濱海新區利用中小企業集合發債融資的思考

　　【摘要】 中小企業融資難是世界性難題，中小企業集合發債是具有中國特色的金融創新。文章圍繞中小企業集合發債融資展開，首先介紹了國內中小企業集合發債融資的現狀，其次分析了國內中小企業利用集合發債融資各種方式的特點，重點對作為國家發展戰略和區域經濟發展的加速器、主引擎的濱海新區發展中小企業利用集合發債融資的可行性進行了研究，最后對濱海新區發展中小企業利用集合發債融資提出了建議方案，希望有利于濱海新區能充分利用先行先試的優惠政策，開辟中小企業有效融資途徑，破解中小企業融資難題。
　　【關鍵詞】 濱海新區； 中小企業； 集合發債； 融資
　　
　　所謂集合發債，就是俗稱的“捆綁發債”。中小企業集合發債是通過牽頭人組織，以多個中小企業所構成的集合為發債主體，而向投資人發行的約定到期還本付息的債券形式。中小企業集合發債是解決中小企業融資難的重大創新，這種“捆綁發債”的方式，打破了只有大企業才能發債的慣例，開創了中小企業新的融資模式。
　　
　　一、國內中小企業集合發債的現狀
　　
　　目前已發行或進行試點和計劃試點的中小企業集合發債方式包括中小企業集合企業債券、面向銀行間市場的中小企業集合短期融資券、中小企業集合中期票據、中小企業私募集合可轉債四種。
　　（一）中小企業集合企業債券
　　截止到目前，我國已經發行了03高新債、2007年深圳市中小企業集合債券、2007年中關村高新技術中小企業集合債券、2009年大連中小企業集合債券、2010年武漢市中小企業集合債券五家集合債券。這些企業集合債券的發行具有以下特點：03高新債具有“統一冠名、分別負債、分別擔保、捆綁發行”的模式；2007年“深圳市中小企業集合債券”具有“統一冠名、分別負債、統一擔保、集合發行”的新模式；2007年中關村高新技術中小企業集合債券具有“統一組織、統一申請、分別負債、統一擔保、集合發行”的模式。以上三種方式代表了我國中小企業發行集合債券的探索階段和發展歷程。
　　（二）中小企業集合中期票據
　　集合票據是指2個（含）以上、10個（含）以下具有法人資格的企業，在銀行間債券市場以統一產品設計、統一券種冠名、統一信用增進、統一發行注冊方式共同發行的，約定在一定期限還本付息的債務融資工具。2009年11月13日，全國首批中小企業集合票據在中國銀行間市場交易商協會正式注冊上線，并于25日正式流通。首批發行的三期中小企業集合票據中，北京市順義區項目選取了順義區符合國家產業政策、具有成長性的7家中小企業，山東省諸城市項目選取了當地8家優質中小企業，山東省壽光市“三農”集合票據項目選擇了8家涉農中小企業，這3單合計發行12.65億元票據。2010年2月又成功發行上海閔行中小企業2010年度第一期集合票據和中關村高科技中小企業2010年度集合票據。截至2010年11月21日，包括北京、廣東、江蘇、內蒙古等9個省區的85家中小企業已累計發行了20只集合票據。
　　（三）中小企業集合短期融資券
　　在我國短期融資券是指企業依照《短期融資券管理辦法》的條件和程序在銀行間債券市場發行和交易并約定在一定期限內還本付息的有價證券，是企業籌措短期（1年以內）資金的直接融資方式。2008年10月9日，銀行間市場交易商協會就啟動了中小企業短期融資券試點，有6家中小企業獲準發行單一的短期融資券，有5家成功發行一年期短期融資券，發行額共計1.6億元，發行利率處于6.04%～7.02%，大多持平或高于同期一年期銀行貸款利率。將一批具有一定條件的中小企業捆綁起來，同時運用信用增級原理降低項目風險，則發債的可行性將大增，也可提高承銷商的利潤。工商銀行、交通銀行、華夏銀行各自醞釀推出一年期中小企業集合短期融資券試點項目，各單資金規模不超過5億元。
　　（四）中小企業私募集合可轉債
　　目前，全國只有廈門進行了中小企業集合發行可轉換債的試點工作。具體做法是篩選一批符合創業板條件的擬上市中小企業，集合發債，并設定一定的轉股條件，債券賣給私募投資者。盡管債券沒有擔保，風險較高，但這些企業一旦上市，私募投資者可望通過轉股，在二級市場套現，獲得高收益。賣給私募投資者指直接向特定投資者如基金、保險公司及銀行等機構投資者出售證券。因不涉及向公眾發行，一般無須向證券監管當局注冊登記。它為未上市公司先發可轉換債開創了“先河”。
　　
　　二、國內中小企業集合發債融資方式的特點
　　
　　中小企業集合發債融資四種方式中，中小企業集合債券主要滿足中小企業長期資金需求，募集資金額度較大，周期長，要求高；中小企業集合中期票據類似于中小企業集合債券，與中小企業集合債券主要區別在于銷售對象不僅有機構投資者還有個人投資者，主要滿足中小企業中期資金需求；中小企業集合短期融資券為滿足中小企業資金需求在時間上“短、頻、快”特點應時而生，已醞釀試點；中小企業私募集合可轉債與前三者相比具有三點優勢。首先，運作中小企業集合可轉債可以規避擔保難題；二是中小企業私募集合可轉債擁有選擇權；三是私募發行可以簡化發債程序和減少信息披露。
　　
　　三、濱海新區發展中小企業集合發債融資的可行性分析
　　
　　作為全國綜合配套改革試驗區，天津濱海新區與“長三角”和“珠三角”共同形成了中國最發達的東部沿海“南中北”三大具有相似戰略功能的經濟區域。濱海新區中小企業眾多，目前濱海新區約有中小企業近6萬家，中小企業對新區經濟增長的貢獻率已達到46.7%。天津市首支總額5 000萬元的中小企業集合債2009年獲準發行，涉及4家企業。2010年4月11日，天津市首個中小企業集合票據融資試點在濱海新區正式啟動。為了推動科技型中小企業向濱海新區各功能區和各區縣工業園聚集，形成高新技術產業和戰略性新興產業集群，天津最新出臺了《天津市科技小巨人成長計劃》，該計劃明確規定，到2015年，天津將培育科技小巨人企業1 500家，其中年銷售收入超３億元的企業達到500家，10億元以上達到100家，基本具備海內外上市條件的企業100家左右。眾多優秀中小企業使濱海新區中小企業集合發債具有良好基礎。
　　（一）濱海新區戰略地位升級、優惠政策支持為中小企業集合發債融資創造條件
　　在2006年國務院下發的《關于推進天津濱海新區開發開放的有關意見》里，已明確將天津濱海新區確立為全國綜合配套改革試驗區，作為我國參與經濟全球化和區域經濟一體化的重要窗口。國務院給予濱海新區“先行先試”的優惠政策里就涵蓋金融領域的試驗和改革，并希望其為我國下一步金融穩定和改革的探索做出示范。濱海新區可充分利用這個有利條件，出臺中小企業利用集合發債融資的制度規定，加快區域性債券機構投資者隊伍的建設，設計出品種多樣、功能齊全、利率靈活的中小企業集合債券品種系列等，從而為新區中小企業利用集合發債融資的發展提供肥沃的“土壤”。
　　（二）中小企業集合發債融資是解決中小企業直接融資難的有效途徑
　　長久以來，中小企業盡管融資需求旺盛，但融資渠道狹窄，主要集中在企業自有資金和銀行貸款上，資金結構比較單一。而且中小企業往往是銀行“惜貸”的對象，而自有資金又常常難以滿足中小企業的發展要求。債券市場是資本市場的短板，這在很大程度上破壞了市場的完整性和協調性。與此同時，債券市場不能適應形勢需求得到健康發展，客觀上就將債券融資的功能轉嫁到其它金融品種上，從而加大其它金融產品的負荷。例如濱海新區目前中小企業融資過度依賴銀行貸款這種間接融資，就容易造成融資風險過度集中的結果。集合發債可以優化中小企業融資結構，拓寬中小企業直接融資渠道，增強中小企業的持續發展能力。
　　
　　（三）天津市政府支持中小企業利用集合發債融資
　　為加強和改善中小企業金融服務，構建全方位、系統化的中小企業金融服務體系，2010年天津市金融辦、財政局，人行天津分行，天津銀監局、保監局、證監局，天津市中小企業局七部門出臺了《關于加強和完善中小企業融資工作意見》（以下簡稱《意見》），提出多項措施，緩解中小企業融資難。目前，這份《意見》進入落實階段。《意見》提出的措施之一就是發展多種融資工具手段，繼續鼓勵中小企業在銀行間市場運用短期融資券、中期票據、信貸資產支持證券和集合性票據等債務性融資工具進行融資，拓寬中小企業融資渠道。在天津市首個中小企業集合票據融資試點工作中，天津市政府也給予了大力支持，由市金融辦、市工商聯負責集合票據發行過程中的客戶搜集、擔保落實等協調工作，同時對發行工作進行監督指導，并爭取對“濱海SMECN”給予貼息等政策支持。
　　（四）擔保公司愿意擔保，完成信用增級
　　天津市中小企業信用擔保中心、天津海泰投資擔保有限責任公司、天津華正投資擔保有限公司都是天津市的中小企業擔保機構，致力于為中小企業提供擔保，致力于改善濱海高新區的發展環境，尤其要在中小企業融資難這一問題上做出力所能及的努力，為濱海高新區的整體發展負起應有的責任。
　　
　　四、濱海新區發展中小企業集合發債融資的建議
　　
　　（一）加強中小企業集合發債融資基礎工作建設
　　深圳市人民政府、成都市、黑龍江等制定了關于中小企業集合債券發行的相關規定，為各地區發行中小企業集合債券奠定了先決條件。天津市政府也應根據國家《公司法》、《證券法》、《企業債券管理條例》《銀行間債券市場中小非金融企業集合票據業務指引》等相關法律法規，組織有關部門制定中小企業集合發債組織發行實施細則等法規，為來濱海新區中小企業集合發債融資提供良好的政策環境。
　　（二）策略性選擇中小企業集合債融資方式，滿足中小企業不同需求
　　不同的中小企業集合發債方式有不同的特點，中小企業可以根據自己的需求進行策略性選擇。如果企業成長性好，未來需求大額中長期資金，時間不是很緊迫，可選擇發行集合債券；如果企業時間上有要求，可選擇集合中期票據；如果是滿足企業一年內短期資金需求可選擇集合短期融資券；如果企業未來幾年內準備上市，可選擇發行集合可轉債。
　　（三）大力發展金融創新，不斷完善中小企業集合發債融資
　　已存在的四種中小企業集合發債融資方式，不一定完全適合濱海新區中小企業，濱海新區可充分發揮先行先試的優勢，進一步推動金融改革創新。如針對集合中期票據和集合短期融資券擔保難的問題，可改公募為私募債券，這樣就不需要擔保。再有已往政府參與中小企業集合發債融資，采取的是政府貼息的辦法，這種辦法政府支出屬于消耗型，如果債券發行設計為兩極可轉債券，設置優先級和次級，前者風險小，后者風險大，政府貼息的款項用于認購次級債券，將來公司上市，政府還可獲得高收益，收益可再用于支持中小企業發展，這樣政府支出就由消耗型變為了可循環型。
　　結論：推動中小企業發展，是保持我國經濟平穩較快增長，落實保增長、擴內需工作的重要舉措，對于促進我國經濟長遠發展、推動技術進步、增加就業和維護社會穩定等方面具有重要作用。解決中小企業融資難問題是一個世界性難題，是一項系統工程，任重道遠。中小企業集合發債融資是中國特色的金融創新，前景看好，濱海新區應大力開展此方面研究，充分發揮先行先試的優勢，進一步推動金融改革創新，爭取為濱海新區乃至全國中小企業融資開辟新的有效渠道，破解濱海新區乃至全國中小企業融資難題。
　　
　　【參考文獻】
　　［1］ 2007年深圳市中小企業集合債券募集說明書；2007年中關村高新技術中小企業集合債券募集說明書；2009年大連市中小企業集合債券募集說明書；2010年武漢市中小企業集合債券募集說明書.
　　［2］ 深圳市政府.深圳市中小企業集合債券組織發行實施細則［S］. 2007.
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　　［5］ 李火召.吉林省發行中小企業集合債券的可行性研究［J］.東北亞論壇，2010，19（5）.
　　［6］ 李火召，羅玉清.關于發行中小企業集合債券的研究［J］.當代經濟研究，2010（09）.
　　［7］ 吳凡.濱海新區企業債券融資問題研究［D］.天津工業大學碩士學位論文，2008.