上市公司公允價值應用的經濟后果分析——基于新準則公允價值視角下的理論分析與實證檢驗

王 樾

(美國亞利桑那州立大學凱瑞商學院,亞利桑那州 坦佩 85287)

一、引 言

公允價值自開始采用以來,在會計準則制定者、會計實務操作者和監(jiān)管機構之間,始終存在著各種不同意見。1980年5月美國FASB發(fā)布了第2號財務會計概念公告《會計信息的質量特征》,將相關性和可靠性這兩個質量特征界定為決策有用的主要方面。會計學術界普遍認為,歷史成本有較強的可靠性,但缺乏相關性;而公允價值有較強的相關性,但缺乏可靠性。從表面上來看,相關性和可靠性似乎是對立的質量特征,但兩者之間的權衡和取舍,一直是會計學術界和實務界爭論不休的問題。我國在2006年2月15日頒布的新會計準則中重新引入了公允價值,這是我國會計準則國際趨同的一項標志。公允價值的應用究竟給我國的上市公司帶來了怎樣的經濟后果呢?從決策有用觀的角度來看,會計信息的價值在于其與預測相關并有助于決策。盡管實證研究者對“公允價值計量的信息是否更相關”并未達成統(tǒng)一的意見,但在反映市場對資產或負債的價值變動時,公允價值具有不可比擬的優(yōu)越性。

本文在新會計準則實施的歷史背景下,借鑒國內外學者相關研究成果,運用公允價值對我國上市公司財務報告信息質量相關性的影響程度,從實證方面進行了系統(tǒng)的研究和分析。文章對2007至2009年三年間利潤表中披露的“公允價值變動損益”這一重要科目進行了總括性實證研究,對評估新會計準則體系擴大對公允價值運用的經濟后果具有一定的價值。

二、相關文獻綜述

威廉姆·R·斯科特在其《財務會計理論》中認為,經濟后果是指會計政策的選擇會影響公司的價值。按照Zeff(1978)在《“經濟后果”學說的興起》一書中的定義,經濟后果是指會計報告對企業(yè)、政府、工會、投資者和債權人決策行為的影響,即會計報告會影響管理者和其他人的決策,而不僅僅是反映這些決策的結果。因此,會計計量具有經濟后果性,且外在形式上表現(xiàn)為特定會計計量屬性選擇所生成報表對利益相關者決策的影響。公允價值計量的經濟后果研究要從公允價值計量對利益相關者的影響出發(fā),而公允價值計量對利益相關者的影響在表現(xiàn)形式上則體現(xiàn)為各個利益相關者對公允價值計量采取的態(tài)度和行為。

2006年7月6日,FASB和IASC在其發(fā)布的《財務報告概念框架:財務報告目標與決策有用的財務報告的信息質量》中指出,財務報告的目標是決策有用觀。會計信息基本質量特征是:相關性、如實反映、可比性、可理解性,決策有用觀體現(xiàn)了利益相關者進行決策時對會計信息各個方面的需求。投資者一直在尋找一種能對其決策有用的財務報表,這與股東要求對管理層活動有更多的控制權的目的是一致的。在“決策有用觀”下,相關性自然成了關注的焦點。企業(yè)提供的會計信息應當與財務報表使用者的經濟決策需要相關,有助于財務報表使用者對企業(yè)過去、現(xiàn)在或者未來的情況作出評價或預測。與歷史成本會計隱藏了真實的財務和經營狀況鮮明對照,公允價值會計更具價值相關性、更有利于債權人利益的保護和其他利益相關者決策的制定,從而更能夠推動經理人決策效率的提高。公允價值計量能加強財務信息的透明度,公允價值信息在公開市場中是必不可少的。

公允價值具有相關性,能夠為信息使用者特別是投資者提供決策有用的信息。但與此同時,由于資本市場并不完善,許多金融工具的公允價值還主要依靠估值模型來確定,這在一定程度上影響了公允價值的準確性和操作性。作為判斷公允價值相關性的重要標準之一,公允價值與公開市場股票價格 (或股票收益)的相關關系是有關學者的研究中心。公允價值的價值相關性的研究大多從Ohlson(1995)凈盈余模型演化而來,即通過檢驗凈資產賬面價值 (或會計收益)對股票價格 (或股票收益)橫截面變化的解釋力來確定公允價值的價值相關性。根據實證分析研究結果的不同,目前國內外學者對這個問題的看法可分為兩類,即公允價值具有相關性與不具有相關性。

(一)公允價值具有相關性

Barth(1994)[1]研究認為證券投資的公允價值具有很強的解釋能力,而歷史成本相對于公允價值不具備增量的解釋能力。Nelson(1996)[2]研究發(fā)現(xiàn)只有證券投資相對于賬面值具有增量的價值相關性,而貸款、存款、長期債券和表外金融工具的公允價值并無明顯的增量的價值相關性。Petroni和Wahlen(1995)[3]的研究表明,流動性較強的交易型證券相較于流動性較弱的投資的公允價值具有更強的價值相關性。Barth,Beaver and Landsman(1996)[4]研究發(fā)現(xiàn)證券投資、貸款與長期債務的公允價值都具有價值相關性,而銀行吸納的存款與表外項目的公允價值并不具有價值相關性。

王躍堂等 (2005)[5]在對我國上市公司的長期資產減值行為進行相關數據分析后,從側面證明了公允價值的價值相關性。鄧傳洲 (2005)[6]研究認為在歷史成本的賬面值基礎上,證券投資賬面值的公允價值調整額缺乏增量的價值相關性;而證券投資收益則具有較弱的價值相關性。羅勝強(2007)[7]研究認為我國上市公司披露的關于證券投資的公允價值信息對于投資者來說具有價值相關性。朱凱、李琴和潘金鳳 (2008)[8]研究了不同信息環(huán)境下公允價值的股價相關性,認為公司與投資者之間的信息不對稱程度越高,公允價值對股票定價的增量作用越顯著。陳學彬、許敏敏(2010)[9]研究認為公允價值變動帶來的凈損益會增加上市公司盈利的波動性,并且上市公司股票價格會受到披露的公允價值變動損益信息的影響。劉英男、王維華 (2010)[10]認為公允價值計量屬性引入新準則后每股凈資產和每股收益對每股股價的解釋能力較引入前有所增強。

(二)公允價值不具有價值相關性

盡管上述研究的成果均支持了公允價值具有價值相關性這一說法,國內外許多學者仍對此持不同觀點。

Khurana and Kim(2003)[11]的研究表明,根據不同的公司規(guī)模和信息環(huán)境透明度的影響,公允價值的信息含量不一定總是優(yōu)于歷史成本。丁凌 (2007)研究認為公允價值的應用對每股營業(yè)利潤、每股凈資產存在顯著影響,對每股凈利潤的調整額卻并無顯著影響。李連軍、溫璐 (2008)研究發(fā)現(xiàn)公允價值具有價值相關性而且金融類企業(yè)公允價值相關性明顯高于非金融類企業(yè)。劉穎(2008)[12]研究發(fā)現(xiàn)公司股票平均收益率與公允價值調整損益的相關性不顯著,認為可能與公允價值剛引入不久以及其他因素對股票收益的影響有關。

已有的研究中,國外的文獻主要基于理論模型并大都著眼于銀行業(yè),而國內的研究起步較晚,多為定性分析且缺乏公允價值變動對上市公司盈利波動、股票市場表現(xiàn)影響的實證分析。

三、公允價值計量運用對財務報告影響總括性分析

(一)公允價值應用的影響

新會計準則主要將金融工具、投資性房地產、非共同控制下的企業(yè)合并、債務重組和非貨幣性交易等方面的由原來的歷史成本改為公允價值計量。在金融工具的披露方面,公允價值是金融工具最相關的計量,其應用可以使金融工具的計價模式更加一致。用公允價值計量衍生工具將使其能在表內反映,這讓財務報表使用者對企業(yè)真實財務狀況有更好的理解,也容易評價企業(yè)通過使用衍生工具進行有效的風險管理。在新準則之下,交易性金融資產按公允價值計量對當期利潤的影響表現(xiàn)為,若當期股票或債券價格上升,公司當期利潤就會增加;若當期股票或債券價格下降,公司當期利潤就會減少。而可供出售金融資產在未來被處置時會影響企業(yè)利潤,在當期則影響企業(yè)凈資產。在投資性房地產的披露方面,新會計準則規(guī)定其計量可以采用成本模式或者公允價值模式,但以成本模式為主導。如存在活躍市場能確定并可靠計量公允價值,可以采用公允價值計量模式,這種模式下不計提折舊或減值準備,公允價值與原賬面價值之間的差額計入當期損益。在債務重組的披露方面,《企業(yè)會計準則第12號——債務重組》規(guī)定了債務重組交易以公允價值計量,并允許債務人將產生的債務重組收益計入當期損益,進入利潤表。于是一些無力清償債務的公司,一旦其債務全部或者部分獲得豁免,其收益將直接反映在當期利潤表中,這會極大地提高每股收益。在非貨幣性交易的披露方面,《企業(yè)會計準則第7號——非貨幣性交易》規(guī)定,若交換具有商業(yè)實質,且資產的公允價值能夠可靠計量,換出資產的公允價值與賬面價值之間的差額可直接計入當期損益。

如果公允價值的應用確實給上市公司盈利波動帶來影響,那么這種影響是否會反映在股價的波動上呢?上市公司股票價格會受到披露的公允價值變動損益信息的影響,即投資者會受到財務報表中所反映出來的由公允價值變動損益帶來的公司盈利波動的影響。作者認為對上市公司公允價值信息的價值相關性進行分析,是檢驗新準則運用公允價值效果的一個關鍵要素。從實證的角度來看,公允價值的相關性是指公允價值信息在解釋股票價格波動方面的能力,如果公允價值信息的解釋能力越大.則公允價值信息的價值相關性就越高。本文采用實證研究方法,選取利潤表中的“公允價值變動損益”作為公允價值的替代變量,對公允價值的增量價值相關性進行研究,并提出關鍵假設:上市公司股價波動會受到公允價值變動損益波動的影響。

(二)樣本選擇及數據來源

新會計準則規(guī)定,上市公司以公允價值計量資產和負債,將由此確認的利得或損失計入“公允價值變動損益”科目,直接披露于財務報表內。因此公允價值變動額一項,是檢驗新會計準則運用公允價值效果的一個關鍵參數。由于“以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產以及可供出售金融資產”項目中披露的金融資產公允價值差異以合并的形式反映出來,既包括了權益又涵蓋了損益,根據現(xiàn)有的數據無法將他們分離,因此本文在研究價值相關性分析時,僅考慮了公允價值變動對損益的影響。

本文選取了新準則實施以來三年的面板數據,考察期間為2007年1月1日至2009年12月31日,考察目標為期末收盤價、每股收益、每股凈資產和每股公允價值變動損益。通過對滬深交易所1733家上市公司年報分析可知,共有392家公司在利潤表中披露了公允價值變動損益數額,在剔除了缺失及不可獲得數據的公司后,共得到240家上市公司,包括滬市142家公司,深市98家公司,樣本數共計720,總計2160個數據。本文數據來源于巨潮資訊網,CCMAR和CCER數據庫,對各項數據進行了手工篩選及核對,采用Excel和Eviews軟件進行實證分析。

(三)模型設計

在本研究領域內,已有的文獻一般都采用報酬模型或價格模型。報酬模型通常以某一期間的股票報酬率為被解釋變量,以標準化的會計數據為解釋變量,典型的如Easton and Harris(1991)模型。價格模型通常以某一時點的股票價格水平為被解釋變量,以會計盈余、凈資產等水平數據為解釋變量,典型的如Feltham-Ohlson(1995)模型。

報酬模型和價格模型兩種模型各有優(yōu)劣,報酬模型可以提供會計信息能否及時地反映股票價格變動的證據,而價格模型只能反映會計數據對股價的累積影響,并且可能存在嚴重的規(guī)模效應。在價格模型中,股價作為被解釋變量來評價公允價值變動損益信息的有用性。雖然報酬模型作為一種傳統(tǒng)方法廣泛應用于會計領域的研究中,但是從已有的實證研究結果來看,報酬模型擬合出來的效果往往并不理想,而價格模型的運用研究呈逐漸增長的趨勢。因此,本文擬采用價格模型來考察公允價值的價值相關性。其公式如下:

其中,Pi——為某上市公司每年期末的股票收盤價;

EPSi——為某上市公司年度財務報告披露的每股收益指標;

BVPSi——為某上市公司年度財務報告披露的每股凈資產;

DFVPSi——為某上市公司年度財務報告披露的每股公允價值變動損益 (公允價值變動損益除以總股數)。

如果模型 (1)中的系數均顯著為正,則表明每股收益、每股凈資產、公允價值變動損益對股票價格均有著顯著的影響力。

(四)價格模型主要變量的描述性統(tǒng)計分析

我們對研究所用的樣本數據進行描述性統(tǒng)計,以便對樣本數據的基本特征有一個概括的了解。本文對期末收盤價、每股收益、每股凈資產和每股公允價值變動損益這幾個主要指標的描述性統(tǒng)計如表1所示:

表1 價格模型被解釋變量和解釋變量的描述性統(tǒng)計

從表1可以看到,上市公司期末股票收盤價的最小值為1.81元,最大值為139.00元,波動幅度較每股收益,每股凈資產以及每股公允價值變動損益要大很多。同時,按照新會計準則采用公允價值確認和計量金融資產所反映的每股公允價值變動損益數額的均值為0.0365元。這些公司每股收益的均值為0.2566元,每股凈資產的均值為2.9996元。假設每股公允價值變動損益數額全部在損益中反映,公司每股收益指標的提升將達到14.22%,對每股凈資產的提升為1.22%。

(五)解釋變量的多重共線性檢驗

多重共線性在實際的多元線性回歸分析中很常見,將給模型的估計帶來一系列問題,因此,在實證分析之前,需要檢驗解釋變量的樣本中是否存在多重線性關系及其嚴重程度。本文利用Eviews診斷是否存在多重線性關系,如果各個解釋變量之間的相關系數大于0.8,則說明解釋變量之間存在嚴重的多重共線性。

表2 價格模型解釋變量的相關系數矩陣

由表2可知,價格模型各解釋變量之間的相關系數最大值為0.6042,小于0.8,表明各個解釋變量EPSi、BVPSi和DFVPSi之間不存在嚴重的多重共線性問題,不會對模型回歸結果產生不利影響。

(六)價格模型回歸結果分析

價格模型 (1)以樣本公司的期末收盤價 (P)為被解釋變量,以每股收益 (EPS)、每股凈資產 (BVPS)和每股公允價值變動損益 (DFVPS)為解釋變量,采用Eviews軟件對2007-2009年的面板數據進行多元回歸,結果如表3所示:

表3 價格模型的回歸檢驗結果

由表3可知,模型的可決系數R2為0.457164,表明被解釋變量變動股價 P的變動中,有0.457164可由所選解釋變量解釋;模型的 F檢驗的統(tǒng)計量為200.9996,F檢驗的相伴概率為0.0000,模型具有統(tǒng)計學意義,且線性關系顯著,說明各自變量的聯(lián)合影響對被解釋變量而言是顯著的。模型的DW統(tǒng)計量為1.852294,接近2,不拒絕無自相關假設。回歸系數及常數項的檢驗可知,在0.01的顯著性水平下,每股收益 (EPS)通過了檢驗,其回歸系數為14.09808,每股凈利潤對上市公司股票價格均有著顯著的正相關性,說明會計收益越大,股票價格上升的幅度越大;在0.01的顯著性水平下,每股凈資產 (BVPS)通過了檢驗,其回歸系數為1.009667,每股凈資產對上市公司股票價格有著顯著的正相關性,說明歷史成本計量下凈資產值越大,股票價格上升的幅度越大;在0.01的顯著性水平下,每股公允價值變動損益通過檢驗,其回歸系數為25.04644,說明公允價值變動損益對股票價格也有著顯著的影響力。

從實證結果來看,在2007至2009這三年中,每股收益,每股凈資產以及每股公允價值變動損益都對股價有顯著影響。從衡量各因素顯著性程度的t檢驗值來看,每股收益對股價變動的影響最為顯著。其中,股價與公允價值變動損益呈顯著的正相關關系,當每股公允價值變動損益增加1元時,其股價將增加25.04644元。由此,我們可以證明,新會計準則中廣泛采用的公允價值能為財務報表的使用者提供增量的價值相關性信息。這與假設相符。

四、結論、政策建議及研究展望

(一)研究結論

本文首先對公允價值的提出背景以及新準則體系下具體準則中公允價值應用的實證研究進行了回顧,并對前人研究分析得出的公允價值是否具有相關性的觀點進行了總結。接著以滬深兩市的上市公司為樣本,研究了公允價值的運用對我國上市公司業(yè)績以及會計信息相關性的影響,運用利潤表中的“公允價值變動收益”作為公允價值的替代變量,采用變化后的價格模型來分析公允價值引入后,是否具有價值相關性。結果顯示:公允價值引入后,在歷史成本的基礎上,公允價值變動額對股票價格具有增量的價值相關性。

研究發(fā)現(xiàn),新會計準則實施后,上市公司年度財務報表披露的公允價值變動額對股票價格具有增量解釋力。這個結論也說明了,在我國股票市場中,公允價值計量模式的采用對于我國投資者決策也具有增量的價值相關性,公允價值信息比歷史成本信息更具有信息含量。這一結論與Barth et a1.(1996)的結論類似:根據準則要求披露的公允價值信息比賬面價值信息具有更顯著的解釋力。由此可見,新準則中引入公允價值并不是無根據地與國際準則趨同,而是符合我國國情的。同時,也看到,公允價值計量屬性引入新準則后每股凈資產對每股股價的影響程度小于每股收益的影響程度。這一結論與劉英男、王維華 (2010)[11]的結論相同,新準則實施前財務報告的使用者看重資產負債表,重視每股凈資產;在新準則實施后財務報告的使用者看重利潤表,重視每股收益。我國財務報告的使用者在新準則實施后,不僅要關注每年取得的經營利潤,更要關注由于公允價值變動使得資產或者負債的期末價值變動而帶來的利得和損益。由于新準則引入公允價值更注重強調會計信息的決策有用性,因此,在此方面會給上市公司的盈余管理留下較大的空間。

總體而言,本文的研究表明,新會計準則擴大了對公允價值的應用,是我國應對國際和國內經濟發(fā)展的需要,公允價值信息比歷史成本信息更具有信息含量。公允價值計量雖然體現(xiàn)了決策有用觀這一財務報告的目標,但當前公允價值計量在實務操作上還存在一定難度。公允價值的發(fā)展與市場經濟的發(fā)展相伴相生,公允價值的應用也有賴于發(fā)達完善的市場和監(jiān)管機制。在不能排除上市公司存在利用公允價值作為利潤調節(jié)手段的動機,又缺乏更完善有效的監(jiān)管機制的情況下,對公允價值的應用采取相對審慎的態(tài)度,在會計準則逐步擴大公允價值應用的同時設定一些限制性條件,是符合我國國情的。今后對公允價值的計量改革重點應當放在如何對非活躍市場中的資產進行計價提供更多的指南上,從而能更好地反映經濟活動的實質,為信息使用者提供對其決策有用的信息。

(二)政策建議及研究展望

當前,我國仍處在對公允價值使用的初期,資本市場監(jiān)督機制及其相關配套制度還不完善。隨著我國市場經濟的發(fā)展,資本市場的不斷成熟,投資者保護機制的進一步完善,可以預見會計準則對公允價值運用力度將進一步加大,這些都為深入的后續(xù)研究提供了機會。

同時,公允價值在全面付諸實施之前,還有一系列重大問題亟待研究與解決,其中最為關鍵的是關于如何計量公允價值問題。為了增強公允價值計量的一貫性和可比性,美國FASB于2006年9月發(fā)布了第157號財務會計準則公告——《公允價值計量》,為公允價值的計量提供一份統(tǒng)一的框架與指南。金融危機發(fā)生之后,金融界對于公允價值會計計量方法的指責主要是基于其可能會加大市場的波動性。公允價值的計量方法分為三個層次。第一,如果資產或負債存在活躍市場,應當以其市場價格為基礎確定公允價值,稱之為“盯市 (Mark to Market)”;第二,如果不存在活躍市場,但同類或類似資產或負債存在活躍市場,應當以調整后的市場價格為基礎確定公允價值;第三,如果不存在同類或類似資產或負債的可比市場交易,則采用估值技術確定公允價值,稱之為“盯模(Mark to Mode1)”。而在金融危機發(fā)生之前,國際上對于公允價值計量方法的使用大多停留在第一個層次。危機發(fā)生之后,資本市場的流動性突然消失,資產和負債的市場價格難以獲得,上市公司金融資產遭受大量減計的厄運。因此,在資本市場流動性大幅波動的情況下,以第一層次為公允價值計量方法對上市公司的盈利波動和股票價格會造成較大影響。

應該如何合理運用公允價值計量的三個層次,是需要進一步深入研究的地方。我國目前在公允價值的估值技術上,缺乏相應的有關公允價值估值技術的指導建議,這是我國推行公允價值會計的最大技術障礙。因此,我國應密切關注美國FASB和IASB有關公允價值估值技術的最新發(fā)展,并不斷地制定出適用于我國市場經濟環(huán)境的有關估值技術的指導建議。今后新會計準則更廣泛的應用必將為研究者提供更多研究公允價值的角度和數據,假如能夠進一步考慮其他外部因素,考察我國實施新會計準則的經濟后果,可能會有更多的發(fā)現(xiàn)。

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