地方政府控股上市公司的終極控制權特征

□文/張東寧 馬 昭

地方政府控股上市公司的終極控制權特征

□文/張東寧1馬 昭2

本文以終極控制人是省（直轄市）、市政府的地方政府控股上市公司2005～2008年923個觀察值為研究樣本，對地方政府控股上市公司終極控制權特征進行分析，通過描述性分析進行驗證。研究發現，地方政府控股上市公司中擁有終極控制人的公司比例為76.5%，說明政府傾向于采用金字塔形控制結構等終極控制方式來管理上市公司。

地方政府控股上市公司；終極控制權；特征

一、引言

Berle和 Means在《The Modern Corporation and Private Property》（1932）中提出的股權分散的假設，即經營權與所有權是分離的，是人們研究公司治理問題的邏輯 起 點 。 Baumol（1959），Jensen and Meekling（1976），Grossman 和 Hart（1980）等著名學者贊同和進一步發展了Berle和Means的觀點。20世紀九十年代末，以LLSV為代表的學者們發現所有權和控制權集中才是目前全球企業的主導形式，現在公司治理研究主要基于LLSV范式。

La Porta等（1999）開創了對公司終極控制權的研究，研究了27個發達國家和地區，發現許多上市公司都存在唯一的終極控制人，且其控制權最終集中在家族或政府手中。學者們的研究顯示，西歐、北美和東亞國家（日本除外），終極控制人為家族控制具有普遍性（Claessens，Lang&Young，2005；Gadhoum，Gueyie&Hentati，2006；Atting，2007）。Claessens（2000）發現，東亞公司中有超過半數的公司，其股權結構為家族控制形態；Faccio&Lang（2002）發現，歐洲的奧地利、法國、德國、意大利以及瑞士等國家的上市公司終極控制人為家族的比例大多為50%，英國、愛爾蘭則為公眾持有上市公司。Lang&Young（2005）發現，有 59.74%的美國公司存在終極控制人。Gadhoum&Hentati（2006）通過比較發現在歐洲、加拿大和東亞國家所有權結構高度集中的大部分公司都至少由一個終極控制人所控制。……