世界經(jīng)濟(jì)二次探底的風(fēng)險與應(yīng)對

　　摘要：本文梳理了經(jīng)濟(jì)學(xué)家和研究機(jī)構(gòu)關(guān)于世界經(jīng)濟(jì)二次探底的爭論，指出世界經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險仍在加大。但這一新形勢對中國的影響有限，主要體現(xiàn)在貨幣政策實施方面，中國對此應(yīng)有相應(yīng)的政策準(zhǔn)備。
　　關(guān)鍵詞：世界經(jīng)濟(jì)；二次探底；風(fēng)險
　　中圖分類號：F113
　　
　　源于美債問題的全球金融動蕩還在繼續(xù)，世界經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險加大，減速已成必然，但對中國的影響有限和可控，可以借機(jī)推行結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。
　　一、世界經(jīng)濟(jì)二次探底的爭論
　　歐美主權(quán)債務(wù)問題惡化引發(fā)世界經(jīng)濟(jì)二次探底的爭論。2011年第三季度之前，幾乎所有的國際組織和機(jī)構(gòu)都認(rèn)為，世界經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)低速復(fù)蘇，基本不存在二次探底的可能。進(jìn)入2011年第三季度，美債規(guī)模上限提高、美債評級下調(diào)、全球股市暴跌、歐債危機(jī)擴(kuò)散等相繼發(fā)生，加大了世界經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險，圍繞經(jīng)濟(jì)是否二次探底出現(xiàn)了激烈的爭論。
　　在本輪世界金融動蕩之初，大多數(shù)機(jī)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為二次探底的風(fēng)險不大，而且主要聚焦于美國經(jīng)濟(jì)。國際貨幣基金組織（IMF）首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家奧利維爾?布蘭查德在2011年6月17日稱，美國經(jīng)濟(jì)二次探底的可能性非常非常小，商業(yè)和消費者支出可以支撐復(fù)蘇，目前的經(jīng)濟(jì)放緩不難解決。清華大學(xué)教授李稻葵8月9日稱，美國經(jīng)濟(jì)二次衰退的可能性不大，因為資產(chǎn)價格會較快恢復(fù)。澳新銀行大中華區(qū)經(jīng)濟(jì)研究總監(jiān)劉利剛8月16日稱，從金融危機(jī)一般的發(fā)生機(jī)制來看，目前的危機(jī)仍然囿于金融市場內(nèi)，傳導(dǎo)至實體經(jīng)濟(jì)的渠道也未形成，二次探底發(fā)生的可能性仍然較低。德意志銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿8月16日稱，歐美經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)嚴(yán)重衰退的可能性很小（15%左右），維持低增長的概率較大（60%左右）。瑞士銀行8月24日報告對二次探底提出質(zhì)疑，認(rèn)為當(dāng)前并未出現(xiàn)衰退中通常出現(xiàn)的一些共同特點，因而在并未出現(xiàn)較大的、系統(tǒng)性沖擊的情況下，經(jīng)濟(jì)活動的任何下挫其程度都應(yīng)該較小。德意志銀行、野村證券8月中下旬報告均認(rèn)為，盡管風(fēng)險在加大，但全球經(jīng)濟(jì)不會二次探底或急速衰退。美國哥倫比亞大學(xué)教授埃德蒙?費爾普斯9月6日預(yù)計，美國經(jīng)濟(jì)陷入二次探底的概率為1/5至1/4。世界銀行行長佐利克9月8日稱，無論美國還是世界經(jīng)濟(jì)都不會進(jìn)入二次探底，但的確存在很高的不確定性。如果美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長緩慢，失業(yè)率居高不下，加上可能的歐元崩潰，那么將對全世界產(chǎn)生波及效應(yīng)，不僅在金融和資本市場，而且消費者和商業(yè)信心也會受到影響。
　　一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家和機(jī)構(gòu)認(rèn)為很可能二次探底，而且隨著動蕩的持續(xù)而有所強(qiáng)化。英國《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》雜志8月6日稱，2012年美國經(jīng)濟(jì)二次探底的可能性很高，可能達(dá)到50%，經(jīng)濟(jì)一旦停滯，就很有可能重返衰退，受到新的沖擊時尤為如此。美國銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家米歇爾?邁耶8月12日稱，2011年早些時候經(jīng)濟(jì)已經(jīng)受到了一系列不利因素的沖擊，現(xiàn)在只需“最后一根稻草”就足以推動經(jīng)濟(jì)陷入衰退。德邦證券8月21日報告認(rèn)為，市場對于經(jīng)濟(jì)二次探底的擔(dān)憂主要來自于無法找到當(dāng)前美國經(jīng)濟(jì)增長的新的突破點，盡管美國實體經(jīng)濟(jì)沒有釋放出多少負(fù)面因素，但市場信心已經(jīng)低落到比較嚴(yán)重的地步。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯比尼9月8日認(rèn)為，世界經(jīng)濟(jì)疲軟將導(dǎo)致二次探底提前出現(xiàn)，這一時間可能發(fā)生在2013年，甚至提早到來，這取決于當(dāng)前的決策者使用什么政策工具應(yīng)對。目前正走向衰退，經(jīng)濟(jì)二次衰退的幾率為50%。美國經(jīng)濟(jì)增長已經(jīng)陷入停滯，即便美聯(lián)儲推出新一輪定量寬松措施，其效果最終也是有限的。摩根大通中國區(qū)董事總經(jīng)理龔方雄9月9日稱，世界經(jīng)濟(jì)二次探底可能性高達(dá)50%。在未來一到兩年內(nèi)，國際經(jīng)濟(jì)形勢都將處在一個非常敏感的時期，美債是政治問題，歐債是制度問題，歐洲將是世界經(jīng)濟(jì)最大的危機(jī)。
　　二、世界UxJJPPnwIdYe/k8ajr0VcQ==經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險加大
　　二次探底的爭論本身就反映世界經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險加大。經(jīng)濟(jì)增長的緩慢及對金融危機(jī)傳播的擔(dān)憂已經(jīng)提高了危機(jī)的風(fēng)險。盡管對是否二次探底存在分歧，但是幾乎所有機(jī)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)學(xué)家都認(rèn)為世界經(jīng)濟(jì)金融形勢在惡化，超出預(yù)期，未來不容樂觀，只是程度差異而已。
　　國際金融市場動蕩還會持續(xù)。美銀美林8月5日報告認(rèn)為，高漲的風(fēng)險厭惡情緒主要來源于三個因素：（1）人們意識到當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)放緩得比之前預(yù)期的更嚴(yán)重。（2）由于歐洲無從見底的債務(wù)危機(jī)和美國財政政策的搖擺，人們預(yù)期市場壓力可能會再次出現(xiàn)。（3）面臨衰弱的金融和經(jīng)濟(jì)形勢，政策制定者是否會實行寬松政策存在著不確定性。巴克萊資本8月19日報告認(rèn)為，股價的崩潰代表資產(chǎn)的嚴(yán)重縮水以及對市場信心的消極沖擊。雖然目前還沒有什么經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示出衰退的跡象，但如果不加以遏制，股市的震動將不斷自我加強(qiáng)。瑞士銀行8月12日報告認(rèn)為，歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)將升級，只有當(dāng)各國建立某種形式的財政聯(lián)盟后才會緩解，如歐盟債券。中金公司8月22日報告認(rèn)為，發(fā)生像2008年雷曼式危機(jī)的可能性并不高。歐盟財政官員提醒各成員國財政部長，稱在主權(quán)債務(wù)危機(jī)向銀行業(yè)蔓延的形勢下，市場可能重新出現(xiàn)信貸緊縮的狀況，這將帶來一場系統(tǒng)性的危機(jī)。對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)教授丁志杰認(rèn)為，歐債危機(jī)間歇性爆發(fā)揭示了危機(jī)處理機(jī)制的缺陷，區(qū)內(nèi)外國家之間、政府與市場之間的博弈增加了未來發(fā)展方向的不確定性，危機(jī)將從金融向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)、社會領(lǐng)域傳遞。盡管歐元區(qū)解體對各方都不利，但不排除個別國家退出歐元區(qū)。
　　歐美應(yīng)對危機(jī)的政策空間有限。瑞士銀行8月24日報告認(rèn)為，歐美決策者無力積極應(yīng)對主權(quán)債問題和增長挑戰(zhàn)，歐洲財政政策將更具限制性。高盛8月6日報告認(rèn)為，由于主權(quán)債務(wù)危機(jī)導(dǎo)致歐洲財政政策方面空間不大，同時愈演愈烈的通脹又增加了用貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)的難度，整個政策環(huán)境十分受限。中銀國際8月12日認(rèn)為，美國政府受評級下調(diào)影響，將被迫重檢其財政紀(jì)律，未來將無法再通過擴(kuò)張性財政政策來刺激經(jīng)濟(jì)增長。德意志銀行經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿認(rèn)為，美國政府面臨國債余額上限的約束，在財政刺激上空間不大。德邦證券8月21日報告認(rèn)為，即使QE3 如期推出，只能對市場起到短期的提振作用，而從中長期來看并不一定能改善現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)增長狀況，反而可能會引發(fā)通脹和新一輪資產(chǎn)泡沫。
　　金融市場動蕩將沖擊實體經(jīng)濟(jì)。金融市場波動將導(dǎo)致令人擔(dān)憂的負(fù)反饋循環(huán)問題。中金公司8月22日報告認(rèn)為，金融市場持續(xù)走弱可能與經(jīng)濟(jì)放緩相互影響——銀行的流動性壓力導(dǎo)致信貸緊張，信貸緊張又將導(dǎo)致投資和消費放緩，投資和消費放緩又將反過來進(jìn)一步打擊市場信息，現(xiàn)階段負(fù)反饋循環(huán)的風(fēng)險正在上升，中長期經(jīng)濟(jì)增長前景更加黯淡。如果銀行流動性得不到緩解，經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險將顯著上升。金融市場的進(jìn)一步動蕩預(yù)示著市場對未來經(jīng)濟(jì)更具不確定性，這將進(jìn)一步限制經(jīng)濟(jì)的增長。信貸緊張壓低投資消費，而反過來進(jìn)一步導(dǎo)致信貸緊張。
　　主要機(jī)構(gòu)均下調(diào)了世界及各國經(jīng)濟(jì)增長。盡管危機(jī)還只停留在金融層面，但未來實體經(jīng)濟(jì)的沖擊不可避免。瑞士銀行8月24日報告將2012年全球經(jīng)濟(jì)增長率預(yù)估值從3.8%下調(diào)至3.3%，主要反映出歐洲和亞洲的GDP預(yù)估值下調(diào)，這意味著未來數(shù)季世界經(jīng)濟(jì)增長下滑。高盛8月6日報告將今明年全球經(jīng)濟(jì)增速從5月預(yù)測的 4.3%和 4.7%分別下調(diào)至 4.0%和 4.4%。德意志銀行8月16日報告將美國今明年經(jīng)濟(jì)增長率預(yù)期分別調(diào)低至1.7%和2.6%。高盛高華8月5日報告將今明年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測從此前的2.1%和1.7%分別下調(diào)至1.9%和1.4%。美銀美林8月5日報告預(yù)測日本經(jīng)濟(jì)2011年將收縮0.4%，2012年將增長3.3%，較之前的預(yù)測分別下調(diào)了0.1和0.3個百分點。
　　
　　三、對中國的影響與應(yīng)對
　　對中國經(jīng)濟(jì)增長的影響有限。美銀美林8月5日報告維持對中國GDP增速的預(yù)測：2011年為9.3%，2012年為9.0%，同時認(rèn)為盡管世界經(jīng)濟(jì)前景的衰弱為中國經(jīng)濟(jì)增長帶來一些不確定性，但不會產(chǎn)生重大影響。原因在于：（1）中國GDP對出口的依賴程度比許多人想象的要低，而且出口已經(jīng)經(jīng)歷了平穩(wěn)的下滑。（2）中國財政狀況較健康，有空間來實施一種更加有利的財政政策以維持9%左右的增速。中金公司8月22日報告認(rèn)為，由于2011年GDP對凈出口的依賴降低，同時歐元區(qū)和美國在中國出口中的比例也在下降，即使外需出現(xiàn)惡化，也不會造成中國增長大幅下滑。據(jù)測算，美國經(jīng)濟(jì)增長每降低1個百分點，可能拖累中國經(jīng)濟(jì)增長0.18個百分點。德邦證券8月21日認(rèn)為，由于中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展自身具備的獨特性，A 股市場在受到外圍市場影響之余，一定程度上也有可能走出自己獨立的一波行情。
　　主要挑戰(zhàn)是貨幣政策的實施。全球經(jīng)濟(jì)和外圍市場從貨幣政策預(yù)期方面對國內(nèi)市場造成較大影響，特別是國內(nèi)通脹情況下預(yù)期的不明朗使得這種影響更加復(fù)雜。中金公司8月15日報告認(rèn)為，未來宏觀政策走向?qū)⒏嗟伢w現(xiàn)一致性與靈活性，一致性體現(xiàn)為在達(dá)到預(yù)期政策目標(biāo)之前，緊縮政策基調(diào)不會輕易放松，而靈活性則體現(xiàn)為應(yīng)對新的國際經(jīng)濟(jì)形勢，在符合經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整思路的局部領(lǐng)域，將利用經(jīng)濟(jì)和行政手段結(jié)合，進(jìn)行政策微調(diào)。中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生9月9日指出，應(yīng)對未來幾年資本流入對國內(nèi)貨幣環(huán)境的影響，靠匯率大幅升值是不夠的，還是要靠國內(nèi)穩(wěn)健的貨幣政策，以及結(jié)構(gòu)性調(diào)整。
　　借機(jī)推結(jié)構(gòu)調(diào)整。國務(wù)院發(fā)展研究中心研究員巴曙松8月24日稱，在全球經(jīng)濟(jì)開始步入溫和的二次探底的過程中，中國經(jīng)濟(jì)要走出兩難格局，重點是推進(jìn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。外部經(jīng)濟(jì)的回落為中國加快經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型提供了強(qiáng)大的外部倒逼的動力，加快經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型應(yīng)當(dāng)成為下一階段經(jīng)濟(jì)增長的主線。摩根大通董事總經(jīng)理李晶8月24日撰文指出，隨著二次探底的風(fēng)險加大，中央政府最有可能專注于確保目前現(xiàn)有投資項目有充足的資金，然后才會考慮實施第二輪大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激措施。由于中國財政方面的操作空間多少受到了局限，要應(yīng)對以上某些挑戰(zhàn)，更具建設(shè)性的途徑是加速旨在刺激國內(nèi)消費的改革。為了既推動增長又不加劇通脹，中國政策制定者或許也會有意改善資本配置狀況，側(cè)重效率更高的私營部門。
　　對二次探底要有預(yù)案。德意志銀行馬駿8月15日稱，如果歐美經(jīng)濟(jì)二次探底（概率較小），中國將必須采取一定的刺激政策，但刺激應(yīng)當(dāng)與上一輪有明顯不同：（1）即使歐美經(jīng)濟(jì)衰退與2008、2009年一樣嚴(yán)重，我國新一輪的刺激政策在規(guī)模上不應(yīng)該也不太可能超過上一輪的一半，以避免在短期內(nèi)提高經(jīng)濟(jì)增長速度的同時，導(dǎo)致通脹、資產(chǎn)泡沫、融資平臺不良資產(chǎn)等諸多中長期問題。（2）新一輪的刺激政策不能再以投資基礎(chǔ)設(shè)施為主，而應(yīng)該以推動消費為主線，同時適當(dāng)支持中小企業(yè)、保障房、服務(wù)和農(nóng)業(yè)等結(jié)構(gòu)薄弱環(huán)節(jié)。（3）新一輪刺激政策的目標(biāo)不應(yīng)該是將GDP增長率再次提高到9%~10%，而應(yīng)將目標(biāo)降至7%甚至6%。
　　 （編輯：張小玲）