企業財務危機預警判斷分析方法研究

曹冬英

(南華大學附一醫院財務部，湖南衡陽421001)

1 財務危機量化模型的建立(即ZScore計分模型)

1968年美國金融經濟學家愛德華·阿特曼(Edward Altman)對破產和非破產企業進行觀察，采用了22個財務比率，運用數理統計篩選方法建立了乞今為止影響最大的財務危機預測模型即五變量Z－Score模型.Z－Score從企業的生產規模、變現能力、獲利能力、財務結構、償債能力、資產利用效率等方面綜合反映了企業財務狀況.Z－Score模型判別函數為:

Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5，其中X1…X5值大小表示相財務比率對財務危機警示作用大小的比率.具體如下:X1=營運資金/總資產;反映總資產的規模和變現能力;如果公司的營運資金不斷減少，那么公司的資金周轉困難，短期的償債能力大大削弱，自然出現短期償債危機.X2=留存收益/資產總額，反映了公司資產累積獲利能力.X3=息稅前利潤/資產總產，即EBIT/資產總額.X4=所有者權益 /負債總額.這實際上是反映了權益資本和債務資本的結構比.X5=銷售收入/總產總額，這實際上反映的是總資產的營運效率即總資產周轉率.Altman提出了模型的臨界值，當Z大于2.675時，公司基本上不存在財務風險，不會出現財務危機;當1.81＜Z＜2.675時，公司的財務風險不確定，出現財務危機的可能性較大，處于灰色地帶;當Z＜1.81時，公司的財務風險很高，出現財務危機的可能性非常大.此時需要具體分析，找出原因，采取措施，規避風險[1].

2 財務分析指標體系

通過Z－Score計分模型的計算，如果得出企業存在財務失敗的可能，則需要對企業財務狀況作進一步的分析，以判斷企業存在的具體問題，提出針對性措施.

1)償還債務方面:償債能力是企業償還各種到期債務的能力，通常以其變現性為衡量標準，分為短期償債能力和長期償債能力.發生財務危機，主要是由于債務規模過大、資金周轉失靈，資不抵債造成的.反映企業償債能力的主要指標是資產負債率和已獲利息倍數.資產負債率通常認為在60% ～70%為合理范圍，在85% ～100%之間可視為財務狀況不佳，企業籌資的難度和鳳險都會同時加大;資產負債率在100%以上的，說明企業已資不抵債，瀕臨破產;資產負債率低于30%說明企業經濟實力雄厚，負債較少.已獲利息倍數是企業一定時期內所獲取息稅前利潤總額與當期所支付利息費用的比率，常被用以測定所獲取的利潤率總額來承擔支付利息的能力.

資產負債率=負債總額/資產總額×100%

已獲利息倍數=(利潤總額+息費用)/利息費用

2)資產變現方面:這是一個非常重要的財務指標，企業在一定時期內資產結構和變現能力，特別是流動資產的結構和變現能力，決定著企業對債務(特別是短期債務)的清償能力.企業有無償還短期債務的能力，對企業的經營、發展以至生存至關重要.如果企業資金周轉不活，流動資產不能在規定的期限轉化為現金或現金等價物，則不僅不能按期支付員工工資及其福利、原材料及企業的正常運轉的水、電、汽等費用，企業的生產不但無法正常進行，信譽受損，而且更不能從銀行等金銀機構取得融資償還到期的流動負債，進而導致企業破產.變現能力分析指標主要有兩個:流動比率和速動比率.流動比率反映某一時點償付即期債務的能力，流動比率=流動資產/流動負債.一般認為，生產企業合理的最低流動比率是2.速動比率=速動資產/流動負債=(流動資產－存貨)/流動負債.一般認為工業企業速動比率以1為宜[2].

3)盈利能力方面:盈利能力是指企業獲取利潤的能力，反映著企業財務狀況和經營績效，是企業償債能力和營運能力的綜合體現.企業在資源配置上是否高效，直接從資產結構狀況、資產運用效率、資產周轉速度以及償債能力等各個方面表現出來，從而決定著企業的盈利水平.一個企業能否持續發展，其關鍵取決企業的營運能力、償債能力和盈利能力三者協調節器程度.企業盈利對投資者、債權人以及企業經營者和職工都有著極其重要的意義.盈利能力評價主要通過銷售凈利率，凈資產收益率以及主營業務凈利潤率等指標來反映.銷售凈利率、凈資產收益率是反映企業盈利能力的基本指標，一般認為經營狀況良好企業銷售凈利率及凈資產收益率應高于銀行存款年利率.主營業務凈利率反映企業主營業務的獲利能力，一般認為經營狀況良好的企業主營業務凈利潤應占企業凈利潤總額的70%以上.

銷售凈利率=凈利潤/銷售收入×100%;凈資產收益率=凈利潤/平均凈資產×100%

主營業務利潤率=主營業務利潤/(主營業務利潤+其他業務利潤)×100%

4)成長與發展方面:持續經營是企業存在的前提，如果企業不能保正適當比例的銷售增長率和資產的增長率，那么企業的生產業務量和生產規模就會日趨萎縮，不能持續經營和發展，最終會破產關門.

銷售增長率=本期銷售收入增長額/上期銷售收入×100%

凈資產增長率=本期股東權益增長額/上期股東權益總額×100%

3 案例分析(方法運用)

假若某公司2009年度財務報表主要財務指標值如下表所示，根據這些資料按Z值模型函數公式先計算Z值大小，然后按Z值臨界值大小判斷是否存在財務風險，如存在風險，再作進一步分析研究企業具體在哪些方面出現財務風險，需要在哪些方面采取針對性的措施.該公司基本狀況見下表1:

表1 某公司2009年主要財務狀況指標表Tab.1 The table of a company the main financial indicators for 2009 Units/yuan 單位/元

1)財務狀況綜合診斷分析

在以下數據分析中，假定該公司財務費用中主要是利息費用.

Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5，X1=營運資金/總資產=(流動資產－

流動負債)/總資產=(4958926805.4－

6182863665.89)/11993273598.74= －0.1021，X2=留存收益/總資產=

521508972.18/11993273598.74=0.0539，X3=息稅前利潤/總資產=(192908096.23+

51060994.15+137669221.91)/

11993273598.74=0.0318，X4=所有者權益/負債總額=

1888277199.07/9111970745.72=0.5723，X5=銷售收入/總資產=5361419241.94/

11993273598.74=0.447，Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5，Z=1.2×(－0.1021)+1.4×0.0539+3.3×0.0318+0.6×0.5723+0.999×0.447=0.847.

根據Z值分析臨界點，該公司的Z值小于1.81，說明該公司存在財務失敗的可能性非常大.應找出具體原因，采取措施，扭轉財務危機.

2)主要財務比率診斷分析

⑴從短期債務償還能力來分析:

資產負債率=負債總額/資產總額=9111970745.72/11993273598.74=76.00%，

已獲利息倍數=(凈利潤+所得稅+利息費用)/利息費用=(192908096.23+51060994.15+137669221.91)/137669221.91=2.77，

流動負債占負債總額的比例=流動負債/負債總額=6182863665.89/9111970745.72=68.00%.

從上面的數值可以看出該公司的利息支付能力良好，但資產負債率略高，存在長期財務風險，公司高層應著手調整債務規模和結構.

3)從資產變現能力來分析

流動比率=流動資產/流動負債=4958926805.4/

6182863665.89=0.8，

速動比率=速動資產/流動負債=(流動資產－存貨)/流動負債=(4958926805.4－1397417990.68)/6182863665.89=0.58.

從流動比率和速動比率這兩組數據來看，該公司的資產變現能力較差，流動比率值0.8，速動比率0.58，均不到正常值的一半，即公司的營運資本為負數，償還到期的短期負債的現金及現金等價物缺口較大，需要動用長期資產來償還流動負債，而長期資產變現能力弱，因此該公司深深陷入了財務風險，其主要原因是由短期財務風險引起的.結合前面提到的償債能力分析，公司長期負債規模大，隨著時間的推移，長期負債逐漸變為流動負債，無形中增加了短期債務歸還的難度.由此帶來了財務風險[3].

4)從公司的獲利和發展能力來分析

銷售凈利率=凈利潤/銷售收入=192908096.23/5361419241.94=3.60%，

凈資產收益率=凈利潤/凈資產=192908096.23/1888277199.07=1.02%，

凈資產增長率=本年所有者權益增產額/上年所有者權益額=(1888277199.07－1696963941.36)/1696963941.36=11.27%.

從以上三個指標值來看，銷售額和利潤額較2008年同時增長，公司目前產品適合市場，銷售形勢大好.同時股東收益(自有資本)也在較大幅度遞增.

綜上所述，該公司存在的主要問題不在經營方面，而在財務方面，特別是公司流動資金(現金及等價物)嚴重不夠支付到期債務引發財務危機.要想擺脫財務失敗的風險，只有盡快多渠道籌措資金.

4 財務危機診斷方法存在的問題

將公司的財務數據代入Z計分模型函數公式，計算出企業的Z值，再根據其值大小和臨界值比較如發現企業存在財務失敗的可能，這時就需要進一步進行上述財務比率分析，找出企業出現財務風險的具體原因.這種方法在上世紀60年代末期美國金融經濟學家愛德華.阿曼特提出時，當時除美國等到西方發達國家之外的全球其他國家的信息技術還不發達，完全依靠財務指標來檢測企業財務狀況，確實起到一定的積極指導意義價值.但隨著近幾十年全球科學技術的進步特別計算機技術的迅速發展和運用，企業間競爭逐步演變為信息技術的競爭，這就要求強有力的信息管理技術向財務管理系統作支持，才能使企業對潛在財務風險做出快速敏捷的判斷.否則企業難以擺脫財務困惑的糾纏，所以說根據單純的過去時財務數據計算Z值，然后根據Z值大小簡單地作出定性判斷公司目前是否出現財務風險或有多大的風險的方法具有片面性，因為財務危機預警信息資料不準確和全面，時間上不具備對稱性和不及時性，缺乏足夠的分析判斷力度和依據.同時危機管理的機制的不成熟也會帶來危機的惡性循環.主要體現在以下幾方面[4]:

1)預測財務風險警情信息不及時，缺乏大量靈敏有效的會計信息支持.大家都知道，風險預警的數據資料來自財務會計報表，按照會計制度的相關規定，當期報表一般要在次月6號或次年3月份方可提供，那么年末計Z值診斷財務風險時，只好選擇近年的會計資料代入Z值模型計算結果，這就存在會計資料的滯后性.它所反映的是過去財務狀態而不是現在或近期的財務情況.不便于公司高層領導對公司財務風險的判斷，更不利于正確的財政及投資的決策.

2)預測財務風險警情指標不恰當，缺乏系統的財務危機預警指標體系.傳統的預警分析指標包括償債能力、盈利能力、營運能力、發展能力等財務比率，沒有考慮現金流量指標的綜合運用分析價值.因為在任何企業中，現金都是最為重要的一項資產，企業開展的各項業務活動的最終結果都體現現金流量是否達到了相關利益主體的預期.企業的現金流量動態地反映了企業業務、業績和變化過程和企業財務狀況的質量與經營成果的水平.事實上大部分企業倒閉并不是產品沒有廣闊市場和合理的利潤，而是因為公司經營、籌資和投資活動現金流量缺嚴謹科學的分析判斷和合理調度使用，導致公司資金鏈條斷裂，使公司帶來災難性的后果——關閉停產.

5 完善企業財務危機判斷的建議

鑒于目前我國企業財務風險預警方法存在一定的局限性和片面性，不能真正在企業中發揮作用，針對這一情況，提出以下幾點建議:

1)加強人員管理，提高會計人員政治素質和業務水平，提高工作效率，全面保證會計信息真實、準確、及時、有效.鑒于會計報告的滯后性使用歷史數據計算Z值不能真實反映當期財務狀況，建議可采用企業的年初預算數分別對企業的生產、銷售、成本費用、現金流量及投資等各個環節進行預測，最終匯總得出預測結果，這樣可以有效預見企業的財務危機的可能來源，從而早作規劃化解財務危機.

2)系統分析、恰當選擇危機預警指標體系:

(1)樹立全面完整的財務分析體系觀念，建立長期預警指標系統;

(2)編制現金流量表，準確及時的現金預算，同時按照資金額大小和項目的輕重緩急合理安排和運用現金，可以防范企業的財務風險;

(3)注重宏觀經濟環境、行業特征、市場狀況、經營策略、管理水平等非財務因素的影響，建立綜合預警指標體系.

綜上所述，通過運用Z值模型函數公式對企業財務狀況的綜合評價，具體分析產生財務風險的個體因素，然后有針對性地采取措施擺脫財務困境，以確保公司正常運轉.

[1] 鄧明然.Z－SCORE模型在上市公司財務風險中的應用研究[J].財會通訊，2007，(10):53－55.

[2] 崔 潔.企業財務危機預警系統問題及對策[J].財會通訊，2011，(5):23 －24.

[3] 馮麗霞.財務分析學[M].湖南:中南大學出版社2008.

[4] 羅賢春.企業危機管理的信息機制研究[M].北京:科學出版社，2009.