經濟前景撲朔迷離

張永軍

張永軍 中國國際經濟交流中心研究員

面對動蕩不安、復雜多變的國際經濟形勢環境，2011年的中國國民經濟實現了平穩較快增長，價格上漲勢頭得到初步控制，經濟不穩定因素得到有效化解。2012年，中國經濟有望繼續保持較快增長，宏觀經濟政策將保持穩健基調。

由于限購、限貸等抑制性政策不會放松，市場供求矛盾將加劇，明年房地產價格下行趨勢將更加明顯。

2011：價格上漲勢頭得到初步控制

經濟增長平穩回落。今年前三季度全國國內生產總值（GDP）320692億元，按可比價格計算，同比增長9.4%，其中，三季度環比增長2.3%。分季度來看，前三季度分別同比增長9.7%、9.5%和9.1%，經濟增速整體穩步回落。

工業生產繼續保持較快增長，但整體上也呈現回落趨勢。前三季度，全國規模以上工業增加值按可比價格計算同比增長14.2%，比上半年回落0.1個百分點。規模以上工業企業的經營狀況總體較好，但工業企業銷售收入和利潤累計增速繼續小幅下滑。1-9月全國規模以上工業企業實現利潤36834億元，同比增長27%。

物價上漲的勢頭得到了初步遏制。今年以來物價上漲的壓力一直較大，針對通脹壓力的宏觀調控政策基本貫穿全年。對物價上漲問題，中央不斷加強和改善宏觀調控，從去年以來，先后圍繞收縮流動性、發展生產、增加供給、搞活流通、加強監管以及保障民生各個層面來調控物價。

7月份CPI同比漲幅觸及年度高點6.5%之后，8月份和9月份分別回落到6.2%和6.1%，10月份CPI最終回落至5.5%。CPI漲幅回落的趨勢已經基本確立，物價上漲的勢頭得到了初步遏制。

房地產價格上漲勢頭得到抑制。2011年以來，面對內部通脹高企、外部經濟環境復雜多變的情況，房地產調控政策始終維持從緊取向不變，但從三季度的情況來看，政策節奏趨于平緩，加息、提高存款準備金率等貨幣政策的收緊步伐放慢。7月初國務院常務會議明確“二、三線城市也要限購”，標志著三季度整體從緊的政策取向。此外，保障房開工力度持續上升，到9月底全國1000萬套保障房開工率已達98%。

2011年前三季度，盡管全國133個城市土地供求面積仍高于去年，但住宅用地市場受影響較為顯著，前三季度供應面積和成交面積分別為3.1億平方米和2.8億平方米，同比下降11.7%和5.3%。價格方面，前三季度133個城市住宅用地樓面均價同比下降10.2%；溢價水平持續下行，9月僅為5%，是2009年3月以來的最低水平；前三季度平均溢價率為14.1%，不及去年同期的一半。

從全國來看，受中西部和二、三線城市增長帶動，全國房地產開發投資額和新開工面積增速仍處于歷史高位，商品房銷售面積同比增速低位運行。根據中國房地產指數系統“百城價格指數”，9月全國100個城市的住宅平均價格環比下跌0.03%，是去年9月以來的首次回落。從重點城市來看，第三季度的供應量與去年同期基本持平，但成交量持續低位運行。特別是傳統的九月銷售旺季，多數城市供應量持續攀升，但成交面積仍沒有明顯增長，主要城市平均同比降幅約30%，北京、上海、杭州降幅接近或超過50%；多數城市庫存量持續攀升，價格下降現象進一步顯現。

2012：宏觀調控局面復雜

對于2012年的中國宏觀經濟形勢，比較普遍的看法是經濟增長下行態勢將延續一段時間，同時價格上漲的壓力也將有所減輕。至于這樣的趨向能夠延續多久，2012年中國經濟的走勢何時出現轉機？要依據現在的情況作出準確判斷，仍然較為困難。

經濟增速下降的可能性較大。目前的經濟數據，不同類型的指標給出的信息方向上存在差異，主要表現在兩個方面；

一是需求與供給兩方面的指標反映的信息存在差異。從需求方面的經濟指標來看，下行趨勢比較清楚的是出口，隨著歐洲債務影響的逐步擴大，發達經濟體的經濟形勢前景令人堪憂，對我國出口的影響基本上趨于負面；國際金融危機后增長較快的新興經濟體，近期受到高通脹的困擾，普遍采取緊縮性貨幣政策，國內需求增長不同程度地有所放慢。總體來看，國際經濟形勢對我國出口的影響將是不利的。

消費是三大需求中比較穩定的成分，2012年發生明顯變化的可能性不大，但由于汽車、住房限購措施和貨幣政策收緊，對消費市場影響明顯，2012年這些方面控制力度應該不會加大，市場消費增長的速度至少不會下降。對短期經濟波動影響較大的投資，從趨向上看至少加快的可能性不大，因此，總需求基本呈現下滑的趨勢。

從供給方面來看，在經濟運行中領先時間多少不等的先行指標，如鋼鐵、汽車、水泥等產品產量，在最近數月出現了增速反彈的情況，這又預示著經濟增速有可能出現一定程度的反彈。

二是宏觀和微觀層面的差異。2011年，價格上漲導致名義經濟增長速度和財政收入出現較快增長，但微觀層面的很多企業叫苦連天，勞動力、能源成本的上漲使得產品成本增加較快，擠壓了企業利潤。

今年的采購經理人指數（PMI）呈現持續平穩回落趨勢，制造業擴張步伐明顯放緩。中國物流與采購聯合會和國家統計局公布的PMI指數經歷小幅回升后，再次轉為下跌，也反映出經濟增速將繼續小幅回落。匯豐銀行發布的11月份PMI下降到50%的分界線之下，反映出經濟收縮的力度進一步加大。

從上述情況來看，需求與企業層面的指標給出了一致的信息，而部分供給指標增長的反彈，可能是由于2011年上半年能源尤其是電力供應緊張對工業生產的不利影響較為明顯，下半年隨著電力供求形勢的好轉，工業生產受到能源供給好轉的影響，再加上保障房開工等情況使得企業的預期有所好轉，短期內加大了生產力度。但如果需求方面的情況不能好轉，最終可能會使得供給方面好轉的情況難以延續。

明年房地產調控不會明顯放松，抑制性政策對房地產市場的影響還將進一步深化，房地產市場面臨的壓力不排除會進一步上升。

物價步入下行區間，短期內仍將高位運行。從今后幾個月的物價走勢來看，促進物價下行的一些有利因素正在逐步累積增多。一是經濟增速適度回調，有利于緩解總供求矛盾，減輕物價上漲的需求壓力。二是前期流動性不斷收緊的累積效應，減弱了物價上漲的流動性壓力，前三季度銀行貸款M2的增長速度只有13%，基本觸及近十年來的谷底。三是未來糧食供給充足，目前秋糧長勢和收成比預期的要好，有利于減輕農產品價格上漲的壓力。四是受歐債危機的影響，未來全球經濟增速集體放緩，需求擴張受限，國際大宗商品價格有望波動下行，從而有利于減輕輸入性通脹壓力。

綜合這些因素來看，未來數月物價仍將繼續下行，但短期內，物價仍將在高位運行。另外，影響物價上漲的一些長期因素還未消除，原材料價格、人工成本的上升以及資源成本的上升等因素具有長期性特點，難以在短期之內得到控制。另外，輸入性通脹壓力不排除會進一步加大。當前深受債務危機困擾以及經濟增長乏力的背景下，一些主要國家正在相繼推出新一輪量化寬松政策。歐元區債務危機的惡化超過了歐洲央行對于通脹持續高企的擔憂，11月3日，歐洲央行意外宣布下調指標利率25個基點。盡管美聯儲主席伯南克并未如市場此前的預期構建QE3框架，但在其利率決議中，聯邦公開市場操作委員會（FOMC，Federal Open Market Committee）維持聯邦基金利率在0～0.25%的區間不變，并維持了至少到2013年中維持極低利率的政策導向。隨著未來全球流動性的進一步充足，大宗商品價格將持續高位運行。

當前宏調基調不變，具體操作上將靈活處理。當前，宏觀政策重點已由抑制價格過快上漲轉為防止通脹水平在下行過程中出現反彈，對保持穩健的經濟增長予以更多的關注，同時持續走低的通脹水平也為政策進行微調預留了一定的空間。

貨幣政策微調將集中于公開市場操作和信貸管理方面，以緩解流動性過緊壓力；以定向寬松為主題的政策預調微調起到主要作用；此外，也不排除下調準備金率的可能性，但應該會先從調整差別準備金率入手。短期內以降低稅負為主要內容的結構性財政政策調整也將發揮重要作用。

房地產調控方向不變，行政調控手段可能趨于弱化。整體來看，明年房地產調控不會明顯放松，抑制性政策對房地產市場的影響還將進一步深化，房地產市場面臨的壓力不排除會進一步上升。由于限購、限貸等抑制性政策不會放松，市場供求矛盾將加劇，未來價格下行趨勢將更加明顯。

從較長時期看，雖然樓市調控大方向不會改變，但調控手段可能會進行局部調整，如行政性手段將可能弱化，而在經歷房地產調控后，我國房地產業也將從過去十年的高速增長逐步過渡為緩慢增長。