國際碳交易機制下中國低碳投資風險探討

譚飛燕,劉輝煌

(1.湖南大學經濟與貿易學院,長沙 410079;2.湖南商學院經貿學院,長沙 410205)

國際碳交易機制下中國低碳投資風險探討

譚飛燕1,2,劉輝煌1

(1.湖南大學經濟與貿易學院,長沙 410079;2.湖南商學院經貿學院,長沙 410205)

跨國低碳投資已經形成了相當的規模,隨著世界經濟向低碳經濟轉變,其潛力將不可限量,我國低碳投資也方興未艾。本文在總結和介紹目前國際碳交易市場機制下低碳投資的趨勢與投資模式的基礎上,重點分析了我國低碳投資現金流模型與投資風險管理。

低碳投資;碳交易機制;投資趨勢;投資風險

在全球正全力發展低碳經濟的今天,跨國公司在低碳經濟的發展中扮演著雙重角色:跨國公司既是主要的碳排放來源,也是低碳投資和低碳技術的供應方。因此可以肯定的是,它們既是導致氣候變化問題的原因之一,也是這個問題的解決之道。

一、全球 FD I新趨勢——跨國公司已經開始在全球積極開展低碳投資

全球外國直接投資流量在2009年下半年跌至谷底,在2010年上半年出現了緩慢復蘇,這意味著在短期內 FD I的前景比較光明。聯合國貿發組織估計,2010年全球 FD I流入量有望升至1.2萬億美元以上,2011年進一步增長至1.3萬億至1.5萬億美元,2012年則上升至1.6萬億至2萬億美元。

同時,跨國低碳投資已經形成了相當的規模,隨著世界經濟向低碳經濟轉變,其潛力將不可限量。2009年僅流入三個主要低碳行業 (可再生能源領域、循環再利用領域以及與環保技術有關的產品制造領域)的低碳 FD I就達到了900億美元。如果加上交通運輸、建筑等領域的低碳投資,這一數字將更大。顯然,跨國公司已經在全球范圍內積極開展低碳投資。跨國公司在可再生能源領域的綠地投資主要集中于發達國家,其中超過25%位于發展中國家;在循環領域的綠地投資項目主要投向制造業,且有部分跨國公司開始向東道國本土企業提供低碳技術服務;環保產品制造業 (如太陽能吸熱板)是一個相對較新的產業,發展中國家是跨國公司的主要投資地區。從深層原因看,低碳領域外國直接投資的快速增長與世界經濟向“低碳化”轉型的趨勢密不可分。世界經濟發展在經歷了大約200年前開始的工業化、20多年前開始的信息化之后,目前正在走向“低碳化”。以信息產業和信息化為核心的上一輪全球經濟增長周期已逐漸消退。國際金融危機發生后,為了帶動經濟快速復蘇,發達國家普遍將低碳經濟作為新的經濟增長點和發動機。跨國公司發展海外低碳領域的直接投資既符合東道國產業轉型升級的指引方向,又符合跨國公司本身的戰略需要,可以實現多方共贏。從跨國公司本身的利益角度來看,由于全球最主要、最核心的低碳技術掌握在他們手里,發展低碳領域的海外投資有助于其技術輸出,并綜合發揮技術優勢實現其經濟利益。對東道國來說,引進低碳領域的外資,除了普通外資通常能帶來的一攬子好處外,還可以幫助東道國實現引進先進節能技術、改進生產工序、緩解能源供需矛盾、提高出口競爭力、加快向低碳經濟轉型和改善國內環境等目標。低碳領域的直接投資在未來相當長一段時期內預計將保持較快增長,并逐漸成為新一輪國際投資熱點。

盡管許多發展中國家并不是主要的溫室氣體排放國,但促進本國對外低碳投資以及吸引低碳外國投資和技術仍能為它們提供機遇。其中的利益包括擴大生產能力,提高出口競爭力,緩和全球氣候變化,并且加快向低碳經濟轉型。低碳投資項目一般可定義為任何可以減少溫室氣體排放或碳排放的項目,無論該項目是以減排為主要目標還是其副產品[1]。目前我國對外低碳項目投資主要集中在三大類,第一類就是清潔能源,包括風能、太陽能、核能、生物質能、地熱能、洋流潮汐能等;第二類屬于節能減排,這方面可以說更多是傳統產業的升級換代,我們可以將其粗略分為傳統能源清潔化、綠色建筑、清潔交通、清潔工業、電力設施、節能照明等。同時,國際碳交易市場的興起將不可避免地影響國際低碳投資的走向與趨勢,并加大低碳投資的風險。

二、國際碳交易機制下投資模式選擇

碳交易是《京都議定書》為促進全球溫室氣體減排,以國際公法作為依據的溫室氣體排減量交易。在6種被要求排減的溫室氣體中,二氧化碳 (CO2)為最大宗,所以這種交易以每噸二氧化碳當量為計算單位,所以通稱為“碳交易”。其交易市場稱為碳市 (CarbonMarket)。目前全球碳交易的三種機制為:清潔發展機制 (Clean DevelopmentMechanis m,CDM)。指發達國家提供資金和技術,與發展中國家開展項目合作,實現“經核證的減量”(CER),大幅度降低其在國內實現減排所需的費用;聯合履行 (Joint I

mplementation,J I)。指發達國家之間通過項目的合作,轉讓其實現的減排單位 (ERU),但是同時必須在轉讓方的“分配數量”(AAU)配額上扣減相應的額度;排放交易 (Emissions Trade,ET)。指發達國家及一些企業通過自行減排或 CDM機制取得碳權,超過《京都議定書》規定的應減額度時,可將多出的碳權拿到碳排放市場交易[2]。碳排放減少不足的國家或企業,則可到碳排放市場購買碳權以補足其差額 (即碳中和)。同時根據此三種機制,碳交易被區分為配額型交易 (Allowance-based transactions即總量管制下所產生的排減單位的交易)和項目型交易 (Project-based transactions即因進行減排項目所產生的減排單位的交易)兩種形態。

2005年京都議定書正式生效后,全球碳交易市場出現了爆炸式的增長,2007年碳交易量從2006年的16億噸躍升到27億噸,上升68.75%。成交額的增長更為迅速。2007年全球碳交易市場價值達400億歐元,比2006年的220億歐元上升了81.8%,2010年,全世界碳交易市場將達到1500億美元,中國占據其中三成以上的市場份額。

經過多年的發展,碳交易市場漸趨成熟,參與國地理范圍不斷擴展,市場結構向多層次深化和財務復雜度也不可同日而語。據聯合國和世界銀行預測,全球碳交易在2008-2012年間,市場規模每年可達600億美元,2012年全球碳交易市場容量為1500億美元,有望超過石油市場成為世界第一大市場。如果把眼光放得更遠一些,2012年后的國際碳交易體系也值得期待。碳交易成為世界最大宗商品勢不可擋,而碳交易標的的標價貨幣綁定權以及由此衍生出來的貨幣職能將對打破單邊美元霸權促使國際貨幣格局多元化產生影響。碳交易最初只是實現溫室氣體減排的一種途徑,但在2000年以來,它的迅速發展已經使人們對它的潛力重新認識。

目前我國主要有北京環境能源交易所、上海環境能源交易所和天津排放權交易所等3家碳排放交易機構。據有關專家預測,中國在2030年二氧化碳減排可達20億 -30億噸,超過歐洲國家減排量的總和。作為全球第二大碳排放國,中國碳排放市場備受矚目。碳交易市場的迅速發展,大大促進了全球清潔技術的開發和運用,并逐漸成為推動低碳經濟發展的最重要機制。一般而言,在國際碳交易機制下,可供選擇的投資模式有以下幾種:

1.直接投資碳交易相關資產。目前,很多大型金融機構已開始涉足該市場。摩根士丹利宣布,在今后5年內將投資30億美元擴展二氧化碳排放額度業務,包括投資減少溫室氣體排放的項目和公司。美國銀行已成為 CCX及芝加哥氣候期貨交易所 (CCFE)和歐洲氣候交易所 (ECX)的會員,還將以戰略投資者的身份入股以上三家交易所的控股股東——氣候交易所公司 (CLE),并計劃在未來3年內購買50萬噸二氧化碳當量的溫室氣體排放權,推向機構和零售金融產品市場。

2.投資碳基金。碳基金是以碳交易作為主要獲利來源的基金,對碳資產進行投資。主要投資方向包括環保項目中的碳相關業務,以及為新生的碳市場提供流動性。現有的碳基金主要由歐洲國家設立,加上世界銀行和日本的碳基金作為補充。

3.直接開發 CDM項目。CDM項目開發主要是針對項目性質而采用符合該項目的方法論來操作。從企業項目業主開發碳資產到碳額度的完成交割買賣,手續非常復雜,需要專業團隊執行[3]。對減排有需求的工廠經過協商談判后,立合同完成交易。要選擇安全性高、資質好的買家和 CER交付風險低的項目。

4.設立新的碳交易所。據聯合國和世界銀行預測,全球碳市場潛力巨大,預計2012年全球碳市場規模達到1500億美元,有望超過石油成為世界第一大市場。目前,中國只有近期開放的幾家排放權交易市場,碳交易仍處于空白狀態。我們可以主導或者參與設立碳排放交易所,開展項目融資、風險投資和私募基金等多元化融資方式,豐富市場結構,加大碳期貨市場、碳金融衍生品市場建設,實現碳交易的規模效應。

三、國際碳交易機制下中國對外低碳投資模型與風險種類

作為低碳經濟的一個重要機制,發達國家從2005年起就開始實行了碳排放交易計劃,通過用經濟刺激的手段來控制污染。根據此類計劃,二氧化碳排放量大的機構、企業都必須監測自己的年排放量,并繳納相應的排放許可,每張許可證準許其持有者在一段給定的時間內 (通常是一年)排放一定數量污染物,如果要排放超過限額的二氧化碳,則需要向排放少于限額的機構購買節省下來的排放許可。這種國際碳交易機制下的低碳投資項目將受到或多或少的影響。雖然低碳投資收益很高,但風險依然存在。在此類投資分析中,風險是指低碳投資的實際收益與其預期收益之間的差異。為便于研究,我們將所有形式的對外低碳投資都轉換為不同種類的現金流。雖然碳排放許可 (限額)在多數能源產業與交通基礎設施產業中只占收入來源的小部分,但其重要性正逐漸顯現,并將對企業的投資與發展起到舉足輕重的作用。

在傳統的投資中,投資者一般以債權與股權等形式來換取項目中的權益以及項目所產生的現金流。低碳項目投資者所取得的收益形式各異:清潔能源項目可生產電能與熱能來獲取收益,節能項目或是循環再利用項目可節省能源成本。同時,低碳投資項目還可創造非貨幣形式的社會與環境效益,這些都與項目決策與項目評估相關[4]。低碳投資項目生產的產品與減少的溫室氣體排放所產生的現金流 (CF)可表示為:

在以項目為基礎的國際碳交易機制下,低于基準排放水平的項目或碳吸收項目,在經過認證后可獲得減排單位。該基準排放水平一般是由該行業或產業非項目下溫室氣體排放數量的平均水平而定的[5]。所以應有:

在節能類投資項目中是通過能源消耗減少來相應減少碳排放量 (即),而可再生能源類投資項目則是直接將碳排放強度控制在基準水平 (即)以下實現減排目標。那么式 (1)中的現金流有兩種來源:一類為等式右方的傳統投資項目現金流 (即 (P),如銷售電力收入與總成本差;而另一類額外的現金流則是銷售其碳排放權所得 (即但計算這部分現金流時應將銷售碳排放權過程中的相關費用剔除。在低碳投資項目中都應包含這兩類現金流。實際產出變量對于傳統投資項目現金流有正效應,但從投資風險管理角度而言對銷售碳排放權所得收益則為),負效應。如果低碳投資項目確實產生效用,而且兩類現金流都保持一定規模,那么項目的總投資收入應是相對穩定的,比如說由銷售電能所降低的收入可以由銷售碳排放權的所得來彌補。但只有在該項目投資時事先已存在確定的行業碳排放量 (如每年可排放1000噸 CO2)時,這種情況才會出現。當該行業只存在相對碳排放強度基準時,實際產出變化將同時影響兩種現金流,那么對沖效應將失效。

式(1)表示對于可直接或間接實現減排目標的低碳投資項目的風險評估,其中包含大量相互依賴的關鍵變量。本文重點分析與額外現金流相關的碳交易風險。減排企業通過接受投資的方式來換取所產生的排放權,而投資者可以是根據相關制度建立碳基金的政府、機構等或是對碳排放許可 (限額)有興趣的企業[6]。因此,我們作為對外低碳項目的投資者應關注通過碳排放許可 (限額)所獲得的現金流。在 t時間階段內該類現金流 (GF)可表示為:

該類現金流表示的是企業以既定價格銷售一定數額的碳排放許可 (限額)(基準排放量與項目實際排放量之差)收入減去企業的總減排成本。如果在總量管制與交易制度 (即配額型交易)下,投資不會產生排放許可交易,而只會產生配額結余交易。

國內外很多學者都對以項目為基礎的低碳投資風險進行了探討,并把風險進行了不同分類,其中大多數將低碳投資項目的風險劃分為技術、經濟和政治風險等三個大的類別,而本文則根據式 (1)把對外低碳投資風險劃分為以下幾類:

1.價格風險。碳排放許可 (限額)的價格是由國際碳交易市場供求情況決定的。供求情況的變化以及消費者對可能變化的預期影響了價格的運動方向。碳排放許可的價格價格變化情況很難量化,但是我們可以從其它排放交易市場選取價格數據,比如說二氧化硫配額市場價格,事實上碳交易價格比二氧化硫交易價格穩定很多。

2.成本風險。成本風險是指低碳投資項目中的碳排放許可 (限額)生產成本的預期不確定性。根據雙方的談判結果,成本應由低碳項目投資者與項目所有者按比例分擔,由投資者所承擔的成本應包括:傳統的項目成本與碳交易成本。其中傳統的項目成本包括一般的項目資本、維持與運營的成本等,而碳交易成本則包括 J I或 CDM機制下的項目開發、驗證、注冊成本,同時還應包括減排的監控與驗證以及交易等等一系列的相關成本。其中項目開發成本因項目類型不同而有差異,但驗證、注冊與監控成本則差別不大。交易成本一般占碳排放權價值的5%～10%。

3.數量風險。數量風險是指低碳投資項目中可產生的碳排放許可或配額結余的預期不確定性。從式 (3)中可知,數量風險包括四個因素:基準水平產出量、基準碳排放強度、項目實際產出量和項目實際碳排放強度的變化等。基準水平產出量、基準碳排放強度均取決于基準的種類,如果低碳項目適用的是相對基準 (如 tco2e/kwh),并在項目期間內一直變化,那么基準風險相對較大,如果為絕對基準(如 tco2e),并一直保持穩定,那么項目基本不存在基準風險。項目實際碳排放強度是指每單位產出的溫室氣體排放量,它很大程度上由相關技術、環境和社會參數決定[7]。事實上,有相當多的低碳項目本身是沒有碳排放強度風險的,如再生能源項目排放強度為0。項目實際產出量是經濟、社會、技術、環境等因素共同作用的結果。

四、國際碳交易機制下低碳投資風險防范對策

(一)政府層面的行動措施

1.確立各行業減碳目標。確定減碳目標,可使現有企業有明確的方向,可提早做有效率的規劃減碳計劃與風險配置,盡可能減少低碳投資風險給企業的損失傷害。

2.成立完整的國家碳交易平臺。有利于政府推動國內與國際碳交易市場溝通與合作,提供各類國際碳交易市場消息與咨詢,培養碳交易專業人才,完善各類服務以降低我國對外低碳風險[8]。

3.建立政府低碳投資激勵機制。政府應制訂與低碳投資相關的獎勵辦法,提供企業減碳投資誘因,并提供相關的能力建構、技術、確立目標等協助,支持企業節能與低碳技術的研發。

4.建立國內與國際雙重公共財政保險機制。第一,可建立國家風險保險。從項目層面看,目前已有多家機構可提供國家風險保險,包括世界銀行多邊投資擔保機構 (M IGA)和美國政府海外私人投資公司 (OPIC)。可擴展國家風險保險范圍,為低碳專項基金提供支持。第二,低碳政策風險保險。提供國家風險的機構同時也可提供低碳政策風險保險。因為政策變更風險是企業參與低碳投資的重大障礙。該保險僅應適用于國家違反合法的制度處理溯往原則 (Grandfathering)的情況,其可對“國家性適當減排行動”的制定和實施提供支持。第三,可提供貨幣套期保值服務的基金。如果商業外匯交易市場無法提供當地貨幣套期保值服務,則公共資金可以提供支持,建立專項貨幣基金,為當地貨幣提供高效的套期保值服務。荷蘭國家發展與合作部所支持的貨幣兌換基金就是一個很好的例子。第四,提高項目流量。政府或某些公共出資的組織可負責基礎設施項目的前期實施,例如獲取項目批準和初期籌備,并可創建負責低碳項目前期實施的專門組織。此類組織可輔以技術援助資金進行項目開發。第五,公共部門在低碳基金中處于次級權益地位。公共部門可以以次級權益地位或“首要損失”權益地位直接向低碳基金投資。在這種情況下,基金投資收益將首先劃撥給企業投資者,而公共部門僅在私有投資者的回報達到預定金額時才有權收取投資回報。這樣可以大大降低投資者的對外低碳投資風險。

(二)對外低碳投資企業層面的行動措施

1.企業建立與國際碳交易機制相匹配的環境會計制度。傳統的財務報表可充分揭露出企業內部的營業、投資與融資活動實際發生的現金流量,但卻無法得知碳交易機制下造成的低碳投資風險損益,建立相關的環境會計制度將有助于企業隨時了解自身的低碳項目投資實施情況。

2.利用金融工具規避低碳投資風險。第一,爭取預付減排交易收入,最大可能性地在簽署 ERPA(Emission Reduction Purchase Agreement《減排量買賣協議》)完成后就得到幾年的CDM碳減排交易收入,而無需等到項目運行才取得收入。第二,利用和制定好 ERPA中的 Option工具。Option的設定一般是在 ERPA中規定:如果低碳投資項目每年產生的實際減排量超出合同減排量,那么買賣雙方將以何種價格對這些減排量進行交易。第三,運用好項目股權運作。由于金融市場的惡化,以及國際碳基金本身向項目上游走的趨勢,可利用好最終買家 (compliance buyer)和品牌碳基金通過參與項目股權交易來獲得減排量的資本運作方式來促進可能的項目股權結構優化。第四,向更高端的黃金指標 CER發展。黃金指標 CER是 CER市場上的高規格產品,其賣價的絕對值和價格的穩定程度都比較高,據黃金指標的官方網站統計,黃金指標 CER要比一般 CER的價格高25%。

3.建立對外低碳投資企業的風險管理系統。低碳投資風險管理是建立在企業財務會計以及環境報告基礎上,更詳細地研究國際碳交易價格漲幅與企業投資成本變動、減碳成本與減碳效益之間的關系,形成企業低碳投資預警、干預與危機處理等完整的投資風險管理體系[9]。

總體上看,國際共識的形成以及國際合作的強化,將會有助于掃清國際碳交易機制下中國低碳投資的障礙,雖然我國企業對外低碳項目投資面臨多重風險,但就投資本身而言,低碳投資組合多元化也是降低投資風險的有效途徑。

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Abstract:W ith transformation to low carbon economy,Multinational low carbon investment has formed a considerable scale,and its potentialwill not be limited.China's low carbon investment is also thriving.Based on the summary and introduction of low-carbon investment trends and modes under the international carbon tradingmarketmechani sm,this paper analyses cash flow model of low-carbon investment and risk management.

Key words:low carbon investment;investment trends;the investment risk;cash flow model

(責任編輯 何志剛)

AnalysisOn RisksOf China's Foreign Low-Carbon Invest ment Under International Carbon TradingM echan ism

TAN Fei-yan1,2,L I U Hui-huang1
(1.School of Econom y&Trade,Hunan University,Changsha 410079,China;2.School of Economy&Trade,Hunan University,Changsha 410205,China)

F830.59

A

1009-1505(2011)02-0045-06

2010-11-01

2007年度國家社科基金重大項目《貫徹落實科學發展觀與完善開放型經濟體系研究》(07&ZD017),湖南省社科基金項目 (2010YBB194)《低碳經濟背景下長株潭城市群清潔技術產業集群發展模式研究》以及湖南省教育廳課題《關于構建長株潭城市群區域自主創新體系研究》(09C584)階段性研究成果

譚飛燕,女,湖南湘鄉人,湖南大學經濟與貿易學院博士研究生,湖南商學院講師,主要從事產業經濟學、技術經濟學和國際貿易學研究;劉輝煌,男,湖南湘潭人,湖南大學經濟與貿易學院博士生導師,教授,主要從事經濟學和金融學研究。