，而不是紙面顯示的10萬億美元。
　　不得不承認，就像米克的表格所指出的那樣，我們可以通過改善醫療保險體系的效率、削減赤字、提高退休年齡、提高稅率或者綜合實施以上措施而達到償還負債的目的。我們很有可能會這樣做，如果大部分美國人關注這一點，甚至可以降低66萬億美元，但是剩余部分仍然會像一把達摩克利斯之劍一樣懸在我們的頭頂。我們應該如何像蓋特納部長聲稱的那樣滿足這些債務的償還需要呢？
　　除了不可想象的徹底違約之外，政府——尤其是一個AAA評級的政府——還可以使用很多的方式降低其未來負債，以下這些措施將會顯著影響投資者：
　　平衡預算/或者不增加預算。
　　非預期通脹。
　　貨幣貶值。
　　通過低/負的真實利率進行金融壓制。
　　以下對每種措施進行簡要分析：
　　平衡預算：
　　國會目前的妥協是邁向財政破產的一小步，在這個方面，沒有任何政府會大步跳躍。為了將我們的“預算/GDP比率” 維持在90%的官方水平，以后還需要削減數萬億美元的財政支出，并提高數萬億美元的稅收。應當記住的一個重要細節是：根據OMB未來幾年經濟增長率超過3%的估計值進行計算，2012和2013年的預計赤字占GDP的7％-8%。正如PIMCO“新常態”觀點所預測的那樣，最近美國經濟的增長趨勢使得上述估計值暫時不再適用，PIMCO的新常態理論認為2%的增長速度更接近于美國經濟的現實，而不是3%。如果事實如此，那么赤字占GDP的比例將會接近于兩位數。同樣，如果利率從目前2%的平均水平上升，利率上升100個基點會將赤字提高1%，并抵消任何關于利潤的希望。
　　非預期通脹：
　　雖然近些時間市場已經變得全球化，數字有時候也會撒謊，并且決策者往往會舉出一些有利的數字。投資者的注意力應該關注于強調“核心”或者“連鎖”方法的統計數據，這些數據可以引誘投資者在美國進行投資，或者引誘外國投資者“投資于美國”。長期以來，美國以及英國的中央銀行家都在爭論3%的核心CPI向2%或者更低水平的回歸，他們認為這是一種正常的預期。“大家要有耐心”，他們認為，但是“謹慎”可能是更好的詞匯。如果這樣，那么預期的“非預期”通脹就會重蹈古羅馬的金本位覆轍，或者以賤金屬代替黃金和白銀。通脹不是使用哪種貨幣的結果，而是因為政府將更多的資金用于支付其賬單，而大眾用于支付自己賬單的資金過少。
　　貨幣貶值：
　　包括財政與貿易在內，高赤字與長期內的低利率使得美國貨幣的幣值不斷下降。很少有美國人會意識到，對于其生活水平來說，美元最近12個月貶值15%以上的行為實際上是一種顯性稅收。作為政府的監管人，山姆大叔受益非常大：對于美國向外國債權人支付賬單的一個聰明方式就是以貶值后的美元進行支付。最終，中國人以及美國債務的其他國外持有人所持有國債得到的利息不僅只有0.05%，還會是在12個月之后進行支付——根據全球購買力進行計算，他們所持有的美國國債只值85美分。關于美國美元，中國人應該閱讀莎士比亞的作品，而不是孔子的文章——尤其是“不要成為借款人、也不要成為貸款人”的下半部分。
　　通過低/負真實利率進行金融壓制：
　　在此前的投資展望中，我曾經對卡門·雷因哈特的常識性方法進行了評論。根據令人震驚的歷史案例，如果美國財政部在接下來的6個月中以0.05%的利率從您或者PIMCO借錢，并且CPI通脹平均為3%，那么貸款人/儲蓄者獲得的支付就會不足。
　　美國以及其他AAA評級的主權借款人可以使用上述四種方法減少未來的債務，雖然會面臨信用評級降低的風險，但是仍然具有償付能力。根據穆迪與標普歷史上的案例，降低美國的信用評級可能只需要50年，如果事實果真如此，作為儲蓄者和儲蓄中介機構，投資者以及PIMCO可以采取防范措施甚至報復性的措施保護自己的購買力。大家應該牢記那些真實利率較高的國家，例如，加拿大、墨西哥、巴西和德國，美國投資者的股票和固定收益投資不應該基于美元指數，而是應當轉向上述具有強勁增長預期的發展中國家，并且在外匯儲備盈余的國家之前購買基于大宗商品的真實資產。首先，不要被國會立法者的“華盛頓變革”承諾所迷惑。我認為，最后的變化是在2008年的選舉日，并且這次轉變被證明更具有諷刺性，對美國的現狀毫無意義。