淺談證券研究機構的違規及監管

　　摘要：在股票市場大牛市的情況下，各種違規行為愈演愈烈。而輿論和監管關注的焦點以前多集中于證券咨詢機構的“黑嘴”和公司層面的違規。文章通過對證券咨詢行業的證券研究機構的違規及監管工作的分析，以為中國證券業的健康發展提供些有益的啟示。
　　關鍵詞：證券研究機構；證券分析師；內幕交易；違規；監管；隔離墻
　　證券研究機構是證券市場的重要組成部分，其中全國110家證券公司中有一半建立了研究所，在全國合規證券咨詢機構中也占了接近一半的數量。在股評界被媒體頻爆“黑嘴”的情況下，作為證券咨詢的另一個重要代表，分析師隊伍的中流砥柱證券研究所的違規并不為人們所熟知，其危害也沒有引起應有的重視?！皬V濟門”事件的曝光，使人們對證券行業內幕交易開始高度關注起來了。
　　一、違規類型和原因
　?。ㄒ唬┻`規類型
　　主要有基于信息的操縱行為（傳播虛假信息、誤導投資者）、無資格執業、違規執業三種類型。
　　基于信息的操縱主要是指通過發布虛假信息或流言蜚語來影響市場價格。一種稱之為“宣告前的投機”，比如知情者預先知道股票指數將要下跌，先買進股票，然后向市場傳遞“利好”的信息，使公眾相信他市場傳遞的信息后，股價上升，然后知情者在時機成熟時，悄然出貨；另一種類型稱之為“宣告后的投機”，比如知情者預先知道股價上升，先向市場傳遞股價將要下跌的信息，使得公眾預期股價下跌，然后知情者低價買入股票，在市場結清時獲取利益。
　　由于發生操縱行為時證券機構常和母公司或其他投資機構聯手操作，利用其研究報告的市場影響力對其他投資者進行誤導并利用合作機構的資金實力對證券走勢加以控制。所以市場危害大大高于普通證券咨詢機構，因此常常危及到整個證券市場的健康運行。
　　至于無資格執業、違規執業等違規行為，由于證券研究機構多從屬與證券公司，其正規性及人員素質都大大高于普通證券咨詢機構。其無資格執業、違規執業情況較少。
　?。ǘ┻`規原因
　　證券研究機構面臨的利益沖突是導致其做出不客觀分析和不準確報告的主要因素。而其利益沖突可以從機構和人兩個方面進行分析。
　　1、研究機構面臨的利益沖突主要和其收入來源有關。近幾年雖然研究機構對外服務有較大的提升，但對證券母公司的依存度依然較高，對外服務也集中于基金等少數機構并且收入過分集中于基金交易傭金的分成。使得其于證券母公司及基金等少數客戶的利益關系明顯。
　　另外研究機構同目標客戶公司之間的關系也是如此。由于財務顧問是研究機構的一個主業，而通過與上市公司、非上市公司之間良好的關系，使財務顧問工作后目標公司的IPO及增發、配股、并購等后續業務都可能通過研究機構的母公司投行部門來完成。而研究機構也可以通過承銷費用分成的方式獲益，因此研究機構與目標公司建立良好關系是很有必要的。
　　2、作為研究機構中人的因素——證券分析師所面臨的利益沖突主要來自于四個方面：
　?。?）由于研究機構的獨立性較差，大多依附與證券母公司，所以來自證券母公司的壓力較大；證券公司的收入通常來自經紀、投資銀行和自營三塊，每一塊業務都可能帶來利益沖突。美國證監會（以下簡稱：SEC）一份調查報告發現，分析師通常會寫“樂觀”的報告，提供購買建議，以增加交易量，從而獲得更多傭金。在投資銀行方面，根據SEC對證券公司的調研報告，分析師是許多投資銀行業務的重要參與者，投資銀行部門在很大程度上決定著他們的薪酬。在自營業務方面，分析師所在公司可能持有大量分析師負責分析的股票，在分析師推薦買入某公司股票時，其所在機構可能正在私下拋售該公司股票。
　　（2）來自其分析的目標公司管理層的壓力，主要由于如發不利報告，可能導致目標公司管理層反感而失去獲得最新信息的機會。
　　（3）來自機構客戶的壓力，主要因害怕失去客戶而發布有利于客戶的報告。
　　（4）分析師個人投資所帶來的利益沖突。分析師持有其分析的股票時，他們很可能通過建議投資者購買這些股票，從而拋出自己所持股票獲利。雖然《證券法》禁止從業人員投資股票，但通過親戚、朋友買賣股票仍然是非常普遍的現象。
　　這其中第四種違規是經常存在的，而第一、三種違規其危害是最為嚴重的，應該成為證券研究機構監管的重點。
　　二、對研究機構的監管
　　鑒于證券研究機構的違規情況，我國應對證券研究機構的監管加強規范，主要是吸取了西方建立防火墻的經驗，集中體現在對證券公司內部業務部門隔離和執業回避上?？煞譃榉杉罢幷潞托袠I協會的自律性文件。
　　但這些規定首先是各種法規內容重疊，沒有專門法規對研究機構進行監管。其次各種規定多集中于關于防火墻的規定，而防火墻基本屬于自律監管的內容，使得規定的強制性不足。另外，業務隔離、執業回避、防火墻等規定國外在2001年美林案以前就有，尚不能對研究機構違規起到完全預防，對美林案后美國監管機構出臺的對策如2711規則和472規則沒有規定。這反映了我國對研究機構監管的滯后。因此，有關部門需要對研究機構監管加強研究，盡快出臺相關監管措施，有效預防危害市場安全運行的違規事件出現。
　　參考文獻：
　　1、中國證券監督管理委員會.中華人民共和國證券期貨法規匯編[M].法律