企業(yè)價值最大化目標(biāo)下財務(wù)風(fēng)險控制問題探討

石家莊經(jīng)濟(jì)學(xué)院 曲芳芳

一、企業(yè)財務(wù)風(fēng)險成因分析

（一）企業(yè)財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生的外因分析 從外部環(huán)境因素的影響程度來看，導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生的原因主要有以下幾個方面：

（1）企業(yè)所處的宏觀環(huán)境的綜合影響。包括經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化、市場環(huán)境的變化、自然現(xiàn)象的災(zāi)害型變化、國際環(huán)境的變化、技術(shù)革新對企業(yè)的沖擊等等。對于企業(yè)而言，對外界環(huán)境的不利變化無法準(zhǔn)確地預(yù)見。

（3）來自于外部環(huán)境中的道德風(fēng)險。指市場經(jīng)濟(jì)中存在很多投機(jī)、違約、欺詐等現(xiàn)象，賒銷賒購現(xiàn)象的大量存在使企業(yè)的償債能力不得不依附于其他企業(yè)的信用程度上。經(jīng)濟(jì)合同違約現(xiàn)象大量存在，影響企業(yè)生產(chǎn)的正常運(yùn)營，增加商品存貨的倉儲成本，造成資金占用過量，資金不能得到有效使用。

（二）企業(yè)財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生的內(nèi)因分析 具體如下：

（1）財務(wù)管理機(jī)制不健全。公司內(nèi)部治理中由于激勵機(jī)制、監(jiān)督機(jī)制和決策機(jī)制存在問題而導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險的發(fā)生。管理者素質(zhì)不高，對財務(wù)風(fēng)險的客觀性認(rèn)識不足，缺乏風(fēng)險意識，對外部環(huán)境的適應(yīng)性和突變性欠缺。

（2）經(jīng)營管理業(yè)務(wù)方面決策失誤。企業(yè)在經(jīng)營管理過程中存在問題而導(dǎo)致的財務(wù)風(fēng)險如經(jīng)營業(yè)務(wù)及范圍決策失誤、投資項目決策失誤，經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略決策失誤，營運(yùn)資金決策失誤以及多角化經(jīng)營的失敗所帶來的財務(wù)風(fēng)險。

（3）資本結(jié)構(gòu)安排不當(dāng)。如果債務(wù)資本的量的比例安排不合理，那么企業(yè)不能合理利用財務(wù)杠桿收益；如果負(fù)債的期限結(jié)構(gòu)安排不合理，本應(yīng)籌集長期資金卻采用了短期借款，在經(jīng)營過程中就可能出現(xiàn)因現(xiàn)金流的不足而帶來的風(fēng)險。

（4）賒銷現(xiàn)象的大量存在。在競爭過程中，企業(yè)為了提高市場占有率盲目賒銷，沒有認(rèn)真了解客戶的資信狀況，在追收欠款的過程中沒有及時采取有效手段，造成應(yīng)收賬款嚴(yán)重失控，企業(yè)大量的資金被債務(wù)人長期無償占用，嚴(yán)重影響企業(yè)資產(chǎn)的流動性。

（5）企業(yè)內(nèi)部財務(wù)關(guān)系混亂。企業(yè)與內(nèi)部各部門之間及企業(yè)與上級企業(yè)之間，在資金的調(diào)度、使用方面存在混亂現(xiàn)象，造成資金的使用效率低下。

（6）企業(yè)文化方面的原因。由于企業(yè)文化存在問題而給企業(yè)帶來財務(wù)風(fēng)險。如企業(yè)的凝聚力、共同的價值觀的缺乏，而使企業(yè)在面臨突發(fā)事件時，不能很快形成向心力而共同應(yīng)對，容易使企業(yè)產(chǎn)生財務(wù)危機(jī)。

她忽然打斷我。先是輕輕一笑，然后是很憂傷的表情。“晚餐已經(jīng)準(zhǔn)備好了，如果您的事情并不急，能再多陪我一會兒嗎？我知道這很失禮，您一定以為我另有別的目的。畢竟我們一個小時前才認(rèn)識，換了我也會猜疑。”

二、企業(yè)價值最大化目標(biāo)下財務(wù)風(fēng)險規(guī)避與防范

（一）通過嚴(yán)格內(nèi)部控制保證現(xiàn)金流的穩(wěn)定以防范財務(wù)風(fēng)險企業(yè)價值最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)在于企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展，而企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)在于現(xiàn)金流量的穩(wěn)定。因此，在風(fēng)險控制的過程中要保證現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性。

（1）在籌資環(huán)節(jié)上，要合理安排資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)資本成本最低化。處理好權(quán)益資本和負(fù)債資本的比例關(guān)系，權(quán)衡好資本成本和風(fēng)險的關(guān)系。根據(jù)企業(yè)發(fā)展規(guī)劃和償還能力確定舉債的最佳時間和負(fù)債量。另外，適度利用財務(wù)杠桿作用，科學(xué)預(yù)測利率和匯率走向。

（2）在投資決策中，要保證投資能產(chǎn)生正的現(xiàn)金流量。對于長期投資，通常采用投資組合的方式，使各項現(xiàn)金流量不確定的因素相互抵消，從而降低風(fēng)險，實(shí)現(xiàn)增量現(xiàn)金流量。對于重大的投資決策，應(yīng)集體審議，實(shí)行聯(lián)簽等責(zé)任制度，加強(qiáng)投資項目的立項、評估、決策、實(shí)施、投資處置等環(huán)節(jié)的嚴(yán)格控制。對于短期投資，應(yīng)制定合理的信用政策加強(qiáng)存貨轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金的速度，提高資產(chǎn)的流動性。此外還可以建立投資風(fēng)險實(shí)時控制信息系統(tǒng)，對投資項目進(jìn)行實(shí)時控制。

（3）在運(yùn)營過程中的風(fēng)險主要表現(xiàn)為三個方面，即采購風(fēng)險、生產(chǎn)風(fēng)險和資金回收風(fēng)險。一是對于采購環(huán)節(jié)，應(yīng)完善物資采購制度，加強(qiáng)對原材料等采購成本的控制。通過經(jīng)濟(jì)訂貨批量分析盡量減少庫存，并結(jié)合采購折扣合理確定采購日期和采購批量，降低采購成本。另外，延長支付票據(jù)和賒購款的支付日期，注意利用現(xiàn)金的時間價值。二是在生產(chǎn)環(huán)節(jié)，實(shí)行嚴(yán)格的目標(biāo)成本制度、生產(chǎn)安全制度，質(zhì)量控制制度。認(rèn)真制定成本費(fèi)用預(yù)算，對現(xiàn)金性費(fèi)用支出從緊把握，限制無效性成本支出。另外，在生產(chǎn)過程中還要注意技術(shù)的革新，注重效率，同時保證產(chǎn)品質(zhì)量，為銷售環(huán)節(jié)獲得更多的現(xiàn)金流量做準(zhǔn)備。三是在銷售環(huán)節(jié)，加強(qiáng)對應(yīng)收賬款管理，在實(shí)施賒銷及分期收款計劃時，充分考慮應(yīng)收賬款的占用的機(jī)會成本以及可能造成的壞賬損失，選擇邊際利潤大于應(yīng)收賬款總成本的賒銷政策。另外，企業(yè)應(yīng)重視現(xiàn)銷，壓縮賒銷，積極采取各種優(yōu)惠政策擴(kuò)大現(xiàn)銷比例，縮短收入票據(jù)及賒銷回收期。對于已經(jīng)發(fā)生的逾期欠款的情況，企業(yè)應(yīng)立即采取行動，利用法律手段保護(hù)自己的權(quán)益。對于確實(shí)無法償還的債務(wù)，企業(yè)可以實(shí)施債務(wù)重組，與債務(wù)人達(dá)成協(xié)議。

另外，為了防范突發(fā)的財務(wù)風(fēng)險而導(dǎo)致企業(yè)需要支付大量的現(xiàn)金而給企業(yè)造成現(xiàn)金流急劇減少的風(fēng)險，企業(yè)可以建立專項風(fēng)險基金。一旦企業(yè)因意外損失造成現(xiàn)金短缺，企業(yè)可以立即調(diào)度風(fēng)險基金來保證現(xiàn)金流的穩(wěn)定性。

（二）利用金融衍生工具轉(zhuǎn)嫁財務(wù)風(fēng)險 由于外界環(huán)境的錯綜復(fù)雜和多變性，企業(yè)還面臨很多其他的風(fēng)險，如外匯風(fēng)險、利率風(fēng)險等。對于這些風(fēng)險，采取金融衍生工具可以有效措施化解和轉(zhuǎn)嫁這些風(fēng)險，保證企業(yè)價值的最大化。

（1）對于外匯風(fēng)險，貨幣期權(quán)是一個很有效的工具。它不僅能夠規(guī)避利率不利變動所導(dǎo)致的損失，同時還能保留從有利變動中獲利的可能。這樣可以有效避免由于外匯市場上的不利變動造成的損失，有助于實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值最大化的財務(wù)管理目標(biāo)。

（2）在籌資過程中，也可以利用期權(quán)的特征來規(guī)避風(fēng)險。為防止利率的不利變動給企業(yè)造成權(quán)益的流失，企業(yè)可以發(fā)行具有隱含期權(quán)特征的固定收入債券，還可以采用利率期權(quán)控制企業(yè)的融資成本。這樣，即使企業(yè)的息稅前利潤率低于負(fù)債利息率，企業(yè)由于杠桿效應(yīng)造成的損失也可以在期權(quán)市場上得到彌補(bǔ)，對企業(yè)價值最大化目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)起正向作用。

（3）在投資過程中，企業(yè)可以利用期權(quán)進(jìn)行套期保值。對于單一股票風(fēng)險，最基本的管理策略主要是賣出保護(hù)性股票看漲期權(quán)和買入保護(hù)性看跌期權(quán)。對于股票投資組合的風(fēng)險，可以通過購買股票指數(shù)看跌期權(quán)來轉(zhuǎn)嫁投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險。對于負(fù)債投資，其可能面臨的風(fēng)險就是利率風(fēng)險。對此，可以買入保護(hù)性利率看漲期權(quán)或賣出保護(hù)性利率看跌期權(quán)。還可以利用利率上限、利率下限和利率雙限來轉(zhuǎn)嫁市場利率不利變動的風(fēng)險。

（4）在企業(yè)的經(jīng)營過程中，由于市場上多方面因素的不確定性，原材料價格的不確定性等因素，對此，企業(yè)可以利用期貨交易來規(guī)避風(fēng)險，運(yùn)用期貨進(jìn)行套期保值。

（三）利用集成控制的思想從總體上規(guī)避財務(wù)風(fēng)險 即以企業(yè)的整體發(fā)展戰(zhàn)略和企業(yè)價值最大化的財務(wù)管理目標(biāo)為導(dǎo)向，從企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的角度系統(tǒng)地分析、識別、評價企業(yè)潛在的或現(xiàn)實(shí)的風(fēng)險。財務(wù)風(fēng)險在時間層面上表現(xiàn)出不斷擴(kuò)散、發(fā)展和惡化的過程，在空間層面上表現(xiàn)為籌資風(fēng)險、投資風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險和收益分配風(fēng)險。因此，對財務(wù)風(fēng)險的控制有必要采取集成控制的方法，對財務(wù)風(fēng)險實(shí)施綜合控制。

（1）樹立風(fēng)險意識，將風(fēng)險管理作為企業(yè)戰(zhàn)略管理的重要內(nèi)容。面對日益開放的市場，國際市場的變幻莫測，使企業(yè)企業(yè)面臨更大的競爭壓力，更大的財務(wù)風(fēng)險，這就要求企業(yè)在制定戰(zhàn)略規(guī)劃時，充分考慮到企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中可能會遇到的風(fēng)險，將風(fēng)險管理作為企業(yè)戰(zhàn)略管理的一項重要內(nèi)容。

（2）建立企業(yè)財務(wù)風(fēng)險診斷預(yù)警管理信息系統(tǒng)。該系統(tǒng)主要包括六個子系統(tǒng)：風(fēng)險信息識別、風(fēng)險診斷、風(fēng)險預(yù)警、風(fēng)險處理、風(fēng)險控制效果評價和反饋六個子系統(tǒng)組成。綜合分析企業(yè)的外部環(huán)境信息、內(nèi)部環(huán)境信息，財務(wù)報表以及經(jīng)營規(guī)劃等相關(guān)資料，分析預(yù)測企業(yè)的財務(wù)活動，及時發(fā)現(xiàn)企業(yè)潛在的或者現(xiàn)實(shí)的財務(wù)風(fēng)險。有利于企業(yè)積極采取預(yù)防和控制措施來化解風(fēng)險。

（3）建立和完善監(jiān)督和激勵機(jī)制。在企業(yè)的財務(wù)活動中，強(qiáng)化風(fēng)險意識，實(shí)行重大事件的集體決策機(jī)制。建立和完善財務(wù)預(yù)算制度，建立預(yù)算和內(nèi)部審計相結(jié)合的專門綜合管理委員會，對經(jīng)營預(yù)算、資金預(yù)算和財務(wù)預(yù)算等實(shí)行嚴(yán)格的事前預(yù)算和事后審計制度，對預(yù)算的執(zhí)行情況進(jìn)行及時的調(diào)整。加強(qiáng)和完善激勵機(jī)制，實(shí)行經(jīng)理人工資與公司的業(yè)績相掛鉤的制度。同時加強(qiáng)監(jiān)督，防范經(jīng)營者發(fā)生“道德風(fēng)險”和“逆向選擇”。

（4）綜合各種策略防范風(fēng)險。企業(yè)可以通過購買保險的方式，一旦發(fā)生非正常損失，如自然災(zāi)害，那么財產(chǎn)的損失就轉(zhuǎn)嫁一部分給保險公司。此外，還可以運(yùn)用綜合的技術(shù)手段來進(jìn)行財務(wù)風(fēng)險的控制，利用風(fēng)險分散法，風(fēng)險降低法以及風(fēng)險回避法等等。

［1］中國注冊會計師協(xié)會：《財務(wù)成本管理》，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社2008年版。