中國開放資本項目的現實與挑戰

　　摘要：中國資本項目的開放問題一直引人關注，有關是否有必要開放、如何開放等問題，理論界和實踐人士都在積極探索。文章旨在通過分析中國資本項目開放的現狀和問題提出資本項目開放的必要性，并具體分析了中國在現實經濟基礎和結構上開放資本項目所需要注意的問題和面臨的困境，淺要地概括了中國資本項目開放的現實和未來。
　　關鍵詞：資本項目開放；市場經濟；金融；匯率
　　中國經濟正處在高速發展的階段，與國際的經濟交流也越來越復雜、深入、深刻，資本項目自由化在這一變化過程中，必然成為中國經濟決策和發展至關重要的一環。
　　一般而言，資本項目的開放是與資本管制相對的。大部分國家都有從資本管制向資本項目開放的階段。各國在早期通常采取資本管制措施，這在效果上一方面產生稅收、配置信用，另一方面維持國際收支平衡及其他宏觀管理。隨著通訊、科技的日新月異和國際政治的發展主題，各國強化經濟交流與合作，資本管制逐步被人們認識到其在資源優化配置、經濟效率改進的劣勢，從而爭相進入開放資本項目行列。然而，實際步驟中，中國面臨的壓力和挑戰是巨大的，政府在市場經濟中的功能和角色將進一步轉化。理論上，為世人接受的“三元悖論”揭示中國在資本自由流動、資助貨幣政策、穩定匯率不可共存的條件下，必然引致內在經濟的深刻變化和挑戰。
　　歷史表明，在資本項目開放過程中，各種風險和難題一并存在，如若對這些問題認識不夠，未在事前或事后采取相應對策，不僅可能致使整個開放進程的擱置及失敗，而且極大加劇了潛在經濟危機的發生幾率。本文將從中國資本項目自由化現實和其伴隨的挑戰展開討論，并引述結論及對策。
　　一、中國資本項目開放的現實
　　20世紀80年代，相對于中國當時的經濟狀況，在改革開放的帶動下，中國實現持續三十年高速增長，既是情理之中，又在意料之外。這一時期，伴隨著中國對外資積極有效地引進和利用，資本跨境流動規模在不斷擴大。2009年，外資流入達到7464億美元，約為2005年的1.78倍。同時，中國對外資本輸出也在日益增加，但與流出比較并不平衡。截至2010年9月，中央銀行持有的外匯儲備余額約為2.65萬億美元，境外金融資產規模超過2萬億美元，對外投資的存量突破2460億美元。在這些成績之下，中國資本項目開放仍然存在諸多問題。
　　（一）加快資本項目開放進程的時代訴求
　　隨著經濟實力和地位的發展和變化，中國面臨的城市化問題、粗放經濟問題、效益問題將在以后的發展中占據舉足重輕的地位。
　　統觀世界經濟歷史，隨著經濟實際情況的發展，適時地、正確地融入世界經濟，恰當的資本開放政策對經濟體的促進作用是巨大的。二戰以后，在布雷頓森林體系下，匯率固定，絕大多數國家為求貨幣自主，均嚴格管制資本在境內外的流動，只有美國、加拿大、德國、瑞士等少數國家沒有顯著的資本管制跡象。進入60年代，隨著經濟的不斷發展，新的成就和新的問題也慢慢凸顯，而資本管制限制國家經濟交流、妨礙經濟效率的現狀愈來愈不容忽視。這一段時間，理論界也開始了自由主義的復蘇，貨幣學派和供給學派認為應該逐步取消資本管制，讓市場這“看不見的手”調節經濟在國際的分配和交流。大多數國家慢慢地接受了這一提議，到80年代，各國紛紛開放資本項目，引為潮流。
　　中國經濟也正是處于轉型發展時期。中國在三十年的改革開放過程中城市化步驟不斷加速，經濟綜合實力逐漸引領全球。但是，在經濟體制方面，中國市場經濟制度還遠非完善，各產業、地區發展不平衡重制約著經濟的長遠發展。地區、產業間的不平衡往往直接取決于資本分配和流動的不均衡，市場效率的落后也往往受制于經濟、技術的交流與合作不完善。如若改變中國的諸多落后狀況，開放資本項目的意義十分重大。直觀的優勢在于改善中國因外匯儲備格局引發的國內通脹現狀、減輕外匯升值壓力，加快國內資本有效配置對經濟；對于中國金融，積極開放資本項目，有利于金融業務國際化、金融縱深發展、金融一體化，經濟效率和效益將在資本項目自由化的過程中不斷加強。經濟金融的國際范圍深層、廣泛的交流合作，迫切期待對資本往來積極放松的政策。
　　（二）相對保守的資本開放現狀
　　中國于1996年12月1日正式接受國際貨幣基金組織（IMF）第八款義務，實行人民幣經常項目下的可兌換。但實際情況是，中國并沒又在真正意義上做到經常項目自由化。因為中國現行結售匯制度在時間、價格以及數量等方面對中國企業的外匯買賣施加了人為的限制，而且在中國個人也不能在經常項目下真正地實現自由兌換。
　　而在資本項目方面，中國管制十分嚴格。無論是資本賬戶還是金融賬戶，幾乎每一個交易環節都有管制。無管制的情況只在于匯兌環節，而且僅限于資本項目、外商在華投資及貿易信貸少數幾項。中國對資本的管制主要體現在：一是對直接投資的限制。外商在華投資往往要受到產業政策的傾向性指導，對其匯兌雖然沒有限制，但有關部門對其交易的內容有嚴格的審核制度。二是對外借款的限制。主要針對內地機構對外借款，內地企業和其他及機構需在準入和指標方面接受較嚴格的審核才能對外借款。另外，只有內地金融機構有資格對外放款，仍然要受到指標等等方面的批準。三是外國投資者進入中國內地金融市場和內地投資者進入境外金融市場有嚴格的準入管制。雖然從實際情況來看，中國的資本項目開放程度高于上面描述，但自2001年加入WTO十年來，實際的開放政策并不能滿足日益提高的自由化需求。
　　二、中國資本項目開放的挑戰
　　（一）資本項目開放策略的選擇
　　中國自1996年實現人民幣經常項目可兌換開始，就已經著手了資本項目開放的預期行程。然而，次年的亞洲金融風暴給人們敲響了警鐘，使當局看到在不成熟的條件下開放資本項目巨大的、潛在的危機。從此，中國認識到資本項目開放的兩面性，并開始了探索開放的步驟，謹小慎微地制定資本項目自由化的政策。
　　總結世界各國的資本項目開放經驗和教訓，無論是激進式地策略選擇，還是漸進式的開放步驟，都不乏成功和失敗的案例，而關鍵在于，找到適合各國國情的資本項目自由化策略。中國要找到在資本項目開放中的正確道路，必然要從中國的實際情況出發。
　　中國的基本情況是：國內產業結構還是以工業為主，農業落后，金融服務業處于發展時期；地區差異導致國內區域間資本流動不均衡；城鄉金融發展差距大、交流困難。這些問題在很大程度上加大了中國對資本項目開放的迫切需求，又時刻提醒我們在開放資本項目過程中注意國內、外的矛盾，以求在經濟社會穩定的條件下積極探索和發展資本自由化。從這個意義上講，現在為多數人認可的是，中國深化資本項目自由化改革必須遵循循序漸進的原則：必須在尊重歷史規律的條件下，一步一步地加大資本項目開放程度，杜絕盲目的“快刀斬亂麻”策略。其主要涉及到對資本賬戶與金融賬戶的開放時機和次序，各子項目的開放時機和次序，以及各項目的開放程度等細節的選擇。這對中國的政府、社會、綜合經濟實力都是一項挑戰。
　　（二）國內金融、匯率制度的適應能力
　　一個經濟體的資本項目自由化改革往往牽涉到這個經濟社會的方方面面，對于中國這樣一個經濟、政治大國而言，尤其如此。所以在其進程中不得不謹小慎微，特別是以下三個方面：一是利率市場化改革。利率市場化作為國內經濟市場化的重要組成部分，是資本項目開放的必要前提條件之一。利率市場化代表良好的微觀經濟機制，有助于健全市場運行，使商品和股票價格充分反映市場配置要求，并與國際市場價格接軌。二是金融市場穩定以及金融行業發展。資本項目構成的主要部分都涉及金融市場，因此，國內金融市場的成熟穩定、金融行業的完善程度都顯得頗為關鍵。中國由于資本市場的不發達，銀行機構成為金融行業中主導型的中介，而在銀行體系中，以銀行負債形式流入的短期資本絕大多數投資于中國市場，這直接導致銀行體系外幣凈負債上升，當銀行的資產結構不合理而國外短期資本的大規模流入，使銀行流動性加劇，可能導致金融機構系統性危機的爆發，威脅金融體系的穩定。國際上的認識是，在資本項目開放的條件下，短期資本頻繁流動，可能會對金融體系的穩定性帶來沖擊。為了保障開放過程中以及之后的金融穩定，必須創造國內金融體系、匯率制度有利條件。美國斯坦福大學教授麥金農曾經提出，從財政改革、金融與貿易自由化、匯率改革必須在資本項目開放之前分步驟完成。這對我們的改革具有重要的借鑒意義。三是人民幣匯率浮動制度。根據“三元悖論”的訴說，貨幣政策的獨立、資本項目開放、固定匯率自三者必棄其一。當然這是絕對情況下的理論，實際而言，可以選擇資本項目開放和匯率浮動的動態平衡，使利益最大化。適當的匯率水平不僅是資本項目開放的前提，也是開放后保持匯率穩定的重要條件。在正確的匯率制度下，使得匯率水平及時調整的合理水平，真實有效地反映外匯市場供求狀態，調節國際收支。
　　
　　（三）政府職能的相關轉化
　　資本項目自由化在世界范圍而言，是一個經濟一體化和市場化的過程。中國在這種洪流之中，只有勇立潮頭，應時抉擇，才能長足發展。中國要開放資本項目，就需不可避免的面對國內經濟市場化的問題。中國雖然從20世紀90年代就已經完成了市場化的改革，但對于接軌國際經濟和市場來說，市場化程度還不完善。其中，中國政府的職能就是首要的變化方向。
　　在以往的經濟增長中，中國政府的投資拉動、政策干預效果過大，在效率上處于不利發展地位，同時，在經濟發展過程中掩蓋了很多弊端。從市場角度出發，可以認為市場調節機制在價格、配置調節的作用被嚴重限制。如果不改變這種現狀，對國內經濟是限制經濟效率和發展的，與國際的經濟交流也會處于相對落后的地位。然而，問題在于，以往優先的模式在今日仍然發揮著舉足輕重的作用，為了經濟發展的訴求，政府職能的轉變在中國市場經濟不完善、經濟發展極不平衡的現狀下變得極為艱難。其改革方向在于合理界定政府在市場經濟中的地位和作用，有效地優化政府投資結構，在市場經濟制度下完善政府相關體制機制，強化監督和引導作用。
　　三、總結及對策
　　第一，有效、積極地改善國內市場經濟制度、金融體系、匯率制度。一國經濟在短期資本沖擊之下能否穩定，往往取決于國內經濟各方面素質的優劣，歷史上多次金融風暴正說明，在沒有國內強大的經濟為后盾的情況下，貿然開放資本項目只能是把自身漏洞暴露在群狼之下。為了更好地使資本流動為國內經濟健康發展發揮積極作用，開放必須在完善經濟、金融、匯率制度的條件下實施。
　　第二，適時、有序的資本項目開放步驟。資本項目無序開放會帶來很大的金融風險和經濟損失，而科學、有序地開放進程能最大程度保障經濟安全和效率。中國人民幣資本項目可兌換應遵循的基本原則為：先流入后流出；先直接后證券；先長期后短期；向機構后個人；先債權后衍生工具。
　　第三，合適的資本項目宏觀管理。首先，要拓寬資本流出渠道并鼓勵資本流出，根據有效原則，使資本效益最大化；其次，政府部門在職能方面融入市場化；再次，加強金融監管力度和相關法律建設。
　　參考文獻：
　　1、段文海.資本項目可兌換與經濟增長相關性研究[J].特