股票價格宏觀影響因素實證分析

　　摘要：股票價格的變化及其變化趨勢一直是資本市場備受關注的問題，它影響著股票市場的穩定性及投資者的投資策略。文章以上證指數作為因變量，選取宏觀經濟中能影響上證指數的指標，運用SPSS軟件對數據進行回歸分析并建立回歸模型，分析得出影響我國股票價格的宏觀因素主要有匯率、企業商品價格指數、利率、宏觀經濟景氣指數、消費者信心指數，并提出相關的政策建議。
　　關鍵詞：股票價格；宏觀因素；回歸分析
　　
　　金融危機過后，我國經濟開始快速發展，國家經濟實力的高速發展受到越來越多的關注。我國資本市場正處在關鍵的轉型階段，隨著“清欠”、“新會計準則”、“兩稅合一”等一系列法規制度的完善和實施，發展會越來越好，現在又興起了炒股熱潮，甚至在世界范圍內，我國股票市場的走向都吸引了無數注視目光。
　　股票市場作為金融市場的重要組成部分，不僅承擔著融資和資源配置的資本媒介的職能，作為經濟發展的“晴雨表”也發揮著經濟預測等功能。股票價格就是股票在市場上買賣的價格，又稱股票市價或股票行市，是衡量股票市場發展眾多指標中一個最重要的指標。在實際經濟運行中，影響股票價格的因素非常復雜，其中，宏觀經濟因素是股價波動的大環境，只有從分析宏觀經濟發展的大方向著手，才能把握住股票市場的總體變動趨勢。本文主要選取具有代表性的幾個宏觀因素進行研究分析，以得出對股票價格有影響的因素。
　　一、股票價格宏觀影響因素研究方法的設定
　　（一）樣本數據收集與整理
　　本文采用的樣本數據來源于中華人民共和國統計網、中國人民銀行及中國證券監督管理委員會2007年和2008年的相關月度統計數據。之所以如此選擇數據是因為：第一，中國的股票市場屬于新興市場，發展時間比較短，如果采用年度數據會因為樣本數據較少而使回歸分析失去意義。第二，國內外許多經濟學家都認為股票價格走勢與國內經濟狀況有著密聯系，但是，自改革開放以來，我國經濟每年都高速增長，而股票市場卻從2001年以來經歷了四年多的低迷，這是因為我國股票市場發展時間短，市場不夠規范，股票價格存在人為操縱現象明顯、波動頻繁、定價方法不科學等等諸多問題，導致股票投資價值下降、股票市場不能充分發揮其融資功能，而隨著我國股票市場的迅猛發展，各項規范措施相繼出臺，股票流通總量急劇增加，股票市場愈加完善，與各項因素之間的關系逐漸顯現出來，所以本文選取2008年及2009年度資料更能表現出各項因素對股票價格的影響程度。
　　（二）影響因素指標的確定
　　本文將上證A股指數和整個經濟發展的指標結合起來，通過選取能反映上市公司股票價格整體水平的上證指數建立回歸模型，得出影響股票價格變動的宏觀因素。由于上海已經成為中國經濟的中心，故這里以上證A股指數代表股票價格整體，而且上證指數是從總體上和各個不同側面反映了各個上市證券品種價格的變動情況，以全部上市股票為樣本，具有廣泛代表性，能夠反映整個股票市場的情況。可以反映不同行業的景氣狀況及其價格整體變動情況，隨著證券市場在國民經濟中的地位日漸重要，上證指數也將逐步成為觀察中國經濟運行的“晴雨表”。股指是眾多股票價格的集合，顯然眾多股票的價格高低決定了股指的高低，因此，股指也可以反映股票價格變化情況。選擇每月收盤指數分析，是因為收盤指數通常比較準確地反映股票價格的最終走勢。
　　（三）影響股票價格宏觀因素的選擇
　　從宏觀經濟中能影響上市公司股票價格的眾多因素中，選擇了最具代表性的七個經濟變量：匯率（X1）；企業商品價格指數（X2）；利率（人民幣存款基本利率）（X3）；宏觀經濟景氣指數（X4）（其中的一致指數是反映當前經濟的基本走勢，由工業生產、就業、社會需求、社會收入等四個方面合成）；消費者信心指數（X5）；貨幣供應量（X6）；國家外匯貯備（X7）。
　　通過查詢，得到原始數據表如表1所示。
　　二、影響股票價格宏觀因素的研究過程
　　（一）建立多元線性回歸模型
　　許多經濟現象中變量之間的因果關系往往不是線性的，因此本文試圖以現有數據為基礎建立上證指數與各因素的回歸模型， 并用SPSS軟件對模型進行分析和檢驗。對上證綜合指數取對數，使其結果更加平滑，并結合各因素，建立模型：
　　lnY=β0+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+β5X5+β6X6+β7X7+μ
　　其中：Y表示上證綜合指數；X1表示匯率；X2表示企業商品價格指數；X3表示利率；X4表示宏觀經濟景氣指數；X5表示消費者信心指數；X6表示貨幣供應量；X7表示國家外匯貯備；μ表示其他影響因素。
　　（二）對多元線性回歸模型進行檢驗
　　SPSS運行結果如表2所示。
　　此時各因素sig值過大，尤其是貨幣供應量及國家外匯儲備，因此，不符合顯著性要求，而當略去貨幣供應量及國家外匯儲備時，運行結果如表3所示。
　　此時sig值較小，符合顯著性要求，則本文不再對貨幣供應量及國家外匯儲備進行論述。運用SPSS軟件對余下因素進行分析，得結果如表4至表7所示。
　　由此可得回歸模型為：
　　lnY=-8.504+1.384X1-0.038X2+0.563X3+0.083X4+0.023X5
　　1、經濟意義檢驗。從此回歸模型的結果得匯率、宏觀經濟景氣指數與消費者信心指數與上證綜合指數呈同向變化，企業商品價格指數與上證指數呈反向變化，這些與以往經濟理論相符合。至于利率，在一定時期內，利率與股票價格呈反向變動，但是，就中長期而言，利率升降和股價的漲跌也不是簡單的負相關關系，這是因為股價不僅僅受利率的影響，而是由多方面因素共同影響著的，不能由單一因素就能決定的，而且本文中選取的是2008-2009年的數據，期間只降過一次息，數據不夠多，不能全面反映利率與上證指數的關系，所以系數為正，也不影響模型的確切性。
　　2、統計檢驗。首先，擬合優度檢驗，有SPSS運行結果，得樣本可決系數為R2=0.907，修正樣本可決系數為0.881，值很大，表明估計的樣本回歸方程較好擬合了樣本觀測值，模型的擬合優度很高，與實際情況比較吻合，能夠很好地反映各個經濟因素對上證綜合指數的影響。其次，顯著性檢驗：t檢驗，文中顯著性水平0.05，t的自由度為18，經查表得t分布雙側分位數為1.73，文中各因素的系數均通過t檢驗，而且sig值幾乎都達到0，遠遠低于一般的顯著性水平，說明它們對上證指數均有顯著的影響作用。F檢驗，整個回歸模型方程的F值為34.97，估計的回歸模型通過了F檢驗，說明該方程對上證綜合指數的影響具有顯著性的解釋作用。然后，進行異方差檢驗，用懷特檢驗法進行。由結果可得，R2=0.907，T=24，則TR2=21.768　　（三）模型經濟意義分析
　　文中匯率、利率、宏觀經濟景氣指數及消費者信心指數的系數均為正，它們與上證綜合指數為同向變化關系，即它們變化時上證綜合指數呈同向變化；而企業商品價格指數系數為負，與上證綜合指數為反向變化關系，即當企業商品價格指數變化時，上證綜合指數呈反向變化。運用這個模型可以對上證指數做出分析：在上證市場中，具體來說，當匯率上升1個單位時，上證指數上升1.384個百分點；當利率上升1個單位時，上證指數上升0.563個百分點；當宏觀經濟景氣指數上升1個單位時，上證指數上升0.083個百分點；當消費者信心指數上升1個單位時，上證指數上升0.023個百分點；相反，當企業商品價格指數上升1個單位時，上證指數則下降0.038個百分點。
　　
　　三、相關因素影響股票價格的原理分析
　　（一）匯率
　　由于世界經濟一體化趨勢逐步增強，包括證券市場在內的各國金融市場的影響相互加深，一國匯率的波動也會影響其證券市場價格。一般來說，如果一個國家的貨幣升值，會吸引外資流入，經濟形勢穩步發展，股價就會上漲，一旦其貨幣貶值，股價隨之下跌。但若匯率盲目上漲也會對股票市場產生不利影響，因為匯率太高會影響貿易出口，出口受阻，不利于經濟發展，進而證券市場受影響。
　　（二）利率
　　一般來說，在宏觀經濟因素中，利率對證券市場的作用最為直接，影響也最大。當利率升高時，使儲蓄獲利增加，因此吸引部分資金由股票市場流向銀行儲蓄，導致股票需求量下降，自然使股票價格下降。但是，就中長期而言，利率升降和股價的漲跌也不是簡單的負相關關系，這是因為股價不僅僅受利率的影響，而是由多方面因素共同影響著的，不能由單一因素就能決定的，例如，我國在2001年利率沒有升，股指卻開始了下降的趨勢。本文中選取的是2008-2009年的數據，期間只降過一次息，數據不夠多，不能全面反映利率與上證指數的關系，所以系數為正。
　　（三）宏觀經濟景氣指數
　　宏觀經濟景氣指數與股票價格呈正相關關系。經濟景氣指數越高，經濟發展越快，則貨幣供應充足，股票需求量增加，則股票價格升高，反之，經濟景氣指數降低，股票價格下降。
　　（四）消費者信心指數
　　消費者信心指數與股票價格為正相關關系，因為消費者信心指數越高，對未來情況樂觀，進而會將錢用來投資，而不是儲蓄，這樣，股票需求量增大，價格升高；而當消費者信心指數降低時，說明消費者對未來經濟情況有不確定，此時人們大都選擇儲蓄，這樣股票價格下降。
　　（五）企業商品價格指數
　　企業商品價格指數，反映國內企業間商品集中交易價格變動趨勢。央行每月公布的企業商品價格指數，反映企業間集中交易的投資品和消費品價格變動水平，是測度通貨膨脹水平的價格指數之一，是為央行制定、調整貨幣政策提供依據。企業商品價格指數與股票價格呈負相關關系，當企業商品價格指數升高時，企業購買原材料等成本升高，引起利潤率下降，導致股票價格降低。
　　四、政策建議
　　通過本文的理論和實證分析可知，影響我國股票價格的宏觀因素包括：匯率、利率、宏觀經濟景氣指數、消費者信心指數和企業商品價格指數。其實，影響股票價格宏觀因素還有很多，如國內生產總值，經濟周期、國際貿易收支等等，股票價格是由多方面因素共同作用的結果，變化莫測。但是，我國股票市場剛剛起步，屬于新興市場，雖然近幾年來進步很快，但仍有不足的方面，需要研究并制定相關策略引導其積極發展，進而促進金融市場發展，促進我國經濟繁榮發展。在制定相關策略時要考慮多方面影響因素，才能制定出正確有效的措施。股票市場的穩定快速發展對經濟有積極作用，為了維護經濟發展，維護金融市場穩定，我國國家機關、財政部門等需要積極引導，制定積極有效的政策法規，本文基于論述結果，提出如下建議：
　　（一）制定健全、有效的財政政策
　　財政政策是國家對經濟進行監督管理的重要方式，在一系列政策中，對匯率、利率的規定尤為重要，因為兩者的稍微變動都會對股票價格產生巨大影響，進而影響經濟發展。所以應使匯率、利率平穩發展，尤其是匯率方面，不能因為壓力而犧牲經濟發展，要選擇適合我國經濟情況的財政政策。
　　（二）監督商品價格
　　國家部門應監督商品價格，防止企業商品價格“出格”，保持商品價格平穩發展，并且制定財政政策積極有效地阻止通貨膨脹的產生，以免影響股票市場進而影響經濟發展。
　　（三）積極推行經濟改革，促進經濟發展
　　現在我國經濟快速發展，但我國經濟體制還不夠健全，推在諸多漏洞，因此應該積極探索，研究出適合我國經濟的發展模式，進行積極有效的經濟改革，促進我國經濟發展，這樣可以提高我國經濟景氣指數和消費者信心指數，促進股票價格平穩上升。進而更加促進經濟發展，如此良性循環，我國經濟必然會更加繁榮。
　　參考文獻：
　　1、徐國祥.證券投資分析[M].科學