現代財務治理效率理論的形成與發展

　　【摘要】 《財務治理效率論》是一部研究產權財務與制度財務的基礎性論著，其重大開拓性體現在兩方面：一是以效率為邏輯主線，提出和論證了“財務治理效率論說”，打造了一個全新的涵蓋財務治理環境、財務治理結構、財務治理機制與財務治理效率四個維度的財務治理理論體系；二是深化了財務機制的內涵，構建了由核心機制、協調機制和保障機制組成的財務治理機制體系，解構了效率釋放機理。
　　【關鍵詞】 財務治理效率； 治理環境； 治理結構； 治理機制； 契約理論
　　
　　一、引言
　　
　　財務治理是當前學術界和實務界關注的焦點問題，以財權配置作為財務治理理論構建的基礎已成為中國財務學界新的研究范式。我們始終關注和跟進財務治理理論發展，先后閱讀了伍中信（1999，2010）、Chew（2005）、衣龍新（2005）、林鐘高（2005）、賀正強（2006）、肖坤（2008）、白俊（2009）等人的作品。其中伍中信（1999，2010）、衣龍新（2005）和白俊（2009）的專著均有不同程度涉及財務治理效率問題，是財務治理效率理論萌芽的重要標志。最近我們閱讀了《財務治理效率論》（中國財政經濟出版社，2010年，以下簡稱《效率論》），收獲頗豐，其熠熠生輝的思想火花激發了我們評論與推薦的興趣。眾所周知，效率是經濟學和管理學研究的核心問題。以效率為主線對財務治理進行系統研究，是《效率論》的最大特色。“缺乏對效率問題的系統研究是財務治理理論研究的重大缺陷”，該書適時地迎接了這一挑戰，針對財務治理效率難題展開系統討論，并得到了著名學者的首肯：會計史大師郭道揚教授認為該書“不僅具有系統性和較高學術價值，而且具有實踐上的指導意義”，以產權會計與財權流理論研究著稱的伍中信教授評價該書“是一部創新力強的產權財務與制度財務研究論著”。全書基于現代產權理論、契約理論和財權理論，以“產權保護”為靈魂，以“效率”為主線，構建了涵蓋財務治理環境、財務治理結構、財務治理機制與財務治理效率四個維度的全新財務治理理論體系，并系統討論了財務治理環境與財務治理效率、財務治理結構與財務治理效率以及財務治理機制與財務治理效率之間的內在聯系，標志著現代財務治理效率理論的形成。
　　
　　二、基本框架
　　
　　《效率論》綜合運用經濟學、管理學、法學等相關理論，以“契約理論”和“財權理論”為學術硬核，以“財務治理效率”為貫穿始終的邏輯紅線，在提出并論證財務治理效率論說的基礎上，系統剖析了財務治理環境、財務治理結構、財務治理機制的效率釋放機理。全書共分6章展開研究。第1章，導論。在對選題背景、研究意義、基本約定進行闡述并對國內外相關文獻進行述評的基礎上，說明研究框架與主要創新。第2章，財務治理效率理論基礎。在分別闡述企業契約理論、企業能力理論、財權理論、公司治理理論和博弈論之后，結合研究主題，剖析了上述理論基礎與財務治理效率的邏輯關系。第3章，財務治理效率論說的邏輯框架。以效率的內涵為引子，提出并論證了財務治理效率論說，構建了一個涵蓋財務治理環境、財務治理結構、財務治理機制和財務治理效率四大板塊的財務治理體系。第4章，上市公司財務治理環境與治理效率研究。財務治理環境是財務治理體系效率釋放的基石。從政府行為、法律制度、產權保護、市場化水平、信用體系、契約文化等方面，考察了財務治理環境因素的效率釋放機理。第5章，上市公司財務治理結構與治理效率研究。財務治理結構是財務治理體系效率釋放的基礎與內核。第6章，上市公司財務治理機制與治理效率研究。財務治理機制是財務治理體系效率釋放的引擎。首先構建了以財務戰略決策機制、財務激勵創新機制、財務監督制衡機制為核心機制，以共同治理與相機治理耦合機制為動態協調機制，以財務信息披露機制為保障機制的財務治理機制體系，然后在此基礎上著重研究了各治理機制促進財務治理效率強勁釋放的內在機理。
　　
　　三、主要創新
　　
　　（一）提出并論證了“財務治理效率論說”
　　企業契約理論認為企業是一系列不完全契約的有機聯結。現代公司是利益相關者之間通過締結契約來規定約束相關行為、確定各自利益并達成合作收益大于合作成本的契約聯盟。《效率論》認為公司的本質（性質）是物質資本所有者、人力資本所有者和社會資本所有者之間締約形成的合作收益大于合作成本的產權契約聯結體；公司產權契約的核心是公司財權契約，公司財權契約的學術硬核是財權；財權契約不完備與代理問題的存在導致財務治理問題的產生；財務治理的本質是剩余財權配置；財務治理的根本目標是通過由財務治理環境、財務治理結構與財務治理機制共同組成的效率釋放互動框架，實現財務治理效率最大化；財務治理效率最大化的核心是剩余財務索取權與剩余財務控制權對應，即剩余財權配置效率最大化；財務治理效率最大化的基本衡量標準是財務治理收益與財務治理成本的對比；財務治理收益是指在實施了各種財務治理活動后引致的利益相關者增加的收益（效用）總和；財務治理成本則是指為實施各種財務治理活動所發生的成本總和，包括代理成本、集體決策成本、風險承擔成本、遵循成本、財務治理組織結構成本、市場治理成本以及制度摩擦成本等。這就是財務治理效率論說的基本內涵。效率的本質內涵就是指產出與投入或收益與成本之間的對比關系，抑或說是指所得效用與所付成本之間的對比關系。因此，“財務治理效率論說”的精髓可以進一步凝練為：在既定的財務治理環境及其變遷中，財務治理結構與財務治理機制的有效配搭能夠以盡可能低的財務治理成本取得盡可能高的財務治理收益。也就是說，財務治理效率是指實施了各種財務治理活動后所獲得的收益（效用）總和與該財務治理活動所付出的成本總和之間的比較，即財務治理收益與財務治理成本的對比。
　　（二）重新界定財務治理的內涵，構建效率導向的財務治理理論體系
　　財務治理是指因財權契約不完備和代理問題的存在引起的，在股東主導的利益相關者共同治理與相機治理耦合的基礎上，通過剩余財權合理配置和通用財權契約有效履行，形成財務治理結構、財務治理機制與財務治理環境良性互動，促進財務沖突協調、財務決策科學化與財務核心競爭力提升，旨在實現財務治理效率最大化的一整套靜態制度安排與動態制度演化。財務治理主體就是指財務治理活動的施動者或實施主體，包括股東、債權人、雇員、顧客、供應商、政府和社區等在內的利益相關者。財務治理的客體可以從廣義和狹義兩個方面來理解。廣義的財務治理客體就是指“財權”，狹義的財務治理客體特指“財權”中的“權力”。雖然“財權”包括通用財權和剩余財權兩個方面，相應地，“權力”也包括通用財權中的“權力”和剩余財權中的“權力”，但廣義財務治理客體的核心是指剩余財權，狹義財務治理客體的核心則是指剩余財權中的“權力”。《效率論》創新性地打造了一個以效率為導向的財務治理理論體系。主要包括以下幾層涵義：1.財務治理環境、財務治理結構與財務治理機制均包含效率釋放問題，三者組成一個效率釋放的良性互動框架，是財務治理效率產生的源泉；2.財務治理環境是基石，財務治理結構是基礎和內核，財務治理機制是引擎，財務治理效率是根本目標；3.財務治理環境、財務治理結構、財務治理機制與財務治理效率四者共同構成財務治理理論體系，在財務治理理論體系中是一種上下游關系；4.財務治理效率在財務治理理論研究中處于后續理論研究的位置，是財務治理的根本目標，起著方向指引作用。
　　
　　（三）拓展了財務機制的內涵，構建了系統的財務治理機制體系
　　《效率論》認為，財務機制是指財務體系內各子系統、各要素之間相互關聯、相互制約的作用過程，以及由此決定的財務體系內在的本質的調節形式、方式方法和手段的運行規律。它包括以下幾層涵義：1.財務機制是一個動態人造系統，按照一定的規律自動發生作用并導致一定的財務經濟結果；2.財務機制既不是最終結果，也不是初始原因，它是把財務期望轉化為財務行為、原因轉化為結果的一種中介；3.財務機制制約并決定著財務功能的發揮，在一定財務體系中，財務機制是客觀存在的，它所反映的是財務內在的、本質的作用方式和規律，是財務體系各組成要素之間相互作用的動態關系，它的優劣是以其作用于財務體系而導致的機能強弱來評價的；4.財務機制體系主要由財務決策機制、財務激勵機制和財務監督機制構成，其中，決策機制是“方向盤”，激勵機制是“發動機”，監督機制是“剎車”，三者共同為財務機制體系的健康運行保駕護航。
　　公司財務的本質是產權價值流，產權價值流集中體現為財務價值鏈，而財務價值鏈的有效傳導和流轉離不開財務治理機制體系的協同運作。財務治理機制體系是財務機制在財務治理領域的分支機制體系，主要包括：財務戰略決策機制、財務激勵創新機制、財務監督制衡機制、共同治理與相機治理耦合機制、財務信息披露機制。其中，財務戰略決策機制、財務激勵創新機制和財務監督制衡機制等三大機制是財務治理機制體系的核心機制，分別對應于財務機制體系的財務決策機制、財務激勵機制與財務監督機制。但是，僅有核心機制還不能滿足需要，為此，該書構建出利益相關者共同治理與相機治理耦合機制，作為動態協調機制，為前三大核心機制服務。共同治理機制體現了常態下利益相關者之間為實現公司財務治理效率最大化而進行的合作，而相機治理機制則是在特殊情況下客觀面對利益相關者財務沖突的基礎上，保證這一合作狀態持續穩定的機制；共同治理與相機治理耦合機制是利益相關者在常態和異態下盡可能長期合作的有力保障和公司財務治理效率釋放的源泉。由于各種財務治理機制的運作需要信息，也由于財務治理產生的原因之一就是信息不對稱，因此，該書又提出財務信息披露機制，作為財務治理機制體系的保障機制。財權契約的不完全性因信息的非對稱性降低而緩減，代理問題導致的財務沖突因決策有用信息的增加而得以部分消融，換言之，財務信息披露機制從財務治理產生的根源方面，降低了財務治理成本，提高了財務治理收益，即財務信息披露機制的有效性與財務治理效率具有正相關關系。
　　
　　四、有待進一步研究和商榷的問題
　　
　　在財務治理效率理論的發展中，《效率論》作出了應有的貢獻，但也存在一些需要深化和補充的地方。為深化財務治理效率問題的研究，我們認為有必要加以討論：1.有關財務治理效率評價系統。《效率論》一書構建了系統的財務治理效率理論體系，并系統地研究了財務治理環境、財務治理結構與財務治理機制和財務治理效率的內在聯系，但是該書并沒有給出合理的評價體系，也就無從定量判斷財務治理效率的高低，也難以合理界定財務治理目標是否達到。2.純理論分析無實證檢驗。《效率論》一書對財務治理效率的相關內容進行了透徹的理論分析，雖然文章佐以其他實證研究成果，但并未針對該書觀點和研究成果進行深入的實證研究，未能檢驗相關結論的科學性和可靠性，這樣一定程度削弱了論點的說服力。綜合觀之，《效率論》一書閃耀著睿智獨到的思想火花，構建了一個完整的分析框架，有效地解決了財務治理效率的重大理論問題，但在財務治理效率評價和實證檢驗方面顯得略有瑕疵。盡管如此，瑕不掩瑜，該書仍不愧是財務治理效率研究領域的一朵奇葩。
　　
　　【主要參考文獻】
　　［1］ 張榮武.財務治理效率論［M］.北京：中國財政經濟出版社，2010.
　　［2］ 伍中信.現代企業財務治理結構論——以財權為基礎的財務理論研究［M］.中國財政經濟出版社，2010.
　　［3］ 肖坤.中國上市公司資本結構與財務治理效應研究［M］.北京：中國財政經濟出版社，2008.