創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的構(gòu)建研究

　　【摘要】 科學(xué)、合理的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的設(shè)計(jì)對(duì)于創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)投資項(xiàng)目的成功選擇具有關(guān)鍵的意義。在創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)體系這個(gè)總指標(biāo)下，設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目管理團(tuán)隊(duì)評(píng)價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目技術(shù)經(jīng)濟(jì)可行性評(píng)價(jià)二項(xiàng)一級(jí)分指標(biāo)，并通過進(jìn)一步分解、辨析，找出了影響二項(xiàng)一級(jí)分指標(biāo)的二級(jí)與三級(jí)分指標(biāo)，從而構(gòu)建了創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，是一種客觀地評(píng)估創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的定量分析方法。
　　【關(guān)鍵詞】 創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目； 評(píng)價(jià)指標(biāo)體系； 定量分析方法
　　
　　創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的運(yùn)作過程可分為三個(gè)基本階段：第一階段是項(xiàng)目的篩選和評(píng)價(jià)。創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)如何從大量的、不同領(lǐng)域的項(xiàng)目中挑選出可供投資的項(xiàng)目是這一階段的關(guān)鍵。第二階段是經(jīng)營(yíng)投資項(xiàng)目。包括對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理活動(dòng)進(jìn)行監(jiān)督、向創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理層提供咨詢和建議、幫助企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)實(shí)現(xiàn)專業(yè)化等；第三階段是風(fēng)險(xiǎn)資本退出。該階段的核心問題是如何在保證資本增值的前提下退出現(xiàn)有投資。因此，如何以合理的成本準(zhǔn)確、快速地尋找到合適投資的項(xiàng)目就成了創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資成功運(yùn)作的前提和保障。在創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的篩選過程中，通用也是最可行方法之一就是采用評(píng)估指標(biāo)法。因而，構(gòu)建科學(xué)、合理的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)體系就成為創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)首要而又迫切需要解決的問題。
　　
　　一、國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究的綜述
　　
　　國(guó)外創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的發(fā)展源于20世紀(jì)40年代，因此，理論界對(duì)于創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的研究也較為成熟。Wells（1974）和Poindexte（1976）分別對(duì)近百家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行了實(shí)證調(diào)查研究，發(fā)現(xiàn)管理層、產(chǎn)品、市場(chǎng)、期望回報(bào)率是影響風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)決策的重要因素。Tyebjee&Bruno（1984）通過訪問風(fēng)險(xiǎn)投資家和全美風(fēng)險(xiǎn)資本聯(lián)合會(huì)的所有成員，最后得出了影響投資決策的16個(gè)主要因素，并將其分為四大類：市場(chǎng)吸引力、產(chǎn)品的差異性、管理能力、抗環(huán)境的威脅；MacMillan，Siegel&Subba Narasimba（1985）在Tyebjee&Bruno研究的基礎(chǔ)上，確認(rèn)了27項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)投資評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)，首次突顯了對(duì)企業(yè)家素質(zhì)與經(jīng)驗(yàn)的關(guān)注，將企業(yè)家自身具有支撐其持續(xù)奮斗的天賦、企業(yè)家對(duì)本企業(yè)目標(biāo)市場(chǎng)非常熟悉兩項(xiàng)指標(biāo)作為風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目選擇考慮的最重要評(píng)估指標(biāo)。Carter&Auken（1989）提出的指標(biāo)體系亦證實(shí)了企業(yè)家素質(zhì)和經(jīng)驗(yàn)是創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資家最為關(guān)注的內(nèi)容，前9項(xiàng)指標(biāo)中有8項(xiàng)與企業(yè)家相關(guān)：與企業(yè)家人格特征相關(guān)的正直誠(chéng)實(shí)、動(dòng)機(jī)與責(zé)任感、與企業(yè)家經(jīng)驗(yàn)相關(guān)的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)分別排前三位。Jim Swartz（1990）作為風(fēng)險(xiǎn)資本家，認(rèn)為成功的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資家首先是對(duì)人、其次才是對(duì)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃進(jìn)行投資，投資決策的最重要因素是人的素質(zhì)，首先關(guān)注管理團(tuán)隊(duì)的背景；然后對(duì)團(tuán)隊(duì)領(lǐng)導(dǎo)者進(jìn)行評(píng)估，包括領(lǐng)導(dǎo)能力、創(chuàng)新能力、正直、開放和奉獻(xiàn)精神。Rah&Turpin（1993）分別對(duì)新加坡和日本的創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司采用的投資評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了分析，得出企業(yè)家的個(gè)人素質(zhì)和經(jīng)驗(yàn) 被認(rèn)為是創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資最重要的評(píng)價(jià)指標(biāo)。Knight（1986）&MacMillanetal（1987）首次考慮到了投資環(huán)境因素對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目選擇的影響，認(rèn)為影響風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)包括企業(yè)家、產(chǎn)品、市場(chǎng)、金融四大方面25個(gè)因素；Kakati（1999）通過對(duì)集群因素分析，認(rèn)為Knight & MacMillanetal是針對(duì)技術(shù)性較低的風(fēng)險(xiǎn)投資而提出的，并不適合于高科技風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目，進(jìn)而提出了影響風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)估的新因素：企業(yè)家因素、資源因素、競(jìng)爭(zhēng)策略、產(chǎn)品特征、市場(chǎng)因素、金融因素等。
　　國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)項(xiàng)目投資偏好的理論與實(shí)證研究不多，以對(duì)國(guó)外研究成果的理論擴(kuò)展為主。劉常勇（1996）調(diào)查了臺(tái)灣地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資狀況，主要從風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)角度將風(fēng)險(xiǎn)分析因素分為商業(yè)計(jì)劃書、經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)營(yíng)銷、產(chǎn)品與技術(shù)、財(cái)務(wù)計(jì)劃、投資報(bào)酬五個(gè)方面的共22個(gè)指標(biāo)。楊艷萍（2003）對(duì)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行了分析與評(píng)價(jià)，提出了包括環(huán)境、創(chuàng)業(yè)企業(yè)、創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資公司三個(gè)方面72個(gè)因素的評(píng)價(jià)體系，并對(duì)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資在不同介入階段風(fēng)險(xiǎn)因素重要程度進(jìn)行了排序與分析。熊保平（2003）不僅構(gòu)建了創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)系統(tǒng)模型，而且通過對(duì)國(guó)內(nèi)近百家創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的問卷調(diào)查，使用GA-AHP進(jìn)行權(quán)重計(jì)算得出了一級(jí)指標(biāo)的權(quán)重。劉道榆、莊永友（2006）對(duì)Tyebjee和Bruno提出的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型進(jìn)行了修改，增加了風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式對(duì)投資的影響，得出了我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型。
　　通過國(guó)內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)的回顧，可以發(fā)現(xiàn)，盡管國(guó)外學(xué)者所得出的項(xiàng)目投資評(píng)價(jià)指標(biāo)體系存在一定的差異，但是一些主要因素和指標(biāo)及重要程度是大家所公認(rèn)的，如風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目管理團(tuán)隊(duì)、風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目技術(shù)經(jīng)濟(jì)可行性兩大因素。而國(guó)內(nèi)研究文獻(xiàn)則偏重于風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目技術(shù)經(jīng)濟(jì)的可行性分析，尚未對(duì)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目管理團(tuán)隊(duì)引起足夠的重視。另外，國(guó)內(nèi)研究對(duì)技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)者尚欠考慮，對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)方面的考慮尚顯不足。
　　
　　二、創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)體系構(gòu)建的原則
　　
　　（一）前瞻性原則
　　指標(biāo)的設(shè)計(jì)必須體現(xiàn)前瞻性，既要立足于現(xiàn)在，能分析風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的目前狀況，而且要保持一定的超前性，能夠預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目未來(lái)的狀況，不受時(shí)間、范圍大小、評(píng)價(jià)對(duì)象等因素的影響，具有可持續(xù)觀察性。
　　（二）客觀性和可操作性原則
　　力求評(píng)價(jià)指標(biāo)能客觀地反映評(píng)價(jià)對(duì)象的實(shí)際情況，同時(shí)指標(biāo)體系對(duì)于建立數(shù)學(xué)模型、采集數(shù)據(jù)、評(píng)價(jià)考核、綜合分析等都是可行的，具有可采集性和可衡量性的特點(diǎn)，能夠有效的測(cè)度和統(tǒng)計(jì)。
　　（三）自適應(yīng)性與精簡(jiǎn)性原則
　　所選擇的指標(biāo)不僅要適應(yīng)不同的行業(yè)、區(qū)域，綜合的反映項(xiàng)目的總體情況，而且必須目標(biāo)一致、相互獨(dú)立，全面、完整而又精簡(jiǎn)，避免復(fù)雜。
　　（四）系統(tǒng)性與科學(xué)性原則
　　指標(biāo)的選擇必須以風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)理論為依據(jù)，體現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益的統(tǒng)一、定性與定量的結(jié)合，使評(píng)價(jià)結(jié)果能夠全面、科學(xué)地評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的基本情況及存在問題。
　　
　　三、創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的構(gòu)建
　　
　　（一）第一層指標(biāo)
　　根據(jù)前人關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的相關(guān)研究及風(fēng)險(xiǎn)投資影響因素理論，對(duì)相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行篩選、整合，確定了影響創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)的兩個(gè)重要因素：風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目管理團(tuán)隊(duì)評(píng)價(jià)和經(jīng)濟(jì)可行性評(píng)價(jià)，構(gòu)成創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的第一層指標(biāo)。
　　1.風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目管理團(tuán)隊(duì)評(píng)價(jià)
　　風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目處于復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)環(huán)境，要求風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目管理團(tuán)隊(duì)具備高超的運(yùn)營(yíng)能力和應(yīng)變措施。包括項(xiàng)目管理團(tuán)隊(duì)關(guān)鍵管理人員基本素質(zhì)、項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)和管理能力、組織結(jié)構(gòu)合理性等方面的內(nèi)容。
　　2.風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)可行性評(píng)價(jià)
　　風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的實(shí)施效果優(yōu)劣很大程度上取決于項(xiàng)目自身在經(jīng)濟(jì)視角下的投資可行性，是整個(gè)評(píng)價(jià)體系的重中之重，目的在于優(yōu)選出具有較高經(jīng)濟(jì)可行性的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目。主要包括項(xiàng)目的成長(zhǎng)性分析、風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的商業(yè)化前景預(yù)測(cè)及項(xiàng)目盈利能力評(píng)價(jià)三個(gè)方面內(nèi)容。
　　（二）第二層指標(biāo)及其細(xì)分
　　1.風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目管理團(tuán)隊(duì)評(píng)價(jià)指標(biāo)的細(xì)分
　　人才是風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的成功之本，企業(yè)家及創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)評(píng)價(jià)一直是創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資學(xué)者們研究的熱點(diǎn)之一，風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目管理團(tuán)隊(duì)的各種能力也是創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)評(píng)估的重中之重。
　　企業(yè)管理的優(yōu)劣，直接決定了企業(yè)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小。而高素質(zhì)的企業(yè)家與管理團(tuán)隊(duì)及良好的組織結(jié)構(gòu)則是管理好企業(yè)的重要前提和保障。因此，風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目管理團(tuán)隊(duì)評(píng)價(jià)應(yīng)該包括企業(yè)家的基本素質(zhì)的高低、管理經(jīng)驗(yàn)與管理能力、組織結(jié)構(gòu)與制度三個(gè)方面（如表1所示）。企業(yè)家的基本素質(zhì)包括企業(yè)家專業(yè)知識(shí)水平、領(lǐng)導(dǎo)能力、成長(zhǎng)背景、誠(chéng)信及戰(zhàn)略管理能力五個(gè)方面；企業(yè)團(tuán)隊(duì)管理經(jīng)驗(yàn)與管理能力主要包括團(tuán)隊(duì)經(jīng)營(yíng)管理能力、技術(shù)管理能力、風(fēng)險(xiǎn)管理能力和融資能力；組織結(jié)構(gòu)與制度主要分為團(tuán)隊(duì)專業(yè)結(jié)構(gòu)的合理性、年齡結(jié)構(gòu)的合理性、內(nèi)部組織機(jī)構(gòu)的協(xié)調(diào)性、管理制度的完善性及機(jī)制的健全性等。
　　
　　2.風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)可行性評(píng)價(jià)指標(biāo)細(xì)分
　　風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)可行性評(píng)價(jià)主要側(cè)重于項(xiàng)目的成長(zhǎng)性、項(xiàng)目的市場(chǎng)前景及盈利能力評(píng)價(jià)三個(gè)方面（如表2所示）。項(xiàng)目的成長(zhǎng)性評(píng)價(jià)包括項(xiàng)目的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率、持續(xù)可能增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)率等方面；項(xiàng)目的市場(chǎng)前景評(píng)價(jià)包括市場(chǎng)需求程度、新產(chǎn)品替代率、產(chǎn)品市場(chǎng)定價(jià)能力、市場(chǎng)規(guī)模、市場(chǎng)增長(zhǎng)能力五個(gè)方面；項(xiàng)目盈利能力評(píng)價(jià)主要體現(xiàn)為超額動(dòng)態(tài)投資效率、項(xiàng)目產(chǎn)品毛利率、項(xiàng)目?jī)糍Y產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)利潤(rùn)率等。
　　（三）創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的設(shè)計(jì)
　　綜合第一層指標(biāo)、第二層指標(biāo)及其細(xì)分指標(biāo)，可以得到創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。同時(shí)，由于所構(gòu)建指標(biāo)體系的層次結(jié)構(gòu)，我們?cè)O(shè)計(jì)調(diào)查問卷，調(diào)查對(duì)象包括高校及科研機(jī)構(gòu)專家、財(cái)政科技部門工作人員以及高新區(qū)企業(yè)負(fù)責(zé)人、創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的負(fù)責(zé)人等，并結(jié)合調(diào)查結(jié)構(gòu)采用AHP分析方法計(jì)算了各指標(biāo)相對(duì)于上一層指標(biāo)的權(quán)重，進(jìn)而經(jīng)過綜合計(jì)算，得出各指標(biāo)相對(duì)于第一層（準(zhǔn)則層）指標(biāo)的權(quán)重（如表3所示）。
　　
　　四、結(jié)束語(yǔ)
　　
　　本文在總結(jié)前人研究成果的基礎(chǔ)上，結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)投資相關(guān)理論，按照科學(xué)性、系統(tǒng)性、前瞻性等原則，將創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)指標(biāo)體系分為兩個(gè)一級(jí)分指標(biāo)6個(gè)二級(jí)分指標(biāo)28個(gè)三級(jí)分指標(biāo)。運(yùn)用該指標(biāo)體系，結(jié)合適當(dāng)?shù)臄?shù)學(xué)方法，既可以分別評(píng)估創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目管理團(tuán)隊(duì)的能力與風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的技術(shù)經(jīng)濟(jì)可行性，也可以對(duì)創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目的整體情況做出評(píng)估；不僅有利于不同風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目之間的橫向比較，同時(shí)在縱向的時(shí)間序列上還可以反映同一項(xiàng)目的不同歷史時(shí)期的風(fēng)險(xiǎn)變化情況，從而為創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)評(píng)估投資項(xiàng)目及了解其運(yùn)行情況提供了基本依據(jù)。
　　
　　【參考文獻(xiàn)】
　　［1］ Poindex