轉債機會跌出來

　　暴跌之后的轉債估值初步合理，若資金面環境好轉將迎來投資機會。
　　
　　突如其來，滬深可轉債市場7月中旬來遭遇暴跌。至8月2日的12個交易日，15只滬深可轉債平均價格從115.7元跌至110元附近。一北京交易員稱，對于轉債來說，這樣的跌法可比2008年下半年金融危機的時候還要兇。
　　盡管當前經濟放緩，但宏觀緊縮調控還在延續，大環境完全不似2008年金融危機那樣惡劣，因此轉債還不至于出現信用問題。本次轉債下跌的首要原因在于流動性沖擊。
　　具體而言，7月城投債的“違約風波”禍及可轉債。城投債的風波導致債券基金發生大規模贖回，而始作俑者城投債陷入流動性枯竭境地，這并非特例而是交易所城投債窘境的寫照。
　　可轉債目前承受的是“流動性折價”。滬深轉債市場市值雖然僅千億元，但日成交金額也有幾十億元級別。遠高于城投債的成交級別。作為滬深轉債最大的持有機構——債券基金，為了應對贖回潮，不得不拋售流動性較好的轉債。
　　經歷暴跌后的可轉債估值開始變得便宜，同時資金利率頂點可能已經過去，因此滬深可轉債已經跌出機會。
　　
　　轉債已現底部
　　A股轉債大多具備豐厚的條款保護，即使是在2008年熊市中，轉股價向下修正大幅釋放了股市的系統性風險。不得不提的是中國上市公司大股東獨具的促使轉股動機、化債權融資為股權融資的強大意愿，使得歷史上絕大多數可轉債最終以股價高于轉股價130%而告終，轉債投資人從中亦獲利豐厚。
　　首先從估值看，截至8月2日，15只滬深可轉債中有8只跌出債性價值，即拋開期權價值之外的純債收益率開始轉正。以唐鋼轉債為例，其109.7元的收盤價對應2.66%的到期收益率。而該債的存續期僅1.36年。其他債性收益率較高的還有中行轉債2.01%、川投轉債1.95%、石化轉債1.84%。
　　在信用風險較小的情況下，純債收益率越高，意味著轉債二級市場的價格支撐越強，底部越明顯。而轉債的上漲空間則與其正股走勢相關。在股市大環境趨好時，上市公司多會借勢或造勢拉抬股價解決轉股問題。目前看，在轉債底部明顯的低風險價格區間蟄伏，等待大勢好轉賺取期權收益。
　　從資金面上看，7月流動性危機將告一段落。從債券一級市場資金面已經告別最緊階段。之前新債一級市場受資金面緊張影響發行不暢，7月19日地方政府債和7月21日的鐵道債紛紛流標。8月初這一現象已有改觀，1日招標的3年期地方債獲足額發行，認購倍數1.45倍。
　　央行公開市場操作連續釋放寬松信號有利于貨幣市場流動性好轉。另受季節性影響8月財政存款漲幅將大幅減少，銀行超儲率將自7月低位以來有所反彈。銀行間人士預計，8月7天期平均拆借利率將從7月5.3%高位回落至4%左右。
　　中國轉債獨具“進可攻、退亦可攻”的特點，股市持續低迷對轉債來說，并非是完全的利空。對一些已經產生回售壓力的個債而言，甚至是相當的利好。
　　比如雙良轉債就是一只對正股價格背離的轉債。該債募集說明書規定，在轉股期內若其正股雙良節能收盤價連續30個交易日低于當期轉股價格的70%時，轉債持有人有權將其持有的可轉債全部或部分按103元（含當期利息）回售給發行人。
　　目前雙良轉債轉股價為20.81元，轉債回售對應正股股價闕值為14.47元（20.81×0.7）。雙良節能A股二級市場價格自7月22日以來連續9個交易日持續低于14.47元。若股價繼續持續低迷，則回售條件達成。這意味著上市公司2010年才發行的為期5年可轉債融資計劃失敗。發行人為了避免回售，極大的可能在股價持續低迷階段召開臨時股東大會審議通過轉股價向下修正議案。這樣，雙良轉債期權價值得以大幅增厚。
　　事實上，過去10年中A股可轉債的回售案例極其有限，真實有效的回售更加罕見。這也是大量轉債投資者敢與上市公司博弈修正的一大原因。
　　中金公司債券分析師張繼強稱，“昨天（8月2日）雙良轉債一筆賣單砸到105元，距離回售價不遠，底看得見了。”
　　對于兩行轉債特別是低價的中行轉債，更是保險資金青睞的投資標的。自中行轉債二級市場價格跌破102元之后，已有保險資金開始配置。
　　對于大型轉債，保險資金將是堅定的持有主力。他稱，“保險資金鎖定的可轉債不會輕易拋售，相反在價格大跌之后可能增持。7月20日中午，某北京的保險資金已經從交易所買入約4000萬元的兩行轉債（中行轉債和工行轉債）。”