解密分歧的PMI

　　官方與匯豐PMI的分歧究竟蘊含著什么經濟含義？樣本選取上的地域和規模差異可能是造成分歧的主要原因。季節調整后的官方PMI預示著內需已經有所企穩。
　　
　　6月份工業反彈后能否持續，成為判斷經濟走勢的焦點。但7月份國家統計局和中國物流與采購聯合會（CFLP）聯合發布的采購經理人指數（PMI）和匯豐PMI數據出現了嚴重的背離，哪一個更能反映經濟未來的走勢呢？
　　7月官方PMI為50.7%，較6月小幅回落0.2個百分點，但仍在50%紅警線以上；而7月匯豐PMI已跌至49.3%，處在50%警戒線以下，兩者給出了截然相反的信號。
　　
　　PMI缺陷
　　不管是官方的PMI，還是匯豐的PMI，指標的好壞取決于對經濟的指示作用是否準確。6月份官方與匯豐的PMI都出現了下降，但6月份的規模以上工業增加值卻出現了大幅反彈。顯然，它們在預判工業增長上并沒有給出正確的信號，這使得市場對7月份反差很大的兩個PMI數據解讀更加為難。
　　美國的PMI數據已經有了幾十年歷史，其問卷設計、樣本選取更完善，并根據誤差不斷調整，所以預示性較好。而中國官方PMI數據2005年才開始運行，對經濟的預示作用如何還需要進一步檢驗。
　　著名統計學家、北京航空航天大學任若恩教授對本刊記者表示，國內目前統計PMI的方法還很不成熟，因此對經濟的預測效果也很有限。
　　任若恩進一步解釋說，由于PMI是采用每月調查問卷的形式對企業采購經理人進行調查統計，因此，這種調查不可避免會參雜參與者對當前經濟的主觀判定。
　　所以，PMI只能滿足投資者提前知道經濟形勢變化的趨勢傾向，而不能替代真實經濟數據。
　　此外，官方與匯豐在測算PMI時采用的樣本區間有所不同，官方PMI樣本區間為820家大中型制造業法人企業，而匯豐的樣本區間則為400多家中小型制造業企業。如果官方的PMI和匯豐PMI反映的狀況都是真實的，那可能說明現在的中小企業的生存狀況更糟糕，大中型制造業受政策緊縮的影響要小一些。
　　“結合中國的國情，規模以上企業的生產狀況及當期投資與GDP核算的相關度會高一些，”浙商證券的宏觀分析師郭磊告訴記者，“在這種情況下，官方PMI由于較匯豐更多反映規模以上企業的基本面，因此它與GDP、工業的關聯度相對會更高。”
　　安信證券宏觀分析師高偉棟認為，“在拐點附近，PMI和工業數據有時并不會較好地吻合。”6月份工業增長的超預期是很難從PMI中觀察到的。事后從工業細項數據考察，可以發現6月份的工業加速主要來自中西部，而PMI的中西部樣本可能較少，因此可能就沒有捕捉到這一加速。
　　高盛中國宏觀經濟學家宋宇也指出了PMI取樣地域差異的影響。他認為，匯豐PMI指數更多的是反映沿海地區的狀況，而由于當前外需走軟且政府采取措施推動內陸省份增長（尤其是增長非常快的西部少數民族地區），沿海地區的增速可能會弱于全國平均水平。
　　也就是說，匯豐PMI低于50可能更多地只是反映了東部地區和中小型制造業的狀況，并不一定說明中國整體經濟已經處在收縮的邊緣。
　　另外，PMI數據需要進行季節性調整后，才能更反映真實的情況。相較于美國PMI 42.8%的GDP枯榮點，無論是官方PMI還是匯豐PMI均不能直接用來判斷未來經濟走勢，否則存在與GDP趨勢不一致的問題，需經季調處理后方能使用。
　　
　　內需有所企穩
　　從7月官方PMI數據來看，盡管公布的數據較6月份的50.9%小幅回落0.2%，但是經季調后的數據卻顯示制造業PMI實際至少連續三個月環比小幅上漲，表明制造業已經開始觸底反彈了。宋宇測算，官方PMI季調后從6月份51.0%升至51.9%。
　　本刊對50家機構及經濟學家進行的“遠見杯”中國宏觀經濟一致預期調查結果顯示，7月份規模以上工業增加值同比增長將達14.7%，依然保持了6月份的反彈勢頭。
　　從PMI中需求方面的情況來看，新訂單指數以及新出口訂單指數均較上月有所上升，而新訂單指數上升的幅度明顯大于新出口訂單的指數，這意味著內需仍是當前經濟的主要推動力量。