養老保險基金投資股票市場的可行性分析

○韓 蒙

（廈門大學材料學院 福建 廈門 361005）

目前我國養老保險基金的運營按照規定只能采取存入銀行和購買國債兩種方式，雖然在規避市場風險方面具有一定的現實意義，但卻是以犧牲市場效率為代價的。實際上，如果養老保險基金不進入資本市場在通貨膨脹較高和銀行利率較低的情況下，很難實現基金的保值增值。

一、我國養老保險制度發展的歷程

中國的養老保險事業，從1951年政務院頒布《中華人民共和國勞動保險條例》開始，便和新中國相伴相隨。但長期實行的是“企業養老保險”，新老企業負擔畸輕畸重、苦樂不均。進入80年代中期，我國的養老保險事業進入建國以來最活躍、改革力度最大的時期。到1998年底，新的社會養老保險制度的覆蓋范圍包括了國有企業、城鎮集體企業、外商投資企業、城鎮私營企業和其他城鎮企業及其職工，實行企業化管理的事業單位及其職工。全國有8475.8萬企業職工參加了基本養老保險社會統籌，占企業職工總數的80.7%。有2727.3萬企業離退休人員參加了離退休費社會統籌，占企業離退休人數的98.5%。全國的基本養老保險基金收入為1459億元，支付全國離退休退職費總額為2073.7億元。到2010年底，我國的養老保險制度已覆蓋了11448萬職工和3370萬離退休人員，成為世界上最大的養老保險計劃之一。根據《國務院關于完善企業職工基本養老保險制度的決定》的規定，2011年的養老保險對基本養老保險覆蓋范圍、養老保險個人賬戶、基本養老金計發辦法和養老保險體系進行了新的調整。

二、養老保險基金進入股票市場的依據

資金只有在運動中才能增值，保險投資話動的開展實際上是在提高儲蓄向投資轉化的規模與效率。養老保險基金也是資本市場的組成部分，同樣具有在運動中增值的要求，這對提高養老保險基金的自身效益和社會效益來說都是必要的。養老保險基金具有規模大、周期長、收支相對平穩的特點，它作為一項長期的貨幣收支計劃，只有在投資收益高于通貨膨脹率和工資增長率的情況下，才能抵御貨幣貶值的風險。隨著我國資本市場的逐漸完善、監控力度的加強、宏觀經濟秩序的穩定和風險防范能力的提高，養老保險基金運營渠道拓寬、投資品種增多將是必然趨勢。

要制定合理的養老保險基金入市政策，就應該對國際國內股票市場的系統風險做出客觀的估計和評價。目前，發達國家的股票市場機制較為完善，隨著政府允許商業保險資金投資海外股票市場政策的出臺，投資海外股票市場也將成為保險基金運營的一個重要途徑。近年來，我國股票市場也在不斷完善，政府陸續出臺了一些促進股票市場繁榮發展的政策。隨著我國經濟的高速增長和股票市場的不斷完善，股市作為經濟的“晴雨表”的功能將進一步體現，我國股市蘊藏著難得的長期投資機會。投資股市分享經濟高速增長的成果，將是實現養老保險基金保值增值的現實選擇。

2004年10月，中國保監會和中國證監會聯合頒發了《商業保險機構投資者股票投資管理暫行辦法》，醞釀已久的商業保險資金入市政策終于浮出水面，這對改善國內保險資金運用的結構和效益，增加證券市場的長期穩定資金來源，完善市場投資者結構，促進資本市場的穩定、健康發展將產生積極而深遠的影響。因此，用發展的眼光來看，養老保險基金完全可以跟隨商業保險資金入市，參與股票市場的投資運營。

三、養老保險基金入市應遵循的原則

同一般的投資一樣，養老保險基金投資也必須遵循安全性、贏利性和流動性三個基本原則。但由于養老保險基金的特殊屬性，它對基金的安全性要求比一般投資更高。但在實踐中，投資三原則往往難以兼顧。一般說來，資產的安全性、流動性成正相關，流動性較強的資產，風險較小，安全有保障。資產的安全性、流動性往往與贏利性成負相關，流動性強、安全性好的資產，贏利性一般較低。如儲蓄存款，流動性強、安全性好，但贏利性較低；而股票流動性較弱、安全性差，但贏利性較高。

養老保險基金選擇委托投資的方式進入股票市場必須慎之又慎，要有一個循序漸進的過程。循序漸進也是養老保險基金在具體操作中控制入市風險的手段之一。長期來看，將養老保險基金運營完全納入商保基金投資渠道，按照市場化方式進行運營是大勢所趨，但二者的銜接是一個復雜龐大的工程，需要在實踐中不斷地完善。因此，投資初始階段，基金不宜大量進入，等資本市場有了比較穩定的金融工具以及國家相關的配套政策、機制完善之后，投資比例再逐漸放寬，直至完全納入商保基金投資渠道。

四、養老保險基金入市的路徑選擇

從國外養老保險基金運營來看，其路徑選擇不盡相同。美、法等國采取了公辦公營型，主要由財政部負責經營和管理，運營收益自動充實為財政預算的公共部門建設資金，投資風險由財政部負擔，以保證養老保險基金支付。德國采用半獨立半公營型，既體現了養老保險基金的獨特性，同時又能納入社會化軌道。日本采用獨立經營模式，充分體現養老保險基金的獨立性和獨特性，但因沒有將養老保險基金融入社會化和市場化軌道。俄羅斯的公辦民營模式，完全按照商業保險模式運作，管理技術要求較高，而且具有很高的風險。國外養老保險基金投資運營唯一的共同點就是與本國資本市場和養老保險的現實狀況緊密結合，合理利用投資運營方式。因此，我國養老保險基金在選擇入市途徑時，也必須充分考慮我國資本市場實際和我國基金管理的現狀。

目前，我國養老保險機構還不具備直接進行股票投資運營的條件。資本市場復雜多變，而且保險資金對安全性及風險管理的要求更高，因此，保險資金投資股票市場必須建立“專業化運作”的保險資金運作機制和“嚴格、科學、高效”的風險控制體系。就我國現實情況來看，仍存在一些無法突破的瓶頸；若由養老保險基金管理中心直接進行股票投資，就對該部門投資管理人才素質提出了很高的要求，但目前養老保險基金管理中心缺乏這種高素質投資管理人才。除此之外，養老保險基金管理部門還缺乏相關的配套政策、機制和技術，如果貿然直接進入股票市場，可能承擔巨大的風險。

借鑒國外養老保險基金運營方式結合我國資本市場現狀和我國的實際情況，實行部門—國家—社會型的保險委托代理投資模式不失為一種可行的選擇。即：養老保險基金管理中心按照適當比例設立養老保險投資基金財政專戶。在社保機構及銀行分別建立養老保險基金托管部，以法律形式確立委托關系。養老保險基金機構主要負責基金的運營監管；社保機構和勞動保障部門負責選擇專業化投資機構，對養老保險賬戶基金進行再分配和投資決策，委托和指導保險基金托管銀行的工作；托管銀行保管養老保險基金管理中心通過社會和勞動保障部門移交的賬戶基金，按照社會和勞動保障部門有關政策托管養老保險投資基金財政專戶的資金往來。這種保險模式既體現了養老保險基金的獨特性，同時又能納入社會化軌道充分利用社保基金運營資源進行市場化運營降低養老保險基金運營風險和成本，提高基金投資收益。

五、構建科學完善的投資監管體系

1、建立養老保險基金投資監控制度

建立養老保險基金監管制度的根本目的是將養老保險基金運行中的風險降低到合理的限度內，而決定養老保險基金總體風險程度的關鍵是基金投資運營中的風險大小。因此，必須建立完備的養老保險基金投資監控機制。一是建立養老保險基金投資制度參照國家商業保險基金投資相關規定，對可用于養老保險基金投資的投資工具種類，以及進入股票市場的資金占整個養老保險基金投資組合中的比例等做出明確規定，要求所委托機構遵循價值投資和穩定回報原則以及管理方式多樣化原則控制風險。二是建立養老保險基金投資股票市場準入制度。對養老保險基金委托投資者的主體資格、基金可以進入的投資領域、審批體制等進行明確的規定。三是建立養老保險基金投資信托制度。必須建立股票資產托管機制，選擇符合規定條件的商業銀行或其他專業金融機構，實行第三方獨立托管。并明確規定養老保險基金委托人、托管人、受托人、投資管理人的權利、義務和責任。四是建立養老保險基金投資風險準備金制度。以增強基金自身抵御風險和維持平穩發展的能力。五是建立養老保險基金收益監管制度。對養老保險基金投資收益進行明確規定。

2、完善監管體系，重視專門監管

除設立科學高效的行政監管部門之外，還應大力完善專門的監管部門，二者相輔相成、相互補充，共同構成養老保險基金投資運營監管體系。專門監督機制是行政監管的重要補充，組織化的專門監督機制不僅有利于提高行政監管部門決策的科學性、民主化和透明度，而且，可以增強監督的針對性，從而更有效地維護養老保險管理機構的正當權益。因此，建立由法律專家、證券分析專家、財務專家等有關專家組成的養老保險專門監督機構，強化對養老保險投資基金的專門監督，應是今后養老保險基金投資監督管理工作的一項重要任務。

3、建立養老保險基金專項審計制度

作為一種專業性監督機制，養老保險基金審計監督制度具有特殊的意義。我們可以借鑒國內外先進的基金風險管理技術，結合我國的實際情況，初步建立起適合我國風險管理的測量模型和監督指標體系，對養老保險基金股票投資的操作程序和內部審計進行科學管理與監控，對養老保險投資基金財政專戶進行專戶管理，審計部門應定期或不定期地對養老保險投資基金財政專戶進行有針對性的專項審計，并向養老保險基金管理機構通報審計結果，以更好地發揮審計監管的作用，及時發現養老保險基金股票投資中存在的問題，并采取有效措施加以解決。

只有以只爭朝夕的精神，破除觀念、技術和體制的障礙，才能給逐漸進入老齡社會的人們以穩定感和安全感。做好老齡工作是構建社會主義和諧社會的重要內容。對待老年人的態度體現一個社會的文明程度，也是一個社會是否和諧的重要標志。養老保險制度及養老保險工作解除了老年人的后顧之憂，圓了國人的心愿。相信在全社會的共同努力下，我國的養老保險制度會日趨完善，養老保險工作會不斷進步，養老保險事業會走向更加美好的明天。

總之，我們應本著開拓創新的精神，深入研究股票資本市場實際，深化養老保險基金運營管理體制改革，不斷拓寬我國養老保險基金的運營渠道，確保養老保險基金安全高效保值增值目標的實現。

[1]孟祥林：養老保險高效運營：不完全資本市場下的策略分析[J].上海投資，2008（5）.

[2]楊方方：德國養老保險制度一瞥[J].保財務理論與實踐，2005（4）.

[3]胡曉義：中國養老保險制度的歷史沿革[J].經濟要參，2003（15）.