衍生金融工具在企業財務管理中的運用

○張玉梅

（嘉興濱海控股集團有限公司 浙江 嘉興 314201）

近年來，隨著世界經濟和國際金融市場的發展，衍生金融工具也隨之在金融市場中不斷發展和壯大。事實證明，企業的財務管理深受衍生金融工具的影響，衍生金融工具已是企業在現代市場經濟激烈的競爭中必不可少的風險避風港和經濟導向標。

一、衍生金融工具概述

1、衍生金融工具的定義、分類和特征

我國財政部頒布的《企業會計準則第22號——金融工具確認和計量》中對于金融工具的定義是：金融工具是指形成一個企業的金融資產，并形成其他單位的金融負債或權益工具的合同。而衍生金融工具是在傳統金融工具中派生出來的新型金融工具。衍生金融工具按照交易對象的形態不同可以分為四類，即金融遠期合約、金融期貨合約、金融期權合約和金融互換合約，而按照原生資產的不同也可以分為四類，即股票、利率、匯率和商品。衍生金融工具的主要特征是價值隨著標的物變量的變化而變化、具有虛擬性、產品結構非常復雜、衍生金融工具一般不要求初始凈投資以及衍生金融工具屬于“未來”交易，在未來某一時期結算。

2、衍生金融工具的功能

衍生金融工具的功能主要表現在以下幾個方面：規避風險、投資套利和改善企業治理結構等。在規避風險方面，通過與被避險資產或負債價值變動相反的某些衍生金融工具對沖，對個人和企業提供價格、利率或匯率等方面的保護，以防范標的資產或負債發生負面變動而帶來財務上的損失，例如投資者欲收購或控股某上市公司，但卻不看好該股票的未來行情，這種情況下投資者可以一方面購入該公司股票而另一方面賣出股指期貨合約，股指期貨上的盈虧可以彌補股票現貨上的盈虧，達到規避風險的目的；在投資套利方面，與規避風險相反，其目的在于多承擔風險，企圖獲得高額收益，一般情況下市場中的對沖并非都能恰好匹配，這就為投機套利提供了大量機會，投資者可以以小搏大獲得高額投機利潤，例如運用股指期貨，在股票上揚時做多能賺錢，在股票下跌時做空同樣可以賺錢；在改善企業治理結構方面，由于企業參與者信息不對稱產生的企業治理過程中的問題，如利用某些信息獲取私人利益、損害所有者權益，此時可以利用衍生金融工具緩解信息不對稱問題，例如利用期權激勵方法實現企業管理者的參與約束，管理者就會為自己的期權增值努力為企業發展效力，改善企業的治理結構。衍生金融工具的其他功能還包括價格發現和完善金融市場體系等。

二、衍生金融工具存在的風險

衍生金融工具的風險主要是指在金融市場的各項活動中，由于某些不確定的因素，包括市場、政策和管理等，造成的不可預見的變動，使得金融活動主體的實際收益或成本與計劃收益或成本產生背離而造成損失的可能性。它主要包括以下幾方面。

1、市場風險

市場風險是指由于某種標的要素出現與預期不同變化時所帶來的經濟損失，它主要包括三種類型貨幣風險、利率風險和價格風險，統稱為來自基礎金融資產的風險。這是由于衍生金融工具的交易都是以基礎金融產品的預期價格為基礎的，一旦實際價格與預期價格相背離就會造成損失。市場風險的重要特征是其風險是不可準確進行量化的。對于衍生工具的濫用也是導致市場風險的重要原因，它由于相關投資商的內部控制系統無法有效計量和控制衍生工具而造成的風險，衍生產品的高桿杠效應不僅能使投資者獲得高額收益，同時也可能帶來更大的損失。美國次貸危機所反映出的對衍生金融工具的過度濫用，足以說明衍生金融工具的操作存在巨大的市場風險。

2、信用風險

信用風險又稱違約風險，是指在衍生金融工具交易過程中，合約一方無法履行合約承諾，出現違約行為所引起的風險，包括本金風險和重置風險。此類風險出現應滿足兩個條件，交易對方因財務危機違約以及在合約期限內違約方的合約價值為負。信用風險很大程度上來源于場外交易。衍生金融工具的信用風險大小，與合約簽訂的期限有很大的關系。一般來講，期限越長，信用風險就越大。信用風險的程度還取決于交易地點，一般來講，場內交易的產品信用風險較小。此外，由于衍生金融工具品種多樣，結構復雜，不同的產品其信用風險也不盡相同。

3、流動性風險

衍生金融工具的流動性風險包括兩方面：業務量流動風險和資金流動風險。前者是指由于缺乏合約方而造成的無法變現或平倉的風險，后者是指合約一方由于臨時資金短缺而不能履行支付義務被迫平倉而承擔經濟損失的風險。流動性風險一般出現在新興的衍生金融工具市場和場外交易市場，其風險大小往往取決于合約的標準化程度、市場交易規則以及市場環境的變化。

4、營運風險

營運風險是由于內部管理問題或人為因素而帶來經濟損失的風險，它可能是由于技術方面的因素或是交易員在交易過程中出現的決策失誤所造成的。衍生金融工具結構復雜，技術操作要求性高，相關人員對其沒有足夠的認識和辨別能力就容易產生經營風險。此類風險發生的可能性往往要大于基礎工具的交易。

5、法律風險

法律風險是由于相關法律法規不完善、不健全所導致衍生金融工具交易中一些合約不能受到法律保護而給交易者帶來損失的風險，它可以分為宏觀法律風險和微觀法律風險。形成此類風險的原因主要有，衍生工具的不斷創新，各國相關法律法規的調整和完善跟不上衍生金融工具的發展節奏；由于某些衍生金融工具的確認文件不充分或是合約設計時故意逃避法律法規監制而導致衍生金融工具的交易無法可依等。

三、衍生金融工具在企業財務管理中的運用

衍生金融工具在企業財務管理中的應用主要可以包括在籌資管理、投資管理、款項收付結算管理和投資套利中的運用。

1、衍生金融工具在籌資管理中的運用

企業籌資管理中主要運用的衍生金融工具包括遠期合約、期貨合約、期權合約和互換合約。遠期合約主要應用于上市公司涉及外幣借款時規避匯率變動和利率變動的風險，企業在籌資期間利率上升或外幣升值都會使企業蒙受匯兌損失，因此企業在籌資時可以同時簽訂遠期合約來鎖定遠期匯率和利率，進而規避籌資過程中面臨的相關風險；企業通過期權合約進行籌資，如發行可轉換債權，可以降低籌資成本同時可以借轉股的機會吸引投資者，而當企業業績良好時，債權持有者可以將債務資本轉換為權益資本，利用改變企業的資本結構，增加籌資的靈活性；互換合約一般用于對外貨幣資本借貸中控制匯率風險，企業利用互換合約進行融資可以使企業在自己熟悉的市場上尋找籌資機會，一定成本上解決某些市場的信用等級限制問題，同時通過利率的互換可以有效降低籌資成本，降低籌資風險。

2、衍生金融工具在投資管理中的運用

與籌資過程相似，企業進行投資時主要利用的衍生金融工具包括遠期合約、期貨合約、期權合約和互換合約。企業財務管理中一般采用不同種類的金融金融資產相互組合來減少投資風險，但這種方式卻無法規避系統風險，而衍生金融工具則可以將市場風險、信用風險等集中到金融市場中而后重新分割分配，在一定程度上可以解決企業無法規避系統風險這一問題。企業對外進行投資時會安固定利率或浮動利率來收取利息則會面臨投資期間利率波動的風險，遠期合約則可以鎖定遠期匯率和利率進而規避企業投資時可能的匯兌損失；通過期權合約企業可以在其投資決策中達到是否行權的最有利結果，例如對于某項投資企業可以根據自身的實力和投資回報率選擇是否行權，期權合約的存在可以使企業避免種種不利因素，使企業投資理財決策更加全面和科學；企業可以通過互換合約增加投資收益，如當企業擁有一個浮動利率或一個固定利率投資組合時，可以先后從事兩個相反方向的利率等互換交易來增加其資產的投資回報，實現投資收益最大化。

3、衍生金融工具在款項收付結算管理中的運用

衍生金融工具在款項結算管理中的運用主要包括兩方面：應收賬款管理和應付賬款管理。由于企業為增加銷量，增加市場份額常常會采用賒銷的方式促進商品銷售，使得企業賬款回收產生一定的時間間隔，特別是從事進出口貿易的企業更會面臨匯率變動風險，因此為避免匯率波動給企業收入帶來不利影響，若預期外匯可能會貶值，則通過賣出遠期外匯合約對出口應收賬款進行保值。同理，應付賬款也面臨著利率和匯率變動的風險，當企業進口付匯時，如果預期本幣對外匯貶值，則可以通過買入遠期外匯合約對進口應付賬款進行保值，以規避匯率風險。

4、衍生金融工具在投資套利中的運用

不管是籌資、投資或是款項收付結算管理更多的是利用衍生金融工具來防范不利波動帶來的不利影響，達到鎖定收入和成本保值的目的，這雖然可以規避風險但同時也失去了如果資產價格往有利方向變動而帶來的收益。而企業財務管理中除了利用衍生金融工具進行套期保值外，也利用衍生金融工具進行投機套利。投機套利是指直接利用衍生金融工具以賺取即期價格與未來合約價格之間差價的行為。衍生金融工具的交易只需要支付合約金額極小比例的保證金便可簽訂大額合約，其杠桿作用十分明顯，市場中的風險偏好者可以利用衍生金融工具進行投機套利。例如，6個月的英鎊期貨合同標價是1.5040美元/英鎊，某企業預期英鎊匯率將在6個月內上揚，則會選擇買入英鎊期貨合約，若6個月后英鎊為1.5964美元/英鎊，則企業將會有0.0924美元/英鎊乘以期貨合約總額的盈利，反之若價格低于標價則會形成虧損。金融衍生工具的杠桿作用給希望獲取風險收益而又沒有大量資金的企業提供了可能。

總之，隨著世界經濟一體化進程的加快，我國金融體制改革的深化，我國企業管理將更多的涉足國際金融市場。對于我國企業財務管理來說，衍生金融工具的出現和發展無疑是為貨幣資金的運用提供了新的途徑，企業可以利用衍生金融工具進行套期保值或是投機套利。面對國際金融市場的日新月異，我國企業必須熟悉和掌握衍生金融工具并在實踐中加以運用。

[1]王海波：衍生金融工具風險管理[J].合作經濟與科技，2009（2）.

[2]馬玉峰：淺析衍生金融工具對企業財務管理的影響[J].經營管理者，2011（9）.

[3]于志云：衍生金融工具風險管理研究[J].風險管理，2009（12）.