表外風(fēng)險更危險

　　理財產(chǎn)品的快速增加對沖了信貸調(diào)控的效應(yīng)。由于表外業(yè)務(wù)不斷加大，M2口徑大幅收窄，傳統(tǒng)指標(biāo)無法代表當(dāng)前流動性情況，加大了貨幣政策調(diào)控的難度。
　　
　　一直以來，市場對于銀行體系風(fēng)險的擔(dān)心主要集中在房地產(chǎn)貸款和地方政府融資平臺貸款兩個方面。我們認(rèn)為，當(dāng)前銀行體系的表內(nèi)風(fēng)險總體上是可控的，并弱于市場預(yù)期。
　　從債務(wù)規(guī)模看，融資平臺貸款額度與中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平是相適應(yīng)的。中國審計署公布的報告表明，2010年地方融資平臺的債務(wù)規(guī)模為4.9萬億元，2010年末地方政府性債務(wù)總規(guī)模是10.7萬億元，加上6.75萬億元國債，中國當(dāng)前的債務(wù)負(fù)擔(dān)率為44%，仍低于國際公認(rèn)的60%的債務(wù)負(fù)擔(dān)率控制標(biāo)準(zhǔn)。
　　目前金融機(jī)構(gòu)對地方政府融資平臺貸款的風(fēng)險管理政策從原先過度依賴地方政府信用逐步向落實抵、質(zhì)押擔(dān)保措施轉(zhuǎn)移，采取信用方式發(fā)放的貸款占比有所下降。所以，雖然地方融資平臺存在一些隱患，但不會形成系統(tǒng)性風(fēng)險。
　　市場上一直擔(dān)心未來房價下跌會引發(fā)銀行的信貸風(fēng)險。不過，當(dāng)前房地產(chǎn)商的融資結(jié)構(gòu)已經(jīng)更加趨于多樣化，銀行信貸并非開發(fā)商的主要融資渠道。1-4月，房地產(chǎn)商的自籌資金占比已經(jīng)達(dá)到37.4%，外資、發(fā)債融資也在增加，銀行貸款占比僅占到其融資的18.9%。
　　另外，由于目前房價還未實現(xiàn)真正意義上的下跌，房地產(chǎn)調(diào)控政策仍會繼續(xù)。我們認(rèn)為，由于房地產(chǎn)業(yè)仍是國民支柱的產(chǎn)業(yè)，如果房價能夠早日下跌5%-10%，政府的調(diào)控政策，如限購政策等將有望減輕，也就有利于房地產(chǎn)與經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
　　由于今年銀行信貸緊縮，監(jiān)管壓力加大，部分資金由“表內(nèi)”轉(zhuǎn)向“表外”，理財產(chǎn)品出現(xiàn)井噴現(xiàn)象，并上演價格大戰(zhàn)，銀行表外風(fēng)險更值得關(guān)注。
　　今年6月當(dāng)月發(fā)行的3天、7天、14天、21天的短期理財產(chǎn)品數(shù)量比去年同期有大幅增長，增加量均超過了一倍，而一年以上的短期理財產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量有所減少。收益率大戰(zhàn)也在展開，對比數(shù)據(jù)顯示，理財產(chǎn)品的收益率均較去年同期有大幅增長，特別是7天的產(chǎn)品，去年6月產(chǎn)品的收益率中值是1.8%，而今年中值是4.85%，也增長了近兩倍。銀行理財產(chǎn)品雖然使得表外資金供需得到滿足，但卻給銀行系統(tǒng)和經(jīng)濟(jì)運行帶來潛在風(fēng)險。
　　銀行是“雙重表外化”風(fēng)險的最終承擔(dān)者。由于“雙重表外”業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，脫離了監(jiān)管者的監(jiān)管范圍，且沒有有效的風(fēng)險對沖機(jī)制。一旦表外貸款無法償還，銀行為避免聲譽(yù)上的損失，必將動用表內(nèi)貸款償還理財資金，表外風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁表內(nèi)。
　　另外，在這場以理財產(chǎn)品為“道具”的存款爭奪戰(zhàn)中，以股份制為主的中小銀行攻勢最為猛烈。一旦貸款企業(yè)還款能力出現(xiàn)問題，中小銀行將是這場“危機(jī)”的首個波及對象。
　　理財產(chǎn)品快速增加對沖了信貸調(diào)控的效應(yīng)。由于表外業(yè)務(wù)不斷加大，M2口徑大幅收窄，傳統(tǒng)指標(biāo)無法代表當(dāng)前流動性情況，加大了貨幣政策調(diào)控的難度。
　　地方政府融資平臺、地根吸住銀根等問題，歸根到底是地方政府資金需求與財政收入的不匹配的問題。這一矛盾的解決需要放在財稅體制改革的大思路下考慮，改革不會一蹴而就。
　　而從表外來看，國內(nèi)銀行理財產(chǎn)品上演“價格戰(zhàn)”，是銀行為爭搶存款不得已而為之的現(xiàn)象，且從某種程度上也可以視為存款利率上浮的預(yù)演。為避免銀行“表外”風(fēng)險失控，短期內(nèi)應(yīng)盡快變數(shù)量型調(diào)控工具為價格型調(diào)控工具，讓“出表”資金重回“表內(nèi)”。而長期來看，加快存款利率市場化才是化解矛盾之根本。
　　央行課題組在最新一期的《中國金融》上發(fā)表文章指出，中國實施利率市場化的時機(jī)已日益成熟，應(yīng)逐步放松對存貸款利率的管制。