投資者財務權益保護:一個理論框架

　　【摘要】 投資者保護是指通過法律、行政、行業自律等各種手段對投資者合法權益采取的保護性措施，使投資者能夠公平地獲得信息和投資機會，降低風險、提高收益、免受損失。文章主要是從財務權益的角度對投資者保護提出了一個理論框架，為后續研究作一鋪墊。
　　【關鍵詞】 投資者保護； 惡意再融資； 財務權益
　　
　　保護投資者特別是中小投資者的合法權益，是資本市場穩定發展的前提。投資者保護（Ivestor Protection）問題是一個世界性的難題。因為影響一國證券市場投資者保護的功能很多，除了宏觀的社會、經濟、法律背景外，單就直接原因，既有證券市場本身的效率因素，又有公司層面的治理、經營因素，這些因素交織在一起，很難用“一劑或幾劑良藥”解決所有問題。而投資者財務權益的保護無疑是投資者保護的關鍵。本文試圖從保護投資者財務權益(Financial Interest)的角度加以研究，不過由于時間原因，只是提出了一個理論框架，在后續的研究中會不斷加以完善。
　　
　　一、ROE大于投資者的預期報酬率
　　
　　ROE，即凈資產收益率（Rate of Return on Common Stockholders’Equity ）的英文簡稱，凈資產收益率又稱股東權益收益率，是凈利潤與股東權益的百分比。該指標反映股東權益的收益水平，指標值越高，說明投資帶來的收益越高。只有公司的ROE大于投資者預期報酬率，投資者才會愿意將資金投資在公司。
　　
　　二、合理的平均股價增長
　　
　　股票的價格走勢并不是孤立的，從長遠來看，股票價格的增長是和公司業績預期增長成正比的。如果公司股票價格增長是合理的或股票價格增長率在同行業中處于較高水平，說明投資者收益將能得到保障。
　　
　　三、無虛假的審計意見
　　
　　審計報告的真實性是投資者據以作出正確決策的基礎。虛假的審計報告減弱了投資者的信任度。對于投資者而言，他們投資的主要依據是經過審計的會計報表，而會計報表的失真將直接導致投資者的利益得不到保障。
　　
　　四、信息披露合規
　　
　　信息披露制度是上市公司為保護投資者利益、接受社會公眾監督而依照法律規定必須將其財務變化、經營狀況等信息和資料向證券管理部門和證券交易所報告，并向社會公開，以便使投資者充分了解情況的制度。如果上市公司信息披露不真實或不合規，可能給投資者帶來不可估量的損失。
　　
　　五、無內幕交易
　　
　　內幕交易是指因特殊地位或以非法手段獲取上市公司內幕信息的人員，在該內幕信息公開前買賣或建議他人買賣該證券以牟取暴利的行為。內幕交易行為是人為達到獲利或避損的目的，利用其特殊地位或機會獲取內幕信息進行證券交易，違反了證券市場“公開、公平、公正”的原則，侵犯了投資公眾的平等知情權和財產權益，擾亂了證券交易秩序，具有嚴重的社會危害性。
　　內幕交易丑聞會嚇跑眾多的投資者，嚴重影響證券市場功能的發揮。同時，內幕交易使證券價格和指數的形成過程失去了時效性和客觀性，它使證券價格和指數成為少數人利用內幕信息炒作的結果，而不是投資大眾對公司業績綜合評價的結果，最終會使證券市場喪失優化資源配置及作為國民經濟晴雨表的作用。禁止內幕交易是公開的投資環境、公平的證券交易、公正的市場秩序的必然要求，也是對投資者保護的客觀基礎。
　　
　　六、無惡意再融資
　　
　　在再融資監管不到位的情況下，受短期利益誘惑，許多上市公司熱衷惡意再融資。惡意再融資是近年中國資本市場發展過程中的焦點議題，現有相關研究主要基于監管者視角，鮮見基于投資者視角所做的研究。一個企業融資要適度，這是眾所周知的。因為任何資金都是要付出代價的，如果將來投資失敗，不僅血本無歸，而且還要付出高昂的資金成本，必然降低總資產收益率，使投資者權益大大降低。同時惡意再融資還會導致公司每股收益降低，市盈率提高，導致投資者投資風險加大。
　　
　　七、大股東無掏空
　　
　　大股東“掏空”即控制性股東對少數股東的利益侵占(隧B58DnJSQ6BtwNdmWRcIOdkClhxV7tFOq8kMK3jbbCe0=道挖掘)。如關聯交易、不合理擔保、資產轉移、利潤轉移等。近年來大股東掏空上市公司的事件愈演愈烈，對上市公司的成長和中小投資者權益造成極大危害。
　　近年來的“母子”公司擔保問題更加突出，過度擔保已經逼得越來越多的上市公司連年巨虧，直接面臨退市絕境。“擔保猛于虎”的呼聲引起市場各方的關注。有關人士指出，“大股東掏空上市公司”的行為，不僅侵害了中小股東的合法權益，也嚴重影響了上市公司的經營能力和發展。如不能及時整治和監管，后果將不堪設想。
　　由于關聯交易發生在特定的關聯方之間，其間存在的關聯關系本身又具有復雜性和隱蔽性的特點，從而使得關聯交易成為許多跨國公司和國內上市公司操作利潤、占有資金、侵犯中小股東利益、牟取不當利益的工具；同時，監管滯后和相應的法律不甚健全，使通過關聯交易來獲取不當利益的案件屢屢發生且有愈演愈烈之勢。因此，學術界和社會公眾對關聯交易普遍關注。
　　
　　八、管理層無過度職務消費，無投資不足或過度投資，薪酬合理，適度FCF
　　
　　職務消費是近年來引起人們關注的隱性腐敗問題。嚴格說來，它屬于企業自身經營管理的范疇，但實際上不僅涉及到企業本身的現金支出，也包括很多福利性措施的濫用，比如公車私用，公款旅游，成為社會和企業的沉重負擔。
　　過度投資或投資不足，都可能給公司帶來嚴重后果。過度投資是指相對公司價值而言并非最優的投資機會，尤其是凈現值小于零的項目，從而降低資金配置效率的一種低效率投資決策行為。其形成原因有：委托代理所帶來的經營者偏離所有者財務目標，所有者財務監督不力；經營者對投資的未來前景過于自信而造成盲目投資；所有者財務考核和激勵不當而帶來的投資規模偏好。危害主要有：導致外債過多，信用度下滑；總利潤率下降；資金成本上升。相反投資不足是指項目建設中缺乏資金，其形成原因主要有：前期預算有誤或不足；對后期的材料成本估計不足；投資人撤資或資金不能到位；國家政策緊；資金成本高。危害有：投資項目不能正常進行或投資失敗；臨時籌集資金導致資金成本上升；喪失大好的市場機會。
　　合理薪酬有利于提高管理層的積極性同時不損害投資者的利益，或增加投資者利益。
　　自由現金流量（FCF）是企業在一定時期內現金及其等價物的流入量和流出量的總稱。它揭示了企業各種經濟資源產生的收入和發生的費用情況；揭示了企業當前償債能力和支付能力；揭示了企業投資和理財活動的經營成果。因此，通過探討現金流量在企業經營管理中的客觀存在及其重要作用，從而達到防范風險、提升企業價值、促進企業健康發展的目的。
　　
　　九、減少短期行為，適度研發和員工培訓，適度進行廣告宣傳
　　
　　所謂企業短期行為，是企業的經營者為了達到短期目的而采取的行為，例如：會計上的多提費用，減少利潤，對會計估計和會計方法選擇上的投機；企業經營方面則選擇可迅速利用的人才，不注重整體企業文化和企業人員的培養；市場方面流動過快，行業不穩定等狀況。危害主要有：損害了消費者的利益，很快丟掉市場；從長遠看必將激化社會矛盾，給企業穩定發展和可持續發展帶來嚴重影響；可能帶來產品質量問題，企業所占有的市場份額，早晚會喪失殆盡；企業形象遭受損害，給企業今后籌集資金帶來負面影響；結果造成產權所有者的利益受到損害，給企業可持續發展帶來隱患。為避免短期行為，企業應該有適度研發和員工培訓，廣告要適度，注重產品質量，注重企業可持續發展等。
　　
　　
　　十、合理的公司治理結構
　　
　　公司治理結構無論采取何種治理模式，最終總是要符合某種要求，達到某種目的，并以此要求與目標中觀衡量其治理結構是否有效的依據和要求。在當今公司治理改革的主流中，公司治理機制的基本目標是形成一個健全的公司運作機制，保證公司的運作以股東的長遠利益為依歸，最大限度地降低“代理成本”，實現股東價值和股東財富的最大化，提高公司的運作質量和競爭力。應借鑒德、日的公司治理結構，建立工人董事會制度，把員工放在一個重要的位置，力爭實現員工與管理的有機統一，從而充分調動員工參與公司生產經營管理的積極性。
　　
　　十一、社會責任適度，不過度
　　
　　企業社會責任（Corporate social responsibility，簡稱CSR）是指企業在創造利潤、對股東承擔法律責任的同時，還要承擔對員工、消費者、社區和環境的責任。企業的社會責任要求企業必須超越把利潤作為唯一目標的傳統理念，強調在生產過程中對人的價值的關注，強調對消費者、對環境、對社會的貢獻。企業首先是一個經濟獨立體，尤其是在市場經濟條件下，經濟效益的實現是首要目標，企業承擔社會責任一定要以經濟責任為基礎和前提。企業要承擔社會責任，應以適當的方式承擔社會責任。企業不是不應該承擔社會責任，而是要搞清如何承擔社會責任。承擔社會責任的同時也不要損害投資者的利益。企業承擔社會責任應以企業和社會實現雙贏為目標。企業承擔社會責任同樣也是只有在企業和社會雙贏的前提下，才可能成為企業可持續發展長期規劃的一部分。
　　
　　十二、有效的內部控制
　　
　　內部控制是指經濟單位和各個組織在經濟活動中建立的一種相互制約的業務組織形式和職責分工制度。內部控制的目的在于改善經營管理、提高經濟效益。它是因加強經濟管理的需要而產生的，是隨著經濟的發展而發展完善的。最早的控制主要著眼于保護財產的安全完整、會計信息資料的正確可靠，側重于從錢物分管、嚴格手續、加強復核方面進行控制。隨著商品經濟的發展和生產規模的擴大，經濟活動日趨復雜化，才逐步發展成近代的內部控制系統。有效的內部控制的作用主要有：提高會計信息資料的正確性和可靠性；保證生產和經管活動順利進行；保護企業財產的安全完整；保證企業既定方針的貫徹執行。●
　　
　　【參考文獻】
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