股份制和中國資本市場改革

　　摘要： 股份制和資本市場改革是中國最重要的改革之一。本文分析了我國股份制和資本市場改革的歷史背景及其重要作用，指出應(yīng)發(fā)展多層次資本市場，加強(qiáng)資本市場各項(xiàng)制度的建設(shè)，讓資本市場在發(fā)展中規(guī)范，在規(guī)范中發(fā)展。
　　關(guān)鍵詞： 股份制；中國資本市場；改革
　　中圖分類號(hào)：F832
　　
　　中國有兩項(xiàng)最重要的改革：一是農(nóng)村聯(lián)產(chǎn)承包責(zé)任制，二是股份制和資本市場的改革。以厲以寧教授為代表的北大學(xué)者（后來被稱為“北大學(xué)派”），對(duì)股份制和資本市場的改革作出了重大貢獻(xiàn)。在總體的改革上，中國一直存在很大的爭論。最初的改革是以價(jià)格為突破口，上世紀(jì)80年代整個(gè)是價(jià)格改革。但在價(jià)格改革的過程中，出現(xiàn)了一個(gè)問題，在開始給農(nóng)民提高農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格以后，實(shí)際上最后物價(jià)也上漲了。理論界探討：能不能從企業(yè)改革入手，改革中國的經(jīng)濟(jì)微觀基礎(chǔ)？很多學(xué)者都考慮從企業(yè)改革入手。但在企業(yè)改革的過程中又出現(xiàn)了爭論：企業(yè)改革改什么呢？是搞兩權(quán)分離的改革呢？還是搞所有制、所有權(quán)的改革？實(shí)際上，最初搞的是兩權(quán)分離的改革，如承包經(jīng)營責(zé)任制、生產(chǎn)責(zé)任制等，這是非常淺層次的改革。以厲以寧為代表的一批北大學(xué)者，堅(jiān)持認(rèn)為改企業(yè)不能修修補(bǔ)補(bǔ)，必須從所有制、產(chǎn)權(quán)制度上進(jìn)行改革。因?yàn)橹袊膰衅髽I(yè)和大集體企業(yè)是非常落后的企業(yè)組織形式，產(chǎn)權(quán)不清、責(zé)權(quán)不明、政體不分，管理也不科學(xué)。那么，能不能建立現(xiàn)代企業(yè)制度？建立現(xiàn)代企業(yè)制度從哪里入手？對(duì)此，厲以寧在1980年最先提出了股份制的想法。中國必須建立現(xiàn)代企業(yè)制度，而現(xiàn)代企業(yè)制度最基本的組成形式就是股份制。股份制的基本組成形式是有限責(zé)任公司和股份有限公司，然后是其高級(jí)形式——上市公司，這樣不僅從社會(huì)上獲得了資本，而且使企業(yè)制度發(fā)生了變化。
　　資本市場的改革和股份制是連在一起的。1981年夏，在煙臺(tái)召開了中央銀行問題學(xué)術(shù)研討會(huì)，主題是討論外國中央銀行，但會(huì)議討論的內(nèi)容都是關(guān)于中國是否要建立中央銀行體制。我在會(huì)上提交了一篇如何在中國建立中央銀行體制的文章。實(shí)際上從那時(shí)起，我就開始研究股份制和資本市場，研究股票市場。后來在厲以寧老師的指導(dǎo)下寫了一篇名為《試論社會(huì)主義條件下的股份制度》的文章，其中特別談到了中國必須開放股票市場，同時(shí)對(duì)股票市場的交易、發(fā)行和管理提出了非常具有建設(shè)性的意見。這是最早在國內(nèi)比較系統(tǒng)地提出建立資本市場的文章之一。1985年召開了中國宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)研討會(huì)，在這次會(huì)議上，中國的學(xué)者和美國的學(xué)者大都認(rèn)為中國是不能搞證券市場的。當(dāng)時(shí)諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者托賓有一句名言，即中國搞股份制是可以的，但中國搞證券市場要20年以后。按照托賓開的藥方，應(yīng)到2005年才可以建立股票市場，但我國1990年就建立了。事實(shí)證明，股份制和資本市場的改革和發(fā)展對(duì)中國的改革乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、市場化都發(fā)揮了非常重大的作用。首先，對(duì)建立市場經(jīng)濟(jì)體系起了很大作用，在資金上通過市場融資，改變過去完全靠財(cái)政和銀行給錢的局面。其次，建立了現(xiàn)代企業(yè)制度，使得企業(yè)規(guī)模得以擴(kuò)大、市場化、國際化。我國有2000家上市公司，但所創(chuàng)造的產(chǎn)值占整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)的40%。通過發(fā)行上市，這些上市公司撐起了經(jīng)濟(jì)的脊梁。通過資本市場，民營企業(yè)得到了很大發(fā)展，逐步走向世界。因此，股份制和資本市場的改革，決不是一般的改革，而是一場重大改革。
　　當(dāng)然，也不能說這場改革非常完美，不存在問題。就股份制來看，最大的一個(gè)問題是：中國的上市公司和公司制企業(yè)依然沒有建立起完善的法人治理結(jié)構(gòu)，公司制度的優(yōu)越性并沒有完全得到發(fā)揮，包括董事會(huì)以及其他各方面都存在一系列問題。雖然建立了董事會(huì)，有監(jiān)事會(huì)、總經(jīng)理聘任，但還沒有真正發(fā)揮公司治理結(jié)構(gòu)的作用。
　　資本市場至今已經(jīng)走過20年。有觀點(diǎn)認(rèn)為，中國證券市場內(nèi)幕交易、證券欺詐、操縱市場現(xiàn)象非常嚴(yán)重，這個(gè)市場是投機(jī)市場，而不是投資市場。這一觀點(diǎn)絕對(duì)片面，或者說不全面。應(yīng)從更高的層次來看待中國的資本市場。未來還應(yīng)發(fā)展多層次的資本市場，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)都需要資金，而完全靠政府并不能做到。此外，城鎮(zhèn)化是下一階段非常重要的任務(wù)。農(nóng)民要變成工人，農(nóng)村要變成城鎮(zhèn)，這樣才能解決就業(yè)問題，才能解決福利問題，才能提高農(nóng)民的收入。城鎮(zhèn)化過程中完全靠政府、靠地方融資平臺(tái)并不能解決，必須靠資本市場，利用民間的力量。因此，必須發(fā)展多層次資本市場，不僅要發(fā)展主板市場，而且要發(fā)展中小板市場和創(chuàng)業(yè)板市場。創(chuàng)業(yè)板為新興企業(yè)和自主創(chuàng)新企業(yè)提供了融資的一個(gè)場所，存在的問題是發(fā)展中的問題，應(yīng)在發(fā)展中逐漸規(guī)范。以厲以寧為組長的起草小組（我是證券法起草小組主要成員，證券投資基金法起草工作組副組長）起草了兩部法律，從1992年就開始起草，第一部是證券法，第二部是證券投資基金法。實(shí)際上，從一開始就在規(guī)范這個(gè)市場，相信這個(gè)市場會(huì)在規(guī)范中進(jìn)一步發(fā)展。
　　另外，中國資本市場要發(fā)展，除了發(fā)展股票市場，還應(yīng)發(fā)展債券市場、產(chǎn)權(quán)市場等。這些市場發(fā)展起來以后可以解決很多問題。對(duì)于市場的規(guī)范，除了法律法規(guī)以外，加強(qiáng)制度建設(shè)是非常重要的。目前在發(fā)行制度、交易制度、公司內(nèi)部制度以及退市等方面都存在很多問題，因此，市場給人的感覺是一個(gè)非規(guī)范的市場，甚至有觀點(diǎn)認(rèn)為這個(gè)市場是早就應(yīng)該關(guān)掉的一個(gè)市場。實(shí)際上不是這樣，資本市場應(yīng)在發(fā)展中規(guī)范，在規(guī)范中發(fā)展，包括在制度上進(jìn)行規(guī)范，這個(gè)市場一定會(huì)搞得更好。中國應(yīng)在發(fā)展過程中首先建成資本的強(qiáng)國，然后才能夠建成一個(gè)真正的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國。因此，應(yīng)發(fā)展多層次的資本市場，加強(qiáng)資本市場各項(xiàng)制度的建設(shè)，加強(qiáng)市場監(jiān)管，使得市場能夠更好地發(fā)展，如有更多的公司進(jìn)行上市、融資、投資，使經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步市場化、國際化。相信中國的資本市場和股份制改革與發(fā)展會(huì)越來越好。