中國水電攜高鐵上市

　　一度引發“哄搶”的高鐵業務，一下子變成了燙手山芋。但是，這并未影響到同處利益當中的中國水電的順利過會。
　　
　　2011年國內資本市場迄今為止最大的IPO項目順利過會。
　　至此，在上市進程中飽受財務疏漏、高鐵概念、海外風險等拖累的中國水電，終于修成正果——按照上市進程，2011年9月正式登陸A股，已是大概率事件。
　　8月1日，中國水電宣布，公司首次公開發行股票，于7月29日通過中國證監會發審委2011年第166次會議審核。中國水電擬發行不超過35億股，發行后總股本不超過101億股，募集資金總額為173.68億元。
　　目前，中國水利水電建設集團（下稱“中國水電集團”）持有中國水電99%的股份。A股發行完成后，中國水電集團將持有中國水電61.26%的股份。
　　中國水電的數據顯示，2008年到2010年，公司累計實現營業收入2378.30億元，年均增長29.21%；累計實現利潤89.64億元，年均增長54.30%。
　　
　　財務疏漏
　　根據中國水電此前發布的招股說明書，其描述的財務狀況中似乎存在疏漏。以“預收賬款”科目為例，雖然披露了占流動負債的比重達37.73%的預收賬款，卻沒有同時披露預繳稅金等相關科目。
　　一位曾供職于北京地方稅務局，現獨自開設注冊稅務師事務所的資深人士告訴本刊記者，一個有工作經驗和常識的稅務系統的工作人員或注冊稅務師在抽檢一個建筑施工類企業是否存在偷漏稅現象時，首先都會將目光掃向該企業資產負債表中的“預收賬款”科目余額，并通過計算其與其他資產負債類科目的比重，判斷是否有違反稅法的跡象。原因在于，建筑施工企業的收支實現與其他類型企業迥異。
　　該人士說，正常情況下，建筑施工類企業會先收到業主方或者發包方按照合同約定比例支付的預付款項，并利用此筆資金進行成本費用的列支。
　　盡管按照中國最新出臺的《企業會計準則》規定，建筑施工企業應按照完工進度結轉收入。但在工程未完全竣工情況下，企業對完工進度單的人為可操控性過高等因素往往導致完工計量的時差，于是就出現了會計準則中出現的提前或延期結轉工程收入的現象。
　　為了杜絕這種現象，中國境內的地方稅務機關推動了按收款期結轉工程收入，以便及時收繳稅金的辦法。如包括北京海淀區地方稅務局在內的中國境內多家地方稅務局都要求，建筑施工企業在收到第一筆工程預付款后，立即按3%計提營業稅金上繳，以避免稅金被拖延入庫。
　　因此，存在于建筑工程施工公司中的超進度多計工程款的問題，其實是中國稅法執行者與中國會計法及會計準則應用者之間的矛盾，是普通企業會計人員所無法逆轉的。而在現實中國的財稅體制中，違反稅法的量刑及經濟損失又較違背會計法及會計準則更明確，因此大多數企業的財務負責人本著“早晚都得交的態度”，寧可選擇早結轉收入早繳稅的辦法，以確保企業避開不必要的財稅風險。
　　早在10年前，這就已是建筑施工企業財務負責人的共識。但正如前述，這一瑕疵并沒有影響中國水電的順利過會。
　　
　　曲折上市
　　事實上，中國水電此番登陸A股市場，其間歷經了3年多的曲折。
　　據一位了解內情的人士介紹，中國水電的上市征途，最早可追溯到2008年。當時，其前身中國水電集團尚未重組，但由于該公司存在管理和財務等方面的問題，最終決定先重組再上市。
　　2009年11月，完成整體重組的中國水電集團，一邊正式脫胎換骨以中國水利水電建設股份有限公司的面貌重新揭牌于世人面前，一邊向證監會提出了新的上市申請。
　　早在2010年11月，來自中國水電上市的保薦人之一——中銀國際的一位人士就向記者透露過中國水電的上市時間表，可能是2011年2月。
　　據他稱，當時所有機構的宏觀經濟預測，均認為2011年1月將公布的2011年中央1號文件，有極大可能會將把“十二五”投資重點的寶押在水利建設方面。那么，處于中國水利水電建設幾近壟斷地位的中國水電，必然會成為最大的宏觀受益者。
　　然而，中國水電并沒能于2011年2月成功上市。盡管1號文件依然把重心放在了水利建設上。
　　據消息人士稱，上市沒能成功的原因，是受到了2011年前兩個季度股市將現最低點的機構論斷和劉志軍被“雙規”的雙重打擊。畢竟承建水利工程的收益速度遠不及承接高鐵工程來得快。
　　日前，一位匿名券商向記者表示：“今年國內上市的大多是中小盤股，作為首個央企股，中國水電的IPO備受業界關注。目前市場仍處于調整階段。按照正常流程，中國水電IPO在獲得證監會審核通過后，將進入詢價階段。”
　　作為國內規模最大的水利水電建設企業，中國水電注冊資本為40億元，擁有31家子公司。
　　招股說明書顯示，截至2010年底，中國水電母公司資產負債率為56.59%。
　　本次中國水電募集資金總額173.68億元中，大部分將投向工程施工設備采購項目，約為88.428億元，占比50.91%；有60億元將用于補充公司流動資金，占比34.55%；有21.04億元將投向清潔能源電力投資，占比12.11%；此外，還有3.7億元將投向公共基礎設施建設，占比2.13%。
　　
　　高鐵概念
　　正當“7·23”動車追尾特大事故刺痛國人神經之際，投資者們卻發現，中國水電跟高鐵也緊密關聯。
　　根據招股說明書，2008年-2011年期間，中國水電承接了京滬高速鐵路的建設，合同金額142.7億元。類似“成為承建我國第一條具有世界先進水平的高速鐵路的四家企業之一”的字句在招股說明書中多次出現。
　　有業內人士指出，盡管利潤來得更快，但高鐵項目其實只是新業務增長點，水利水電施工建設項目依然是中國水電的主要收入來源。
　　中國水電涉“鐵”也起步于2008年。是時，中國水電以142.7億元的價格中標京滬高速鐵路土建工程3標段，成為除中國中鐵、中國中建、中國中交之外，承建京滬高鐵的四大央企之一。
　　同年，中國水電還分別中標新建貴陽至廣州鐵路站前工程兩個項目，分別將于2012年3月和2012年8月竣工，合同額總計為44.56億元。
　　2009年，中國水電中標新建南京至杭州鐵路客運專線工程，合同金額為49.43億元，該工程將在2011年12月竣工。同年，中國水電還中標新建南寧至廣州鐵路站前工程，將于2011年11月竣工，合同金額為29.50億元。
　　截至目前，中國水電共承擔著包括寧杭、貴廣、南廣、大西、滬昆等13個鐵路項目的施工任務，施工總里程683公里。
　　2010年，來自京滬高鐵公司和寧杭鐵路公司兩客戶的收入，分別只占中國水電營業收入的4.49%和2.66%。
　　
　　業務龐雜
　　中國水電的業務板塊，主要包括工程承包業務（分為水利水電工程承包和非水利水電工程承包）、電力投資與運營、設備制造與租賃、房地產業務、海外業務等。形成以工程承包為核心，向其他業務板塊滲透的完整產業鏈。
　　各板塊中，最核心的是水利水電工程承包項目，公司承擔了國內65%以上的大中型水電站和水利樞紐工程的建設。截至2010年底，累計完成總裝機容量為1.45億千瓦。
　　而招股說明書顯示，中國水電2008年、2009年、2010年，三年的水利水電工程承包收入分別為382.60億元、389.61億元、484.52億元，分別占本公司工程承包業務收入的67.72%、55.40%、52.04%。
　　中國水電承建的國內重大工程承包項目，主要有長江三峽水利樞紐工程、黃河小浪底水利樞紐、小灣水電站、龍灘電站等。
　　
　　在電力投資與運營板塊方面，中國水電投資了包括四川沙灣、大金坪在內的16個電力項目，以及毛兒蓋等5個在建電力項目。
　　2010年度，電力投資與運營板塊分部收入、分部毛利分別為22.75億元、13.02億元，分別占本公司營業收入和毛利總額的2.24%和10.29%。
　　設備制造與租賃板塊主要通過旗下的夾江公司從事水利水電專用設備的設計研發、生產、銷售。2010年度，設備制造與租賃板塊，分部收入、分部毛利分別為14.10億元、2.23億元，分別占本公司營業收入和毛利總額的1.39%和1.76%。
　　房地產主要包括一、二線城市的住宅和商業地產開發項目、銷售。
　　2010年度，房地產板塊分部收入和分部毛利，分別為24.03億元、5.79億元，分別占公司營業收入和毛利總額的2.37%、4.57%。
　　按照中國水電戰略規劃，未來將突出國內水電、國際經營、非水電建筑業務、投融資業務等幾大板塊。在產業鏈上逐步完善投資、勘測設計、施工承包、運營管理。由單一的水利水電施工企業成為集國內外建筑工程承包、能源一體的綜合型大型跨國公司。
　　
　　海外風險
　　在海外市場，中國水電實施“立足主業、多元發展”的戰略。海外業務經營模式形成了以工程承包為核心業務、資產經營為重點的業務結構。目前從單純的工程承包，發展到進入礦產資源投資等高端投資領域，同時介入海外水電站特許經營投資。
　　截至2010年底，中國水電在建國際項目261個，涉及55個國家，在建合同余額約為820.39億元人民幣，重點海外工程包括泰國科隆泰丹大壩、蘇丹麥洛維大壩、馬來西亞巴貢水電站等。
　　2010年，中國水電實現國際業務營業收入263.16億元，占其營業收入總額的25.93%，新簽合同457.01億元，增幅53.63%。國際業務營業收入比重從2008年的23.48%，提高至2010年的25.93%。
　　中國水電總經理范集湘曾表示，按照國家的“走出”戰略已有十多年歷程了。這十多年來，付出很多，有挫折，有教訓，有痛苦，也有成就。和其他央企最初的“走出去”戰略不同，最主要的一點是水電這種產能的轉移，而不是簡單的貿易。中國水電走出去不是一種權宜之計，而是一種長期的戰略。
　　在招股說明書里，中國水電指出，公司海外業務增長迅速。2008年、2009年、2010年海外業務收入在合并報表營業收入中，占比分別為23.48%、27.12%、25.93%。
　　7月14日，范集湘在與中國水電海外事業部座談時指出，隨著公司國際業務的發展，出現了市場營銷能力與項目管理能力不平衡、國際經營業績的增長與國際經營管理能力的增長不平衡等問題。
　　未來，中國水電將在加大國際業務創新力度，包括創新管控模式，理順海外事業部、國際公司與區域總部、工程局之間的關系，實現標準化、一體化和本土化。其次是培育旗下工程局完整的國際經營能力，在統一戰略框架下以法人主體和競爭主體從事國際業務，實現自主營銷和自主經營。
　　本次過會前，市場最大擔心來自利比亞的業務風險。
　　2011年初以來，由于利比亞局勢動蕩和戰亂，中國水電在利比亞的所有員工撤離，所有經營活動停止。
　　據悉，目前中國水電在利比亞有6個工程總承包合同，合同總額為17.88億美元。截至2010年12月31日，中國水電已完成3.98億美元，占利比亞項目合同總金額的22.26%。未完成合同總額占同期公司海外工程承包業務合同儲量的11.58%。公司上述項目已經收到業主預付款約29.55億元，開具保函折合人民幣29.18億元。
　　截至2011年2月，中國水電在利比亞境內的項目資產總額約為折合人民幣22.19億元，約占公司2010年12月31日總資產的1.83%。
　　中國水電在招股說明書里指出，若公司在利比亞的項目被迫全面停止，雖然公司已收到業主預付款可用于覆蓋資產損失，但若保函被實際索賠，公司可能發生一定損失。
　　中國水電人士向記者表示：“經過與國際業務部門的反復溝通，我們已采取各種措施，包括對現場設備、材料、臨時工程等，除登記造冊、整理匯總、以備查詢和損失計算外，還采取多項資產保全措施，以盡量將利比亞的業務風險降低到最小。相信不會對公司上市造成影響。”
　　在招股說明書里，中國水電表示，未來將繼續實施穩健的國際業務優先發展戰略，在業務組合中突出國際業務的重要地位，繼續擴大國際經營規模，提升國際營業收入占公司總營業收入的比重，增加國際營業利潤占公司總利潤的比重。
　　目前，中國水電國際經營業務承攬合同占公司新承攬合同額的36.45%，已經完成營業額占公司總營業額的25.93%。