丹尼斯.斯坦特曼 尋找全球安全增長的標的

　　貝萊德環球資產配置基金（BlackRock Global Allocation Fund）經理丹尼斯·斯坦特曼（Dennis Stattman）曾經供職于世界銀行，1989年加入當時剛設立的貝萊德環球資產配置基金，現在該基金管理著55億美元的資產。該基金自成立以來，只有三年的時間里是凈值下跌的，其業績表現已經超越了市場上絕大多數的股票指數，并且超越了廣大的同行的表現。
　　
　　丹尼斯·斯坦特曼（Dennis Stattman）是貝萊德環球資產配置基金（BlackRock Global Allocation Fund）的基金經理。無論是在增長緩慢的發達國家和快速增長的發展中國家之間，還是在貨幣資產與實物資產、債券和股票之間，斯坦特曼的投資總是長袖善舞，游刃有余。
　　在這個全球化和相互聯系的世界中，資金會流向增長的一方，拋棄增長滯后的一方。現在的發達國家，像歐洲、美國和日本都已經進入了落后一方的隊列。
　　最近斯坦特曼接受了采訪談了他對全球投資的看法，以下是部分內容的摘錄。
　　
　　美國國債需要另外的買家
　　問：為什么您認為當前的市場環境有人為因素存在？
　　斯坦特曼：由于美聯儲一直在購買美國國債，國債價格已深度受到影響，而美聯儲的目的也相當明確，他們希望國債價格走高，從而使得利息收益明顯降低。由于美國國債市場價格虛高，所有固定收益類資產的價格和收益都已經受到影響，而且因為固定收益證券與其他資產有著替代競爭關系，這終將會影響所有資產的價格。我相信，美聯儲購買國債的舉措，使得所有資產價格都已經人為抬高了。
　　問：現在美聯儲已經不會積極購買國債了，會不會出現新的問題？
　　斯坦特曼：之前美聯儲每個月都買入千億美元的國債，大約占當月交易量的十分之一。我相信，美聯儲將不再增加國債持有量。美國國債需要尋找到另一個買家，而它可能需要更高的利率才能吸引到新的買家。
　　問：我們什么時候會感到這些壓力的到來？
　　斯坦特曼：我當然希望利率能持續走高，這不僅僅是為了儲戶的利益。但我希望利率升高時能有一個穩定的經濟做基礎。
　　問：我們能否擁有一個健康穩定的經濟，如果可以，會是在什么時候呢？
　　斯坦特曼：到目前為止，我們還沒有看到就業方面的好轉，例如失業的平均時間沒有減少。因此，我認為我們將繼續看到發展中經濟體趕超發達經濟體的局面，發達經濟體則努力試圖回到增長的趨勢中。
　　
　　看好中國
　　問：您認為我們已經處于一個兩極世界，這不是富國和窮國的兩極，而是發展速度的迥然差異的兩極。您看到哪些經濟體的崛起是最明顯的？
　　斯坦特曼：最明顯的莫過于中國、印度和巴西。這些發展會持續十年或者數十年之久。它是生產、就業、收入和財富在世界更廣泛的范圍內分配。實際上，就業機會的增加，收入和財富的增長，使得這些國家的國內消費也越來越多，比如中國。
　　問：當全世界都指望中國能成為21世紀世界增長的火車頭時，這種預期存在哪些風險呢？
　　斯坦特曼：中國的貸款增長一度非常強勁，而且其貸款政策會受到許多不同層面政府的影響，你會感覺中國的貸款創造過程有些可疑的地方。但同時其銀行的資產在增長，這在一定程度上意味著一兩年前困擾銀行的資本不足問題已經不再可怕。我們還應該記住，中國是一個具有財富盈余的國家。不過盈余增長如此之快，問題有時會出現，但盈余總歸是盈余，它們可以彌補問題出現時的損失，可以向中國提供一個在低迷或者經濟增長放緩時的緩沖。
　　問：您所說的盈余是指什么？
　　斯坦特曼：中國有著高的儲蓄率水平，有著高的貿易順差。它擁有世界上最多的外匯儲備。當經濟體出現問題時，它可以使用一些儲備來修復問題資產。此外，即使10％或11％的增長率轉變成了7%或8％，它仍然是一個非常快的增長速度。
　　
　　1ZG17pm1auhyT5wye5tip1rpJOrJX8rHpY+DxwxHw/c=美元暫時沒有替代品
　　問：您最近說政府債券也不是安全的。請問您認為哪些國家的國債是不安全的，它們為什么不安全？
　　斯坦特曼：我們相信大部分政府債券都是安全的，但現在不是每一個國家都可以保證國家信用，我認為歐洲一些國家在這一點上是非常值得商榷的。我想說，希臘和葡萄牙的問題很嚴重，當然因為這兩個國家較小，問題還可控，最大的問題可能是西班牙。如果西班牙陷入困境，人們會擔心歐元區其他國家的信用。
　　問：美國國債的收益已經非常的低了，請問您認為有沒有可以替代國債的投資渠道？
　　曼丹尼斯：我認為沒有很好的替代品，我們不得不面對美國國債收益率很低的事實。如果我們想保持投資組合的流動性，并減少投資組合在利率上升時價格下跌的風險，那我們必須持有久期非常短的債券組合，而這些短期債券的收益率是極低的。但如果你想有一個安全的位置，那么你將不得不接受非常低的回報。
　　問：您是否認為美元是一個可靠的價值儲藏方式，有沒有可以替代美元的世界儲備貨幣？
　　曼丹尼斯：我也不認為有一個非常優秀的替代者可以直接替代美元的位置。在自由交易的世界性貨幣中，歐元和英鎊都存在自身的問題，日元則比較昂貴。中國的人民幣將來兌換可能更自由，但它今天也不具備儲備貨幣的功能。因為許多投資者都在尋求替代貨幣，這也正導致了黃金變得越來越受歡迎，由于他們無法找到理想的標的，所以他們將一部分錢配置在黃金上。
　　問：您的環球資產配置基金尋求哪種投資作為美元的替代品？
　　斯坦特曼：我擁有一個非常廣泛的多元化投資組合，投資品種包含30多種貨幣，并且我降低美元、歐元和日元資產的比重，增加一些具有好的基本面支持的小國貨幣，包括新加坡元的一籃子亞洲貨幣，一些新興市場的貨幣，如巴西雷亞爾。
　　
　　股票最具吸引力
　　問：您最近說股票是相對較好的一個投資領域，為什么這么說？
　　斯坦特曼：相對于其他證券，股票是最具有吸引力的。如果看一下標準普爾500指數盤子最大的50只股票，它們中只有8只股票的價格在15倍市盈率以上，這其實是非常小的比例，而且15倍市盈率在歷史上看也不是很高。50只股票中有16只其2012年預期市盈率只是個位數。這些估值都引起我的關注。
　　國債的收益率已經非常低，其利率可能會上升。我認為公司的利潤率已經很高，而且不可能再繼續增加，換句話說，利潤率滑坡的現象可能就要發生了。我對公司的利潤率和盈利前景有一些擔心，這在一定程度上會減弱股票的吸引力，但它仍然是最有吸引力的投資領域。
　　我投資的主題主要是資產類別的股票，比如貴金屬行業，這是一個直接的保持購買力和應對通脹的行業。還有能源行業，在發展中國家，比如印度和中國的人均能源消費量仍然很低，但隨著這些經濟體的發展，它們都在迅速上升。而當今世界替代能源的成本依然很高，因此擁有能源資源的公司，以及輔助能源公司開發資源的企業都是很好的投資標的。
　　問：您的另外一個主題是實業公司，請給我們講解一下。
　　斯坦特曼：我所說的實業公司，是區別于金融企業。我認為那些真正發明產品、生產產品的企業，相比起靠收取借貸利息差盈利的金融企業更有價值。
　　問：在一個長期的多元化的投資組合中，您認為我們最應該持有什么樣的投資呢？
　　斯坦特曼：我認為高品質的大盤股是非常具有吸引力的。比如微軟公司，其2012年的市盈率不到10倍，持有非常多的現金，大約每股5美元的凈現金，如果將這些現金去掉，你會發現微軟的股價低于8倍的市盈率，而且它的一個新產品Windows 8就要到來了。因此，我們認為微軟具有很好的市場定位，具有盈利增長的催化劑，有穩健的資產負債表，并且其估值非常低廉。這在我看來就是一個非常好的投資標的。