中小企業關系型融資模式的融資效率探析—— 基于嵌入性分析和宏觀分析的視角

西南財經大學經濟信息工程學院 黃琬舒

西南財經大學會計學院 袁芬

縱觀我國國民經濟的發展進程，中小企業的作用不容忽視，并對我國經濟持續健康的發展具有極其重要的意義。然而，金融危機的爆發使得中小企業面臨更加嚴峻的融資困境，如何有效的緩解其融資難問題已經成為全世界共同面臨的難題，也是目前學術界與理論界爭論的焦點。關系型融資模式是一種創新性的融資杠桿，我國中小企業所遭遇的外部融資困境無疑為關系型融資的發展提供了難得的機遇，而融資效率的高低將成為關系性融資能否有效發展的關鍵一宿，因此在后危機時代深入研究其融資效率具有十分重要的理論和實踐價值。

1 關系型融資及融資效率概述

目前，國內外關于關系型融資的定義還沒有形成統一，但是關系性融資模式具有自身獨特的優勢與特點，具體體現在以下幾方面：

(1)關系型融資是建立在企業與銀行長期合作關系的基礎之上，而由此產生的融資交易也有助于持續發展這種合作關系，較為穩定；(2)銀行在關系型融資模式中會提供多樣化的金融服務，如信用證、支票結算、現金管理等，這些多樣化的服務有助于銀行進一步獲取有價值的信息；(3)在關系型融資中，銀行會通過多種監控手段對企業的經營決策進行監督，由此可以有效的降低融資風險；(4)銀行不僅可以較為容易的獲得企業財務和經營方面的信息，而且還可以獲得企業的私人信息，從而有效的緩解了信息不對稱多產生的風險；(5)基于貸款回報的角度，相比于貸款的企業，銀行處于優勢地位，關系型融資能夠保證銀行的貸款回報率，進而降低融資風險，提高銀行的貸款積極性；(6)在法律環境不夠完善的情況下，關系型融資能夠適應和開展，有助于中小企業在經濟低迷的情況下能夠獲得所需資金。

2 關系型融資的經濟學分析—— 基于不完備契約理論

從本質上而言，關系型融資是一種典型的契約型融資，融資的關鍵在于如何維護企業與銀行之間的長期合作關系。根據新古典經濟學的觀點，在市場上進行的交易者都是理性經紀人，并且市場是高度有效競爭的，銀行與企業之間的信貸交易沒有交易成本，即使出現糾紛，也不會對交易產生多大的影響。這種純理性的觀點在現實中適用性并不大，為此Steven A.Sharpe于1990年在純理性經濟學理論的基礎上，融入感性思維與不斷變化的經濟條件，提出了不完備契約理論(Incomplete Contract Theory)。這種理論是基于信息不均衡的前提，合同上方在感性思維的支配下簽訂合約，隨著交易環境和信息的不斷變化，可能出現合同成本過高等問題，影響合同的進一步履行，由此企業與銀行都會提出相應的解決方案，最大程度的降低風險。

3 我國發展關系型融資的困境分析

關系型融資模式具有獨特的優勢，并且是目前解決我國中小企業融資困境的有效途徑。然而，在我國關系性融資的數額較小，未充分顯示其優勢，仍面臨諸多困境。

3.1 我國資本市場發展尚不健全

目前在我國的資本市場中，融資渠道仍然主要局限在以銀行為主導的間接融資方式。由于信息不對稱問題的存在以及中小企業信用等級不高，使得銀行面臨較大的貸款風險，為了降低其風險程度，大多數銀行出現“惜貸”現象。

3.2 我國現行利率的市場化程度較低

關系型融資是建立在企業與銀行的長期合作關系上，為此必須要建立一個適合中小企業發展的信貸市場，而利率的市場化程度對于關系型融資效率的高低具有直接的影響。目前，我國設定了利率浮動的上下限，市場化程度較低，從而限制了關系型融資的快速發展。

3.3 我國信貸市場缺乏有效的市場競爭

目前我國的信貸市場主要集中于國有商業銀行、股份制商業銀行和城市商業銀行，為中小企業提供融資服務的金融機構較少，即使這些銀行不與企業建立合作關系，其利潤空間仍然很大。

4 關系型融資的融資效率分析

融資效率的高低是關系型融資迅速發展的關鍵性影響因素，因而本文主要基于微觀層面和宏觀層面兩個角度對其融資效率問題進行深入的分析。

4.1 關系型融資的微觀效率分析—基于嵌入性研究的視角

本文選擇以一種嶄新的研究視角—— 嵌入性視角，來分析關系型融資的微觀效率問題。本文選擇采用關聯博弈的分析方法，通過構造模型，對關系嵌入問題進行研究，重點分析經濟交換域中的融資效率及將經濟交換域嵌入社會領域的融資效率。首先，分析經濟交換域中的融資問題。在交換域中，金融機構向中小企業提供融資貸款，數額為L，利率為r，貸款期限為t，假定中小企業償還貸款的概率為p，那么金融機構的預期收益即為：

p[(1+r)t-1]L-(1-p)L，化簡得出：[p(1+r)t-1]L，

則金融機構融資的約束條件為：[p(1+r)t-1]L＞0

下面本文繼續研究經濟交換域嵌入社會領域的融資問題，這里我們假設中小企業融入社會領域參加活動。企業參加活動所需要花費的成本是Cl，從中獲得的收益為Al，且社區博弈是重復無限期的，收益貼現率為1-δ，則中小企業未來收益的現值為：A=δAl+δ2Al+…+δnAl+……

而所花費成本的現值為：C=Cl+δCl+δ2Cl+……+δnCl+……

對于中小企業而言，只要未來合作的收益大于成本，即A-C＞0，那么合作就會持續下去。

可以說，經濟交換域與社會交換域之間的博弈是重復無限期的，并且交叉進行，金融機構和中小企業都會根據前一階段的博弈結果來制定下一階段的博弈策略。如果金融機構和中小企業合作關系良好，那么在未來如果金融機構不繼續為中小企業提供融資服務，雖然節約了一定的成本C，但是卻失去了收益：[p(1+r)t-1]L+A，因此只要[p(1+r)t-1]L+A＞C，那么金融機構就一定會持續有效的為中小企業融資，這種嵌入性的關系問題激勵了金融機構的貸款積極性，有效的提高了關系型融資的融資效率。

4.2 關系型融資的宏觀效率分析

通過上文分析可知，關系型融資模式有助于解決中小企業的融資難題，并且有效的減少了信息不對稱所帶來的風險，有助于和銀行建立良好的合作關系。這里本文主要選擇兩種合作項目，分別為有關系和無關系的合同，來分析關系型融資模式的宏觀效率問題。

我們假定中小企業在初期向銀行申請抵押貸款融資服務，如果項目成功，那么企業會在期末還清所有貸款。這里我們假定有兩家中小企業A和B,其中企業B沒有關系。這兩個中小企業在技術方面沒有差異，則其生產函數都如下圖所示：

其中，p為項目成功的概率，Y表示項目產出，K表示生產資本，k為最低生產資本，A＞0，0＜α＜1。

我們假定對于沒有關系的中小企業B，其融資合同函數為：

α1=(r1,p,Kl;Y)，其中r1為貸款毛利率，Kl為融資規模

則中小企業通過融資進行生產的預期利潤為：ERel=p[Y=K1(1+r1)]

根據經濟學理論中利潤最大化的假設，其最大化利潤水平函數為：

而對于銀行來說，其對中小企業企業融資而得到的預期利潤為：

同樣根據利潤最大化原則，其最大化利潤為：Max{ERbl=pKl(r1+1)-Kl}

對于中小企業A來說，它有關系，因此在研究其融資效率時要加入關系變量f，則融資合同函數α2=(r1,p,Kl;f;Y)。隨著銀企關系的日益密切，關系所帶來的效益更加明顯，融資效率也逐漸提高。

對于企業A來說，其最大化的預期收益為： ERe2=p[Y=K2(1+r2)]+f

由此可見，關系因素的加入，有效的提高了中小企業的融資效率。

5 后危機時代我國中小企業發展關系型融資的策略分析

目前這種新型的融資模式在我國未能發揮應有的功能，融資效率較低，為此，本文提出以下幾方面的對策建議：

5.1 構建完備的關系型融資制度

借鑒國外發達國家的融資經驗，關系型融資模式已經發展的較為成熟，比如美國和日本，這與其國內完善的融資制度密不可分。我國應該在借鑒的基礎上，不斷完善關系型融資制度。首先，我們應該堅持效益、公平、法制、管理與相互依存的原則；其次，要正確處理企業與銀行之間的合作關系，正確理解融資銀行與客戶之間的服務關系；第三，中小企業應該不斷加大信息透明度，提高自身的信用等級水平，降低風險與融資成本，積極履行還款義務。

5.2 不斷完善中小金融機構的融資體系

借鑒日本融資的成功經驗，在金融危機期間，日本中小銀行表現出了較強的抗風險能力，有效的緩解了中小企業的融資困境，發揮了不可替代的作用。我國也應該在很對中小企業的發展特點，建立以民營中小銀行為主體、大型金融機構為輔助的特色融資服務體系。

5.3 加強中小企業信用擔保與評價體系的建設

我國中小企業融資困境的根本原因之一在于其信用等級低，融資風險較大，因而我們應該盡快完善征信體系，積極搭建適合中小企業的融資平臺。同時進一步規范信貸擔保制度，保證中小企業融資渠道的順利通暢。

5.4 強化競爭機制，提高利率的市場化程度

通過上文分析可知，我國發展關系型融資的困境之一就在于缺乏有效的市場競爭，利率市場化程度較低。首先，我們要強化現有商業銀行之間的競爭意識，唯有如此，銀行才能為了繼續生存和提高利潤空間，不斷改革和適應中小企業的發展，拓寬與中小企業的關系型融資。此外，我們要加快利率市場化步伐，增強引起之間貸款利率的靈活調節功能，從而為銀企之間發展關系型融資創造良好的市場環境。

6 結語

關系型融資是目前解決我國中小企業融資困境的有效途徑之一，但在我國仍處于探索與完善階段。我國應該在借鑒國外成功融資經驗的基礎上，不斷完善融資體系，在后危機時代更好的推動中小企業的健康發展。

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